大家(jiā)周(zhōu)末(mò)好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下令军队(duì)进入最高(gāo)战备(bèi)状态，紧急(jí)向与科索沃行政线(xiàn)方向移动

　　据(jù)塞尔维亚南(nán)通社(shè)26日消息，塞尔维亚(yà)总统武契奇(qí)当天下令，将塞尔维亚(yà)军(jūn)队的战备(bèi)状态提升(shēng)到最高等级，并紧(jǐn)急(jí)向与科(kē)索沃行政线方向移动。

　　报道称，武契奇(qí)提升塞尔维(wéi)亚军队(duì)战备状态与(yǔ)科索沃局势骤然紧(jǐn)张有(yǒu)关。

　　当天科索沃(wò)北(běi)部兹韦钱塞族区塞族民(mín)众(zhòng)与(yǔ)科索沃阿族警察发(fā)生冲突，阿族警察在冲突中使用了催泪弹和震爆(bào)弹，并闯入了(le)兹韦钱区行政(zhèng)大楼。目前兹韦钱(qián)区已经被科索沃特(tè)警封锁(suǒ)。

　　科索沃(wò)是塞尔维(wéi)亚的自治省，1999年科索沃战争结束(shù)后由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独(dú)立，塞(sāi)尔维亚始终坚持对科(kē)索(suǒ)沃(wò)拥有主权(quán)。

　　通胀(zhàng)超预期上行！这(zhè)一数(shù)据创年内(nèi)新高(gāo)，美联(lián)储年内不降息？

　　5月26日(rì)，美国商(shāng)务部(bù)最新数据(jù)显示，美国(guó)4月PCE物价指数同比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预(yù)期(qī)值和(hé)前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀指标——剔除(chú)食物和能源后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高出前值和预期(qī)值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此同(tóng)时，追踪与(yǔ)当(dāng)前经(jīng)济周期相关的通胀压力的周期(qī)性(xìng)核心PCE仍(réng)然非常高，处于1985年以(yǐ)来的最高记录。

　　美联储政策利(lì)率期货合约交易商周五(wǔ)加大了对美联(lián)储将继续加(jiā)息(xī)的押注(zhù)，数据公(gōng)布(bù)后(hòu)，这些合约的隐含收益率(lǜ)上升，定价美(měi)联储在6月会议(yì)上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点(diǎn)的可能性(xìng)约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直坚(jiān)信，美联(lián)储今(jīn)年将多次(cì)降息(xī)。但他们(men)最终承认，基于对(duì)期货的押注，今年降息(xī)的可(kě)能性不大。现(xiàn)在，他们预计在2024年(nián)之前不会降(jiàng)息，而(ér)且2024年的降息幅度低于此前的(de)预期。强劲的(de)经济增长、通(tōng)胀数据、劳动(dòng)力市(shì)场以及债务上限担忧的缓(huǎn)解降低了今(jīn)年(nián)降(jiàng)息的可(kě)能(néng)性。交易员们现在(zài)认为，6月(yuè)份的会议(yì)可能会考虑(lǜ)加息25个基(jī)点(diǎn)。市(shì)场预计(jì)联邦基金(jīn)利(lì)率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基(jī)准利率届时将降至3％。

　　短期内(nèi)煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期

　　近期化工板块整体走势偏(piān)弱，油化工(gōng)与煤化工板块略(lüè)显分化。期货日报记者(zhě)观察到，煤(méi)化(huà)工品种无论是下跌幅度，还(hái)是下行斜率，均(jūn)大于(yú)油化(huà)工品种(zhǒng)。以PTA等(děng)原料成本端为原油的品(pǐn)种(zhǒng)，在原(yuán)油下跌幅度不(bù)大(dà)的情况(kuàng)下，跌幅较小；而(ér)以(yǐ)尿素、甲醇原料(liào)成本端为(wèi)煤炭(tàn)的品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货(huò)能源首(shǒu)席分析师(shī)高(gāo)明宇解释说(shuō)，终(zhōng)端(duān)产品这(zhè)一分化的(de)根源还是原料端(duān)表现的(de)差(chà)异。“俄乌冲突的战争(zhēng)风险溢价将能源(yuán)危机(jī)在期货(huò)市(shì)场的影射推向顶峰(fēng)，2022年(nián)下半年(nián)起市场进(jìn)入(rù)衰退(tuì)交易(yì)主题，且目(mù)前工业品(pǐn)整(zhěng)体(tǐ)仍处于衰退交易的(de)中后(hòu)场。”她(tā)称。

