文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市(shì)场走势(shì)至(zhì)关重要。这里(lǐ)我们(men)尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支(zhī)配(pèi)收入、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支和房地(dì)产(chǎn)相(硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大(dà)幅多(duō)增。硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子

　　2023年(nián)一季度居(jū)民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复(fù)和理(lǐ)财存(cún)款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均(jūn)可支配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相比(bǐ)于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和(hé)购房(fáng)行为修复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支(zhī)出同比增加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比多(duō)增1575亿(yì)元。但因为支撑因(yīn)素的规(guī)模(mó)更(gèng)大，所以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度最核心的(de)不同在于(yú)理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一(yī)是(shì)居民存款理财(cái)化(huà)；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居(jū)民(mín)收入和消费数据不(bù)足，暂时(shí)无法判断(duàn)消费和(hé)收入(rù)在4月(yuè)对(duì)存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行(xíng)趋(qū)势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受(shòu)益(yì)于债券市场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑(huá)的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品(pǐn)，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居(jū)民(mín)加大提(tí)前还贷力度(dù)一是(shì)因为首套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降(jiàng)低(dī)首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提(tí)前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因居(jū)民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经(jīng)开始部分回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一(yī)趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或(huò)继续成为(wèi)超额存款的(de)主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明(míng)当下(xià)居民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额(é)储蓄的持(chí)有分化且(qiě)并(bìng)非主要来自(zì)消费，后续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支撑力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压(yā)的购房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销售目(mù)前(qián)已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会(huì)成(chéng)为超储的主要(yào)流向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房、少投资而(ér)积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环(huán)境好转和存(cún)款利(lì)率下(xià)滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指(zhǐ)在(zài)个人(rén)住房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未(wèi)偿本(běn)金余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子理财市(shì)场波动(dòng)加大

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