事件：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其(qí)中国有银行执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存(cún)款是(shì)指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。协定存款是(shì)对协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款当(dāng)前利率处于什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的样本(běn)银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的(de)银行超(chāo)过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行(xíng)最高(gāo)的通知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非(fēi)对称。其(qí)一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目(mù)前尚不构成(chéng)新一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始，源于目前(qián)存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下(xià)调(diào)的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策(cè)继续(xù)加(jiā)码(mǎ)。政(zhèng)府性基金(jīn)与基(jī)建(jiàn)：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造(zào)业(yè)投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端(duān)金利率(lǜ)下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多(duō)家媒(méi)体报道(dào)，协定存(cún)款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的(de)存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。在存入款项时不(bù)约定存(cún)期，支(zhī)取时需提前通知银(yín)行，约定支取存款(kuǎn)的日期(qī)和金额方能(néng)支取，按(àn)存款人提前通(tōng)知的(de)期(qī)限(xiàn)长短(duǎn)划分(fēn)为一天通(tōng)知存款和(hé)七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知(zhī)存款必须提前(qián)一(yī)天通知约(yuē)定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向(xiàng)个人和企业(yè)办理。

　　协定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存(cún)款利率。协定(dìng)存款是(shì)指(zhǐ)银行与客(kè)户签订(dìng)协议，约定结算账户的(de)每日留存金额，结算账(zhàng)户每(měi)日(rì)余额低于(yú)最低留存额(é)（含）的(de)部分按活期存(cún)款利率计息(xī)，超过部(bù)分按(àn)中国人民银行(xíng)规定的协定(dìng)存款利(lì)率计息的存(cún)款(kuǎn)。协(xié)定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规定(dìng)新(xīn)的利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款利(lì)率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了(le)国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂(guà)牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的银行(xíng)主(zhǔ)要(yào)集中在城商(shāng)行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人(rén)通知(zhī)存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调(diào)。目(mù)前超过(guò)利率新规上限的主要为城商行和农商(shāng)行，样(yàng)本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的(de)设定，可能有部分个(gè)人或企业(yè)将(jiāng)通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款投向收益(yì)率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由个人存(cún)款推动，资(zī)管资金(jīn)回(huí)表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于(yú)个人存(cún)款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增转降(jiàng)，居(jū)民资产配置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超(chāo)过市场预期(qī)下行。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是(shì)准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未(wèi)高(gāo)息(xī)揽储，其通(tōng)知存(cún)款利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成(chéng)为本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率的触(chù)发(fā)因素。

　　是(shì)否(fǒu)是(shì)新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)？目前十(shí)年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率高于(yú)上一(yī)轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率(lǜ)自律机制建立了存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率(lǜ)，如一(yī)年期(qī)定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年(nián)以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上(shàng)行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售回暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施(shī)策继(jì)续加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积两(liǎng)年平均(jūn)增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行(xíng)了(le)公积(jī)金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基建：当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期(qī)及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运量(liàng)较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价(jià)回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅(fú)回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地量(liàng)延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏。56是什么意思 56是什么尺码strong>

　　全(quán)球宏(hóng)观日历(lì)：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容(róng)节(jié)选自申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13