　　“从能源(yuán)板块内部来看，前期原(yuán)油(yóu)价格的下(xià)行(xíng)已触(chù)碰到(dào)中(zhōng)东主(zhǔ)要产油国的财政盈(yíng)亏平(píng)衡成本、页岩油生产商边际产油成本、美国(guó)收(shōu)储目标价位，在美国页岩油非(fēi)常规能源产量增速持续(xù)不达预期的(de)情况下，以沙特和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产再度(dù)推动原油供给约束(shù)的(de)兑现，在(zài)能源(yuán)品的下行趋(qū)势中原(yuán)油的成本支撑、供应(yīng)减量率(lǜ)先发生，价格(gé)也率先呈现震荡筑(zhù)底(dǐ)的(de)迹象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而对(duì)于(yú)煤炭而(ér)言，年初以来(lái)港口Q5500动力煤均(jūn)价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国内三西(xī)主产区动力煤的(de)边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业(yè)利(lì)润丰厚的情况下供应有增无(wú)减，宽松的(de)供(gōng)需面持(chí)续带动产业链(liàn)各(gè)环(huán)节累库，价(jià)格下跌趋势明确(què)，亦对近期(qī)煤化工品种构成(chéng)较大压制(zhì)。

　　“今(jīn)年(nián)年初以来(lái)，煤(méi)炭(tàn)价(jià)格整体(tǐ)便处于震荡(dàng)下行的趋势(shì)中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工品种的估值(zhí)中(zhōng)枢不断(duàn)下移。”中信建投期(qī)货分析师刘(liú)书(shū)源表示，相较于煤(méi)炭，原油整体为(wèi)区间弱势震荡的走势，并未(wèi)出现较大的单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周(zhōu)持续(xù)走弱(ruò)未(wèi)见反转迹象(xiàng)。”方(fāng)正(zhèng)中(zhōng)期(qī)期货(huò)研(yán)究院(yuàn)上海分院负责人夏聪聪解(jiě)释说，煤化工市场(chǎng)缺乏利好驱动，消息面无利好刺(cì)激，导致(zhì)行情(qíng)持(chí)续低迷。国内煤炭市场供(gōng)应存(cún)在保(bǎo)障，在进口(kǒu)煤增加的情况下，市场可流(liú)通货源充(chōng)裕，今年受到天气因素的(de)影(yǐng)响，水电(diàn)出(chū)力预计逐步好转(zhuǎn)，电煤需求(qiú)存(cún)在增(zēng)加，但增速或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭市场(chǎng)价格仍存在下调(diào)可能，成本端难以提供有力支(zhī)撑(chēng)。加(jiā)之煤(méi)化(huà)工整体需求端不佳，高温(wēn)雨季部分区域需求受到影(yǐng)响。需(xū)求处于季节(jié)性淡(dàn)季，下游(yóu)用煤企(qǐ)业库(kù)存水平偏高，价格承压下行，煤(méi)化工受到(dào)成本端的(de)拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续走(zǒu)弱也与宏(hóng)观需求弱势以(yǐ)及自身品种的产能投放周期(qī)有关。

　　“根据前期调研，部(bù)分甲醇和尿素的终端工厂，在经历疫情几年之(zhī)后，并未(wèi)重启(qǐ)，所以终端产品的需求并没有因疫情解(jiě)封后，出现显(xiǎn)著恢复。叠加近(jìn)期港口(kǒu)和坑(kēng)口煤价加速下(xià)跌，导(dǎo)致(zhì)煤化工(gōng)品种的估值(zhí)中枢不断下移，难(nán)见反(fǎn)转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了解(jiě)到，随着煤炭(tàn)的大幅走弱，目前甲醇企业亏损(sǔn)较之前有所放大(dà)。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管成本端(duān)松(sōng)动，但煤化(huà)工品种(zhǒng)自身表现同样低迷(mí)，面临较大的亏(kuī)损(sǔn)压力。”夏聪聪(cōng)表示，近(jìn)期，甲醇期(qī)货价格创(chuàng)2020年10月(yuè)份以来新低，现货价格同步走低，内蒙地区报(bào)价跌破2000元/吨，价格下跌(diē)幅度大于(yú)原料(liào)端，利(lì)润修(xiū)复(fù)过(guò)程中止(zhǐ)。“今年以来，从(cóng)甲醇(chún)成(chéng)本理论核算来(lái)看，行业整体(tǐ)处(chù)于不(bù)景气阶段(duàn)。”她称(chēng)。

