金(jīn)融界(jiè)5月27日(rì)消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明(míng)国资委的一封(fēng)声(shēng)明(míng)，让(ràng)城投债成为关注(zhù)的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地方债(zhài)包括(kuò)地方一般债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投(tóu)债在(zài)内的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资(zī)者是地方债的主要持(chí)有(yǒu)者，他(tā)们普遍(biàn)担心的还是(shì)城投债(zhài)务、非标等地(dì)方政府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法(fǎ)得到(dào)有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在(zài)土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率水平并(bìng)不(六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写bù)算高的(de)前提下，我国地方(fāng)政(六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写zhèng)府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方(fāng)之间(jiān)债(zhài)务余额的(de)比(bǐ)例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，在(zài)政策(cè)上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地方(fāng)债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投有息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明确城投(tóu)债与地(dì)方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运(yùn)营主体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市(shì)场仍(réng)然把城投债看作由地方政府背(bèi)书的高(gāo)信用等级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投(tóu)公(gōng)司通(tōng)常都是地方(fāng)政府下设的投融资(zī)机构(gòu)，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关(guān)的(de)纯市场化的(de)企业。城投的债务主要(yào)包括向(xiàng)银行借款和(hé)发行债券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后一种债(zhài)权(quán)融资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全国城投有(yǒu)息债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发(fā)债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际上已经(jīng)成为地(dì)方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明(míng)显超过地方政府(fǔ)的一般(bān)债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约(yuē)案(àn)例(lì)，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于地方政府背书的(de)高等级信用债。但是(shì)，城投平台(tái)的非标(biāo)违约情况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务(wù)增(zēng)长和财政收入增速下(xià)降甚(shèn)至(zhì)负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其(qí)对财(cái)力(lì)偏弱的(de)东北、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金(jīn)对政府债务(wù)利息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后(hòu)，对河(hé)南省乃至全(quán)国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年(nián)融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率降幅(fú)也明显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在(zài)经济(jì)复苏不及预期的(de)背景下(xià)，投资(zī)者的风险偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不(bù)能解决(jué)债务问(wèn)题，反而会恶化区域信(xìn)用环(huán)境(jìng)，导(dǎo)致地(dì)方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角度看，政府部门仍(réng)需要(yào)持续举债来实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当(dāng)前(qián)迫切需(xū)要增强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保城(chéng)投债(zhài)不违约，这(zhè)就(jiù)意味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持(chí)，即(jí)在(zài)政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政(zhèng)策(cè)上的支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国资(zī)委在(zài)对政(zhèng)协十三届(jiè)全国委员会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提案(àn)的答(dá)复中表示，将(jiāng)适(shì)时出台制度(dù)规定及操作细(xì)则，探索国(guó)有权(quán)益份(fèn)额规范化退出的有效方式(shì)和途径，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙企业的(de)优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业(yè)股权获得(dé)收入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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