公募基金交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为(wèi)常(cháng)见的托(tuō)管人结算模式和(hé)券商结算模式(shì)之后(hòu)，一(yī)种创新(xīn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在基金行业悄然(rán)流(liú)行(xíng)。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者(zhě)了(le)解，2022年(nián)3月初成立(lì)的博道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的基金(jīn)，该(gāi)基(jī)金由(yóu)博(bó)道基(jī)金(jīn)、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银(yín)行三(sān)方合(hé)作推出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方(fāng)目光，据业内人士透(tòu)露，除(chú)了广(guǎng)发证券有落地的(de)基(jī)金产品之外，其(qí)他券商(shāng)、基金(jīn)公司也在(zài)关注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来(lái)，目前基金结算模式(shì)迎(yíng)来新时代。券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度(dù)的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结(jié)算模式(shì)是(shì)最早出现也是最为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商(shāng)结(jié)算模式(shì)启动试点，成为(wèi)基金(jīn)公司撬动券商资源的(de)有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正(zhèng)在(zài)行业各方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在(zài)发行的易方达(dá)中证软件服(fú)务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)两只基金(jīn)分别(bié)由博(bó)道、易(yì)方达两(liǎng)家基金公司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率(lǜ)先(xiān)有落地基金产品的(de)券商，据了解，其他(tā)券商(shāng)也在积极研究这一(yī)新的业务。”一(yī)位业(yè)内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在(zài)这种模式下，资金存放(fàng)在托管银行的托(tuō)管账(zhàng)户，无须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证(zhèng)券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式(shì)的最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立(lì)的资金(jīn)账户无需实(shí)际(jì)上的银(yín)证转账(zhàng)存入(rù)资金(jīn)，每个交(jiāo)易(yì)日基(jī)金公司采用申(shēn)报交易额度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内交易，券(quàn)商根据已申报的(de)交易额度每(měi)日滚(gǔn)动计(jì)算产品(pǐn)资(zī)金账户虚头寸资金余额(é)，以实现对产品(pǐn)场内交易额(é)度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内(nèi)交易通过经纪券(quàn)商完(wán)成(chéng)，仍然保(bǎo)留了原先千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗券(quàn)商交易结(jié)算(suàn)模式的交易(yì)前(qián)端控制、验资验券的(de)优点，同时资金(jīn)结(jié)算由托管行完(wán)成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属保管问(wèn)题，一定(dìng)程度(dù)上(shàng)调动(dòng)了托管(guǎn)行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在博时(shí)基(jī)金券商业务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富(fù)了公(gōng)募基金与证券公司(sī)结(jié)算模(mó)式的选择，更好地满足各方差异(yì)化(huà)的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已(yǐ)经进入更(gèng)加成熟和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以有助于(yú)降低运营风险 、提(tí)升效(xiào)率(lǜ)，促进公(gōng)募基(jī)金、券商渠(qú)道(dào)、基金投(tóu)资(zī)人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率(lǜ)带来的优(yōu)质交(jiāo)易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基(jī)金公司(sī)的商业利益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一(yī)步促进，金融机构为广大(dà)投资人提供(gōng)更多的(de)交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突(tū)破了现行客户(hù)交(jiāo)易结算(suàn)资金的三方存管框(kuāng)架，谈及(jí)这类模式的创新点(diǎn)，平安基金总结为三大(dà)方面(miàn)：“一是虚头寸(cùn)：实现虚(xū)头(tóu)寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资金无需三方存管；二是(shì)交(jiāo)易(yì)交收分离：证(zhèng)券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端(duān)验资(zī)验(yàn)券；三是日终(zhōng)资(zī)金对账：实(shí)现证券公司(sī)与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的(de)交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)，投资者(zhě)对类QFII结算模(mó)式(shì)还是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比(bǐ)过往的结算模式(shì)，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投(tóu)资者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都(dōu)通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也(yě)是(shì)通过券商完成，可(kě)以(yǐ)全(quán)方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券，可有效防(fáng)控异常交易和(hé)超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募(mù)基(jī)金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传(chuán)统托管银(yín)千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗行(xíng)结(jié)算模式(shì)，有两方面(miàn)好处(chù)：一是，加强(qiáng)了交易(yì)前端验(yàn)资验券功能，优化(huà)交易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼顾了(le)与券商(shāng)渠道(dào)商业模式(shì)的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代(dài)买(mǎi)市占率的提升。博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的(de)看法。

