近期“中特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门(mén)话题，外资(zī)机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外(wài)资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为(wèi)“市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持续改善(shàn)的(de)标(biāo)的，从而获得(dé)长期稳健的(de)投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北(běi)向资金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛(luò)阳(yáng)钼业、中国(guó)石(shí)化、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川技(jì)术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期(qī)间，吸金前(qián)十(shí)大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额(é)前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公(gōng)司财报公布，不少(shǎo)全(quán)球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十(shí)大(dà)的(de)股东行业。例如(rú)，一季度报(bào)告显示，阿布(bù)达比投(tóu)资局、科威特政府投(tóu)资局等多(duō)家主权(quán)财富基金增持(chí)多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如(rú)科(kē)威特政府(fǔ)投资局(jú)增持中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季(jì)度(dù)增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这(zhè)些国(guó)企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一篇(piān)研究报告中解释了(le)他们对于(yú)国企改(gǎi)革的看法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国(guó)国(guó)企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大(dà)。而资本市场显然已经关注到(dào)了(le)“国企”主题。举例来(lái)说，放在平(píng)常，中国中铁可能是(shì)乏人问(wèn)津的(de)防御(yù)性公司。它(tā)虽然有稳健的基本(běn)面，收(shōu)益预期(qī)也尚可，但是可(kě)能乔丹有多高不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价在2023年也有不俗(sú)表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包(bāo)括：随(suí)着高层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资(zī)者认为相关方面(miàn)或敦促(cù)国(guó)企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增(zēng)加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走(zǒu)势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们(men)的选股标准相(xiāng)关。基于公(gōng)司的股(gǔ)东回报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公司(sī)在(zài)过去(qù)难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企公司的(de)资本效(xiào)率还有很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向(xiàng)的(de)外资投资(zī)者认(rèn)为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富(fù)达在报(bào)告(gào)中指出，如(rú)果国企改(gǎi)革能够取得(dé)成效，投资(zī)者会(huì)重估国企的投资者(zhě)价(jià)值。投资者对(duì)于(yú)能(néng)够持续提供(gōng)良好的(de)股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以(yǐ)10倍(bèi)的市净(jìng)率(lǜ)交易的重要原因之(zhī)一。除(chú)了房地产行业，目前来看(kàn)大(dà)部(bù)分(fēn)国企(qǐ)的(de)市净(jìng)率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明(míng)性(xìng)是全球(qiú)投资者关注(zhù)的问(wèn)题。此外(wài)，投资(zī)者关注的(de)其它问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何(hé)在服务(wù)国家战略(lüè)的(de)同时增强它的商业效率，如何改善激励措(cuò)施等(děng)。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的成效仍(réng)待(dài)时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被(bèi)资本市场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记者表示，目前(qián)国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)受到关(guān)注(zhù)，可能个(gè)别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理(lǐ)由(yóu)认为国企(qǐ)主题是(shì)可(kě)持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部(bù)分公司估值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经(jīng)从极低(dī)的水(shuǐ)平(píng)上升，但(dàn)总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍(réng)然(rán)在(zài)10倍左右，这(zhè)不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善(shàn)他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利(lì)水平和利润(rùn)增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利(lì)润分(fēn)配给股东。这些都将(jiāng)成为股票(piào)价格(gé)的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍然相当(dāng)保守(shǒu)。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多(duō)数境(jìng)外(wài)的(de)观点(diǎn)是看好(hǎo)上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关注经济的私营部(bù)分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低(dī)于全球同(tóng)行。不排除(chú)有些公(gōng)司(sī)会受到(dào)地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金(jīn)（例如(rú)中东地区(乔丹有多高qū)的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认(rèn)为乏味(wèi)无趣(qù)的行(xíng)业部分公司的股价有了非常显著的(de)回(huí)升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性的观点。如果(guǒ)等到(dào)所有的证据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经(jīng)被市场价(jià)格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先(xiān)反应(yīng)。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的(de)确定性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在(zài)发生。“如果问过去多(duō)年，通过观(guān)察中国市(shì)场我们学到了(le)什么？我们学到(dào)的重要(yào)一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的(de)信号”。投(tóu)资者需(xū)要一些机制来从大量的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选(xuǎn)出(chū)有更(gèng)高成功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层(céng)有改进动力、有客(kè)观证据显示其(qí)盈利能力(lì)已(yǐ)经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所(suǒ)处的行(xíng)业整(zhěng)体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表(biǎo)和(hé)低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明(míng)道(dào)，即使外国投(tóu)资者很(hěn)重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国(guó)有企业(yè)的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企业股价的(de)额(é)外推动力。

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