文(wén)|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月(yuè)全(quán)国规模以上工业企业绩效数(shù)据。4月份(fèn)，规模以上工业企(qǐ)业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企业(yè)利(lì)润累计同比增(zēng)速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利(lì)润(rùn)的(de)量(liàng)、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们(men)认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增(zēng)速(sù)的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工(gōng)业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步世界上哪个国家女人最开放扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利(lì)润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业的利润增速(sù)降幅依然较大(dà)；中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现明显分化，中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加工业(yè)的利润增速均为负，是整体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累，中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)利润增速回(huí)升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拉(lā)动(dòng)项。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下(xià)游行(xíng)业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企业(yè)利润数(shù)据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号(hào)：一，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计增速爬升的行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增(zēng)速计算，4月份表现较好(hǎo)的(de)行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制造(zào)业(yè)、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本(běn)三因素(sù)框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速的下(xià)探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月世界上哪个国家女人最开放相比，39个主要(yào)细分(fēn)行(xíng)业(yè)中，有26个行业(yè)的营(yíng)业利润累计增(zēng)速出现回升(shēng)，其他13个行业的(de)营业利润累(lèi)计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业主要(yào)是机械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，规模以上工业企业累(lèi)计(jì)每百元营业收入(rù)中的成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平均回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营(yíng)企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有(yǒu)工业(yè)企(qǐ)业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳(ào)台商利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股份(fèn)制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利(lì)润增速降幅(fú)依然(rán)较(jiào)大。

　　数(shù)据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开采、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、黑色(sè)金(jīn)属矿采选业、废物资(zī)源综合(hé)利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业(yè)的利润增速出现明显分(fēn)化。中游原材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成(chéng)为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要拉(lā)动项。其中通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航(háng)空航(háng)天、电气机械及器材制造(zào)、仪器(qì)仪表制(zhì)造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售(shòu)量(liàng)的提升和汽车产(chǎn)业链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加去年同期基(jī)数较低，汽车(chē)制(zhì)造(zào)业当(dāng)月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化(huà)学(xué)原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造(zào)、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及(jí)器材制造增幅(fú)依旧为正，并(bìng)且增速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行业内部的(de)利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造等多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品加(jiā)工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价(jià)格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内(nèi)部(bù)需求、外部(bù)需求(qiú)转好速度较慢，这也(yě)意味着下游行业的(de)利润(rùn)增速向上爬(pá)坡的节(jié)奏大(dà)概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副(fù)食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造(zào)纸及(jí)纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制(zhì)造(zào)利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械(xiè)和设(shè)备修理、电力热力利润(rùn)增(zēng)速相对较高(gāo)，燃气(qì)生产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械和设(shè)备(bèi)修理利润累计增速上(shàng)升幅度较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍然(rán)保持高速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的(de)工业(yè)企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速(sù)爬升的行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业(yè)收入(rù)增速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继(jì)续(xù)成为拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升(shēng)的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航(háng)天和其他(tā)运输设(shè)备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美世界上哪个国家女人最开放、体(tǐ)育和(hé)娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于第(dì)6次(cì)工(gōng)业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按(àn)最近两次(cì)探底历史来演绎的话(huà)，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预(yù)计(jì)工业企(qǐ)业利(lì)润增速转正(zhèng)最早也需等到(dào)四季(jì)度。目前我国仍面临(lín)内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这直接导致(zhì)企(qǐ)业的产(chǎn)能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不(bù)下(xià)导(dǎo)致的内部压力(lì)，本轮工业企业利(lì)润(rùn)增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提(tí)示：

　　内需(xū)恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分(fēn)析》报告(gào)，报(bào)告作者张静静、张一平，联(lián)系(xì)人(rén)罗丹

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