金融界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为(wèi)关(guān)注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力(lì)已经越来(lái)越(yuè)被重(zhòng)视。如(rú)何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包括地方一般债、专项债(zhài)和包(bāo)括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究(jiū)竟有多大，尚有争议(yì)，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资(zī)者是地(dì)方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的(de)还是城(chéng)投债务、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近(jìn)期(qī)贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的(de)财权与事权(quán)不匹配(pèi)问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并(bìng)不算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够(gòu)高(gāo)了。需(xū)要调(diào)整中央和地方(fāng)之间债务余额的(de)比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发(fā)债规模，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要，故在(zài)城投公(gōng)司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央政策(cè)上(shàng)支持地方(fāng)政府通(tōng古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人)过(guò)出让国(guó)有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地方债(zhài)务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公开发行的公(gōng)司债券和中期(qī)票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债(zhài)与地(dì)方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融(róng)资机构转变为市场化运营主体，地方政府不(bù)再(zài)对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作由地方政府(fǔ)背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地(dì)方政府(fǔ)下(xià)设的投(tóu)融资机构(gòu)，很难完(wán)全独(dú)立成为与政府无关的纯市场化的(de)企业。城投的债(zhài古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人)务(wù)主要(yào)包(bāo)括向银行借款和发行债券融资这两种方(fāng)式(shì)，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全(quán)国(guó)城投(tóu)有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上已经成为地(dì)方债务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地方政府的一般债(zhài)和专项债之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例，说明(míng)城投(tóu)债仍(réng)属(shǔ)于地(dì)方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的(de)非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增长和财(cái)政(zhèng)收入增速下降甚至(zhì)负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西(xī)部省份，城投债(zhài)的收(shōu)益(yì)率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让金(jīn)对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河(hé)南(nán)省(shěng)乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年以来(lái)融(róng)资成本有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权平均票面利(lì)率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景(jǐng)下(xià)，投资者的(de)风险偏好明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶(è)化区域信用(yòng)环(huán)境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域经济发展的角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需要持(chí)续举债(zhài)来实(shí)现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人(zēng)强城投债(zhài)权人的持(chí)有(yǒu)信心，首先要确保城投(tóu)债(zhài)不违约(yuē)，这就(jiù)意味着城(chéng)投(tóu)公司能够具(jù)备(bèi)低成本的借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力(lì)度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过政(zhèng)策性银行(xíng)或(huò)商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府(fǔ)可否通过(guò)出让国(guó)有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协十三届(jiè)全国(guó)委员会(huì)第五次会议第00503号提案的(de)答(dá)复中表示，将适时(shí)出台制度规定(dìng)及操(cāo)作(zuò)细则(zé)，探索国有权益(yì)份额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集(jí)团(tuán)两次(cì)公告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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