　　对(duì)此，刘书源也表示，由(yóu)于甲醇(chún)现货价格不(bù)断创(chuàng)下新低，部分地区现货价格(gé)回到历史(shǐ)低位，上游甲醇生(shēng)产企(qǐ)业整体利润并没有随(suí)着煤(méi)价回(huí)落、采购成本下降而明显转好。“尤其是(shì)单一的煤制甲(jiǎ)醇企(qǐ)业，理论亏(kuī)损幅度较大，且部分内地企业有传出因甲醇价(jià)格太低，出(chū)现停车或者降负的消息，后续(xù)值得持续关注这(zhè)一问题。”刘书源如是说。

　　受访(fǎng)人士(shì)普(pǔ)遍(biàn)认为(wèi)，短(duǎn)期，煤化工品种暂难走出弱(ruò)周期的迹象。“经历过前几年的(de)持续投产，国内甲(jiǎ)醇和尿素的产能(néng)不断扩(kuò)张，当前下(xià)游的需求难(nán)以匹配(pèi)新增的产能，未来其价(jià)毁掉一个老师最好的办法格可能在1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼(bī)上游(yóu)降负(fù)或者去产能的阶段(duàn)，后续(xù)大概率是一(yī)个产(chǎn)能的上(shàng)下(xià)游再(zài)平衡周期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤化工能(néng)否走(zǒu)出偏弱周期主要取决于需(xū)求(qiú)的恢(huī)复情况，下(xià)半年部(bù)分(fēn)品种面临较大投产压力，进口体量大的品种将受到(dào)低价进口货源的冲击，中长(zhǎng)期(qī)看，煤化工行情难有起(qǐ)色(sè)，即使存在上涨，也(yě)表(biǎo)现(xiàn)毁掉一个老师最好的办法为(wèi)长期下跌后的反(fǎn)弹，而不是行情(qíng)的反(fǎn)转。

　　油制强于煤制的(de)可能(néng)性依然(rán)较大

　　采访中记者了解到(dào)，近(jìn)期能源化工（尤(yóu)其是油化工）板块较为强势主要还是基于原料端的驱动。

　　据光(guāng)大期货分析师杜冰沁(qìn)介绍，本周(zhōu)原(yuán)油(yóu)整(zhěng)体呈现(xiàn)先抑后扬的(de)走势，受(shòu)到供需基(jī)本面收紧的前景提振(zhèn)油价上涨，带动油化(huà)工(gōng)板块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品多数下跌的行情中(zhōng)，原油尽(jǐn)管受到美国债务上(shàng)限谈判陷入僵局带来(lái)的(de)宏观情绪扰动(dòng)，但是沙特(tè)能源部长发言力挺油价和G7在其(qí)年度领(lǐng)导人会议上承诺(nuò)将加大力度打击俄罗斯逃避其(qí)石油和燃(rán)料(liào)出口价(jià)格上限的行为都(dōu)对于油价(jià)起(qǐ)到(dào)提(tí)振作用。”杜冰(bīng)沁表示，从(cóng)基本面来看，下半年全球原油供需将进(jìn)一步收紧。IEA最新月报预计(jì)今年全球需求同比增加220万桶/日，主要来(lái)自(zì)于中国需求(qiú)复(fù)苏的持(chí)续；同(tóng)时美(měi)国宣布将在8月收(shōu)储300万桶(tǒng)，叠加(jiā)美国即将进入夏季汽(qì)油消费旺季(jì)。“原油维持强(qiáng)势从成本端带动(dòng)油化工整(zhěng)体强于煤化工。”她称。

