2023年前4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地(dì)方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基(jī)金(jīn)公会的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不(bù)含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个(gè)月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构代表接受(shòu)本报(bào)采访解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏(hóng)观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复(fù)苏步(bù)入轨(guǐ)道(dào)，若(ruò)后续房地产等持(chí)续发(fā)力，中(zhōng)国经济(jì)持续快速(sù)复苏可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后续(xù)人(rén)民(mín)币(bì)等其(qí)它非(fēi)美货(huò)币(bì)可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈(quān)的人工智能(néng)，机构人士认为(wèi)人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银(yín)行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因(yīn)为存款外(wài)流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经(jīng)济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态(tài)度。中国(guó)经济(jì)复苏在全球起着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于(yú)欧(ōu)美(měi)经济的预期(qī)则有所保留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道(dào)路上。如果下(xià)半(bàn)年财政和(hé)地产方面有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进(jìn)程(chéng)。目(mù)前来(lái)看(kàn)，经(jīng)济(jì)复苏(sū)的压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市(shì)场流(liú)动性和(hé)信贷宽松(sōng)程度没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是(shì)美国和(hé)欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但是高(gāo)利(lì)率环(huán)境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但(dàn)是(shì)目前新(xīn)任日本(běn)央行行长表现(xiàn)出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商(shāng)品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年(nián)初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因(yīn)素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的(de)内生修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无(wú)论经济增长还是企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前(qián)都处在一(yī)个(gè)中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及(jí)修复力度最(zuì)大的阶(jiē)段已经过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价格(gé)显著回落及(jí)冬季(jì)天气(qì)较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的(de)最坏(huài)情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松(sōng)的政策立场，短期调整货(huò)币政策区(qū)间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲xo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的线控(kòng)制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为(wèi)未(wèi)来一(yī)年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了(le)衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳工参(cān)与率的提(tí)高，以(yǐ)及新(xīn)增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升(shēng)的(de)可能(néng)，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题(tí)比(bǐ)美(měi)国更(gèng)为持久。因此，我们(men)预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时间保持(chí)这(zhè)一水平(píng)。中国(guó)经(jīng)济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进(jìn)一步(bù)好转，增强(qiáng)了(le)投(tóu)资者对于(yú)国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息(xī)节(jié)奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都是高利率环境带来(lái)冷却(què)经济的副作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的(de)环境之下(xià)，企业(yè)信心也开始(shǐ)是(shì)越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到了明年(nián)上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度(dù)不(bù)够(gòu)快(kuài)，而且美(měi)联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明(míng)显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目(mù)前(qián)市场预计(jì)，5月份的加息会是最后(hòu)一(yī)次(cì)，然后在第四季(jì)度开(kāi)始逐步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实现利率的正(zhèng)常(cháng)化(huà)（即(jí)降息）。对资本(běn)市(shì)场来(lái)说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流(liú)动性下降和投(tóu)资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不(bù)论(lùn)是美(měi)国的银行业还(hái)是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我(wǒ)们认为美联(lián)储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一个技术(shù)性(xìng)衰退(tuì)，可能(néng)在年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调(diào)还是比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期(qī)有一(yī)定的差距。当然，我们(men)要(yào)动态地(dì)看问(wèn)题，应(yīng)根据未来几个月美国(guó)经济(jì)的实际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范(fàn)金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累积(jī)并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美(měi)国经(jīng)济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类(lèi)资产中取得(dé)相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束(shù)加(jiā)息周期(qī)及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵而(ér)至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在(zài)美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债收益率的(de)高(gāo)位几乎总是在最(zuì)后(hòu)一(yī)次加息前(qián)后出现，然(rán)后在接下来的(de)12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及(jí)通胀下降压低了(le)收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已经录(lù)得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获得(dé)利好，这是比较自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步(bù)提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在(zài)推动数(shù)字化的进程，我们(men)认(rèn)为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需要(yào)消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务器，以及配(pèi)套(tào)的交换机(jī)、光模块；自(zì)去年年(nián)底(dǐ)以来，产业(yè)链(liàn)已经陆续收到了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部署到(dào)私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常(cháng)多可(kě)以(yǐ)探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐(qí)放的格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜在的目(mù)标用户群体规模(mó)较大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强或者用户的使(shǐ)用(yòng)时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很(hěn)多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数(shù)字经(jīng)济，尤其是(shì)大数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重组(zǔ)科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别(bié)是机(jī)器学习与(yǔ)深度(dù)学(xué)习模型）的发展将带来以下(xià)方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理需要大量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求(qiú)与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算(suàn)资源进行训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需要(yào)海量数(shù)据进(jìn)行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处(chù)理、机器(qì)人(rén)等以满足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对(duì)AI技(jì)术研发的(de)知情权(quán)以及行业自律(lǜ)是有其必(bì)要性的。