　　他进一(yī)步(bù)分析(xī)称，“相较券商结(jié)算(suàn)模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面(miàn)好处(chù)：一(yī)是，无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可(kě)调(diào)整(zhěng)场内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升；二是，简化(huà)了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三方存管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人(rén)士(shì)认为，对于基(jī)金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资(zī)金使用效率(lǜ)与(yǔ)风险控制两方面(miàn)的需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模式(shì)体现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升，同时也(yě)简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去(qù)了三(sān)？存管(guǎn)登记确认(rèn)；而相比托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强(qiáng)了(le)交易前(qián)端(duān)验资验券(quàn)功能(néng)，可优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优势归结为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模式下(xià)，产品资金不是集中(zhōng)于原来的证券公司资金账户(hù)，仍然存放在(zài)托管行(xíng)账(zhàng)户，实(shí)现的(de)方式是需(xū)要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去(qù)银证转账的(de)步骤，解决了普通券结模式(shì)下资金(jīn)分散管理，资金(jīn)划拨(bō)时(shí)间受银证转账时间(jiān)范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过(guò)程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作(zuò)，例如(rú)，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款与银行间(jiān)账户之(zhī)间划拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比券商结(jié)算模式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了(le)证券(quàn)资金账户开户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完(wán)善业(yè)务风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前端验资(zī)验券可有效防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公司与托(tuō)管人(rén)系统对(duì)接(jiē)对账(zhàng)，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几(jǐ)点不足之(zhī)处：一方面，类似(shì)托管人结算模式，该模(mó)式与(yǔ)托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)一(yī)致，对(duì)投资组合(hé)而言需(xū)按(àn)月计算缴纳最低结(jié)算备付(fù)金与保证机制；另(lìng)一(yī)方面，虚头(tóu)寸机制(zhì)下，管理人、托(tuō)管人(rén)与券商三(sān)方需每日确立场内/外(wài)资金分配比例。取决(jué)于投资组合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常(cháng)投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观察(chá)看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也(yě)在筹备或(huò)启动相应的合(hé)作(zuò)。不过(guò)，参与这类业(yè)务还涉及系统改造(zào)，以及固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍(réng)有(yǒu)待解决等问题，初期或(huò)更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司内部对这一(yī)业务(wù)进(jìn)行了(le)探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不(bù)大。”一家基金公(gōng)司人士(shì)表示，这(zhè)类业务(wù)具备一定吸引(yǐn)力，相比较(jiào)托(tuō)管(guǎn)行结算(suàn)模(mó)式和券商结算(suàn)模式，这一模式可以(yǐ)同时激发(fā)银行(xíng)、券(quàn)商双方的销售力度(dù)，同时在此类模式(shì)刚(gāng)刚起步阶段(duàn)阶段(duàn)参与，存在明显(xiǎn)的(de)先发优(yōu)势。

　　博时券商业(yè)务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该模(mó)式(shì)特点鲜明(míng)。但是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决，成(chéng)为主流结算模(mó)式(shì)仍不具(jù)备条(tiáo)件(jiàn)。展望未来，预(yù)计相关金融(róng)机构对该模式会保持高度关(guān)注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基(jī)金相关(guān)人士更(gèng)有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成(chéng)为新的(de)行业(yè)发(fā)展(zhǎn)趋势(shì)。对管理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对托管人(rén)而言(yán)，产(chǎn)品资金(jīn)全额留(liú)存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机(jī)构客户的能力，也加强了公(gōng)司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系(xì)统改造(zào)，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结(jié)算模式下(xià)的(de)场内(nèi)交易前端验资验(yàn)券相关(guān)流程和业务系统，个别如清(qīng)算模块涉(shè)及一(yī)些小改动。但券(quàn)商和托(tuō)管(guǎn)行的系统(tǒng)改动较(jiào)大，如(rú)在系统(tǒng)直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外(wài)清(qīng)算等多个(gè)环节需(xū)要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些银(yín)行、券(quàn)商对(duì)此(cǐ)也抱有积极态(tài)度(dù)，愿意布(bù)局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一(yī)模(mó)式(shì)走向三(sān)类模式

　　基金行业(yè)发(fā)展25年以来，结算模式发(fā)生了重要(yào)变化，从单一模式(shì)走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类(lèi)模式(shì)的时代。

　　自公募基(jī)金诞(dàn)生起，采取(qǔ)的就(jiù)是银行托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)，到目前已(yǐ)25年(nián)了，仍(réng)然是(shì)目(mù)前公募基金结(jié)算的(de)主流模式。这一模式是，基(jī)金管理人租用券商(shāng)的交易(yì)席位直连报盘交(jiāo)易所，托(tuō)管(guǎn)人(rén)作(zuò)为特殊结算(suàn)参与人(rén)与(yǔ)中国(guó)结算进行资金(jīn)和证券(quàn)的(de)清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并于(yú)2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改(gǎi)善及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采用了券结模式。根(gēn)据中(zhōng)金公司统(tǒng)计，截至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基金数(shù)量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也正式(shì)进入了新时代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表(biǎo)示，券(quàn)商结算、银行结(千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗jié)算、类QFII结(jié)算模式(shì)，每种结(jié)算模式各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结(jié)算模式，最大(dà)限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随(suí)着券结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模(mó)式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场(chǎng)行情(qíng)修复及券商(shāng)财富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等(děng)产(chǎn)品(pǐn)类型上，券(quàn)结模式将有较大发(fā)展空(kōng)间。”上述平安基金相关(guān)人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式(shì)的发展。据一位业(yè)内(nèi)人士表(biǎo)示，现阶段(duàn)券商结算模式在中小基(jī)金公司中更加(jiā)普遍(biàn)。中小基金相对(duì)来说(shuō)获得银行渠道的(de)营销支持难度(dù)较大，券结模(mó)式(shì)能有效推动券商和基金(jīn)公司(sī)的合作关系，有助于(yú)中小基(jī)金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前是小公(gōng)司为主，现(xiàn)在也有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后(hòu)会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式(shì)的发展，已(yǐ)经从(cóng)“拼(pīn)数(shù)量”时代进入“拼(pīn)质量”时(shí)代(dài)：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大(dà)、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需求(qiú)的匹配度(dù)、业(yè)绩表现与(yǔ)客(kè)户体(tǐ)验的舒适度、销售(shòu)服(fú)务与渠道陪(péi)伴的(de)契合度”。券(quàn)商结算模式(shì)，将基(jī)金公司(sī)、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长期利(lì)益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归(guī)“买方投顾陪(péi)伴模(mó)式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证券公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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