　　目(mù)前来看，油化工较煤化工较强的(de)关(guān)键原因还(hái)是在(zài)于原料端。在杜冰沁看来，本周(zhōu)EIA和API商(shāng)业(yè)原油(yóu)库存超预期大幅下降，主要源自(zì)原油(yóu)进口的大(dà)幅下(xià)降和(hé)随着出(chū)行旺季来临(lín)显(xiǎn)著增长的(de)需求；包括汽(qì)油和精炼油在内的成品油库存(cún)均出现不同程度的下降，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗(luó)斯减产(chǎn)不及预期，但沙特(tè)能源部长发言力挺油价，市(shì)场计价OPEC+可能在6月4日的会议上(shàng)考虑进一步(bù)减产，叠加美国的收储(chǔ)均将收紧(jǐn)下半年(nián)全球原油平衡表。但在美国债务上限谈判达成一(yī)致(zhì)前，宏观层面(miàn)的不(bù)确(què)定性仍(réng)然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国债(zhài)务上(shàng)限谈(tán)判结果和(hé)6月4日OPEC+会议(yì)决(jué)议。

　　对此，申万期货能(néng)化(huà)高(gāo)级分析师陆甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的月度会(huì)议将近。考虑目前油(yóu)价被市场(chǎng)接受(shòu)度提升，预计6月化工(gōng)品(pǐn)市场对标的原油成本将基本维持5月平均价格(gé)水平。因此，预计6月OPEC+会议可(kě)能不(bù)会(huì)有动作。“考虑目前油价被市场接受(shòu)度提升(shēng)。预计6月(yuè)化工品(pǐn)市场(chǎng)对标的(de)原油(yóu)成本将基本(běn)维(wéi)持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份至今，国内石(shí)脑油制的聚乙烯生产(chǎn)毛利(lì)，已经从500多元/吨(dūn)，逐步(bù)跌落至-500多元/吨。虽然(rán)油价也有下跌，但由于(yú)聚乙烯自身现货价格表现更弱，因而以(yǐ)原油折算成本(běn)的(de)加(jiā)工利(lì)润反(fǎn)而出(chū)现了下降(jiàng)。

　　“展望后市，原油供应端(duān)的利好已进入兑现(xiàn)期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已(yǐ)在原油及成品油(yóu)发运船(chuán)期中(zhōng)有所体现(xiàn)。“加拿大野火蔓延造成(chéng)的31.9万桶/天减(jiǎn)产及(jí)3月末起暂(zàn)停的伊拉克45万(wàn)桶/天北向原(yuán)油出口仍未恢(huī)复，亦(yì)对本无弹性的原油供应(yīng)构成(chéng)扰动。且近期(qī)沙特能源部长(zhǎng)再次对原油市场做空者(zhě)发(fā)出(chū)警告(gào)，面(miàn)对欧(ōu)美(měi)银(yín)行业危(wēi)机和美国债务上限谈判带来(lái)的需求端(duān)不确定性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会议再次(cì)减产的小概率事件发生(shēng)，二季度起的基准去库预期仍(réng)将为原(yuán)油带(dài)来相对支撑。”她(tā)称(chēng)。

　　“下(xià)个阶段，化(huà)工品表现中，油(yóu)制强(qiáng)于煤制(zhì)的(de)可能性依(yī)然较(jiào)大(dà)。”陆甲明表示，原料(liào)价(jià)格表(biǎo)现上，目(mù)前国内煤炭供给相(xiāng)对充(chōng)裕，因此煤炭(tàn)价格下行的(de)趋(qū)势依然存在(zài)。原油方面，夏(xià)季是成品油消(xiāo)费高(gāo)峰，因此油价往往容易(yì)获得支(zhī)撑。因此，成本(běn)端强弱反(fǎn)差(chà)或依然存在。

　　同样，在(zài)高明宇(yǔ)看来，在国(guó)内动(dòng)力煤市场中下游库(kù)存有(yǒu)效(xiào)去化，或低价格刺激(jī)内(nèi)产、进口(kǒu)兑(duì)现减量预期之前，油化(huà)工(gōng)结构性强于煤化工的行情仍然(rán)有(yǒu)望(wàng)延(yán)续。

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