一(yī)方(fāng)面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁(xū)显示(shì)出(chū)行业内对人工智能安全与可控性(xìng)的(de)高度重视，这有助于提(tí)高(gāo)公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发(fā)更强大的模型有(yǒu)助于行业(yè)理解(jiě)现有模(mó)型的风险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间观察其对社会(huì)产生的(de)影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可能难(nán)以有效执xo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难以形(xíng)成广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方(fāng)向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社(shè)会(huì)思(sī)考在使用过程中(zhōng)产生的(de)法律规(guī)制风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据(jù)可能涉及到用户隐私(sī)和企业机(jī)密，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的(de)企业客(kè)户开始(shǐ)转向(xiàng)规划(huà)私有部署大(dà)模型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子(zi)也(yě)更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发(fā)布《生(shēng)成式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服(fú)务提供(gōng)者应该承担信息安(ān)全(quán)主体(tǐ)责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安(ān)全(quán)管理等(děng)工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领(lǐng)域的监管会(huì)日益(yì)完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)美国经济进(jìn)入下半年(nián)，经济(jì)增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于(yú)企业盈利(lì)的预期是(shì)相对乐观(guān)了(le)。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国国债，它的(de)利率还是要(yào)往下走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩(mó)根资(zī)产管理目前是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢(yíng)沪(hù)深300，但是经(jīng)验(yàn)告(gào)诉我们(men)，如(rú)果中国的(de)企业盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现(xiàn)越来越(yuè)差的(de)时候，一(yī)些(xiē)信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美(měi)元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对(duì)配置上(shàng)，我们(men)认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总需求下降和中国复(fù)苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初(chū)至今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会出现中国(guó)优于欧(ōu)美股市的情况。尤其(qí)是香港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的(de)基本面条件(jiàn)下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来(lái)的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配置角度看，我们(men)认为(wèi)美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存(cún)在较大的(de)不确定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现会(huì)较出色，债券也会(huì)受益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的(de)股(gǔ)债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们(men)不看好美股和(hé)成长股。我们的股票(piào)投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券(quàn)的(de)表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券(quàn)和投(tóu)资级别的债(zhài)券，能够提(tí)供不错(cuò)的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的(de)时候(hòu)也非常具(jù)有韧(rèn)性。商(shāng)品市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要(yào)是因为(wèi)避险情绪(xù)的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步(bù)上行，主要是(shì)由(yóu)于供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们(men)要为美元走软(ruǎn)做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退情景下(xià)，利(lì)率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分(fēn)母(mǔ)端改(gǎi)善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压(yā)，整体(tǐ)回落石油等大宗(zōng)商(shāng)品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和(hé)绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有(yǒu)利(lì)于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标(biāo)配消费和(hé)医药(yào)；创业板指的吸(xī)引力相对高于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料(liào)等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力(lì)稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏(sū)的互(hù)联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分(fēn)子(zi)端(duān)下行(xíng)的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰退转向复苏(sū)，美元也可(kě)能启动(dòng)趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美(měi)元强(qiáng)势(shì)周期(qī)逆转后(hòu)，欧元(yuán)存(cún)在一定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们(men)继续看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并(bìng)在美(měi)国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防(fáng)御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票估值仍然(rán)低廉(lián)，政策制(zhì)定者继续(xù)支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下(xià)调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们增加了对高质(zhì)量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青(qīng)睐(lài)发达市场(chǎng)投资(zī)级(jí)政府债(zhài)券(quàn)，较不青(qīng)睐(lài)高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体(tǐ)现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券(quàn)通常受益于(yú)债券收(shōu)益率(lǜ)的(de)下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相(xiāng)对于(yú)美国政府债(zhài)券(quàn)的溢(yì)价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的预期而(ér)扩大。

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