来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息(xī)的(de)关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济(jì)温和(hé)增长，就业(yè)强劲，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银(yín)行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业(yè)信贷(dài)的(de)收(shōu)紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货(huò)币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估(gū)货币(bì)政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预(yù)计一些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要(yào)时间来体现；预(yù)计美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加(jiā)息(xī)，本(běn)次加息(xī)依然是共识；认为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已(yǐ)经接近达(dá)到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地(dì)区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型(xíng)银行进(jìn)行大(dà)规(guī)模(mó)收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外(wài)，上调准备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表(biǎo)，美联储将继续减(jiǎn)持美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元国债和(hé)350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较大。例如(rú)，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依(yī)然稳健。不(bù)过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经(jīng)济活动以适(shì)度(dù)的速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月(yuè)就业增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大(dà)程度上适合于随着时间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和(hé)通(tōng)货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及(jí)经(jīng)济和金融发展”。重点是(shì)删除了(le)“委(wěi)员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的，以实现(xiàn)一种货(huò)币政(zhèng)策立(lì)场”，表明(míng)美联储加息或将结(jié)束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美(měi)国银(yín)行体系(xì)稳健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对(duì)经济、就(jiù)业和通(tōng)胀(zhàng)的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收(shōu)紧可(kě)能会(huì)拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可(kě)能面(miàn)临来自(zì)紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美(měi)联储在3月议息会议(yì)时，就(jiù)已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加息依(yī)然(rán)是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策(cè)制定者谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不(bù)是本(běn)次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi)或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也(yě)就意味(wèi)着也许(xǔ)可(kě)以(yǐ)暂停加息了(le)。后续(xù)政策变化的(de)关键仍是审视数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前(qián)并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国(guó)劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔强调地(dì)区性银(yín)行发(fā)挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业(yè)总体上(shàng)有(yǒu)所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及时提高债(zhài)务(wù)上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后(hòu)果“高(gāo)度不确(què)定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国(guó)会(huì)不尽(jǐn)早采(cǎi)取行(xíng)动提高(gāo)债(zhài)务上限，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风(fēng)险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前看，美(měi)国善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么银行(xíng)风(fēng)险演变(biàn)成系统性风险的概率或(huò)有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或依然会(huì)出现。目前市(shì)场依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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