近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴发集(jí)团，其旗下子(zi)公司(sī)兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子(zi)级磷酸产(chǎn)品是半导体加工过(guò)程中的关(guān)键材料，公司客户包括长江存储、华虹集(jí)团、中芯国(guó)际等(děng)，也获得(dé)大基金二期入股(gǔ)。

　　不(bù)过有意思的是，兴福(fú)电子第二大客户(hù)竟然是可口可乐，这也无意间透露(lù)了一个冷知(zhī)识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规(guī)的食品级磷酸，还用到了(le)更高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股股(gǔ)东还与第二(èr)大股东有可复活的(de)对赌(dǔ)协议。且其中一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即在兴(xīng)福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事(shì)湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)业务，公司产(chǎn)品包(bāo)括(kuò)磷(lín)酸(suān朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积)、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸(suān)、食品(pǐn)级磷酸，电(diàn)子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面(miàn)板级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度等(děng)级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食(shí)品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级(jí)磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时会产生(shēng)部(bù)分食(shí)品级磷(lín)酸(suān)、工业(yè)级(jí)硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值(zhí)得(dé)一看，兴福电(diàn)子2022年第二(èr)大客户(hù)为可(kě)口(kǒu)可乐，金(jīn)额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销(xiāo)售内(nèi)容为磷酸(suān)产(chǎn)品。这个销(xiāo)售金额比兴福电子(zi)当年食(shí)品级(jí)磷(lín)酸(suān)的主营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品除销售给集(jí)成电路行(xíng)业、显示面板行(xíng)业客户外，还销售给(gěi)可口可乐公(gōng)司、化工(gōng)品贸易商等(děng)其他行(xíng)业客户。由(yóu)于(yú)可口可(kě)乐(lè)公司(sī)对(duì)磷(lín)酸产品的品质(zhì)要求高于一般的食品级(jí)磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐(lè)公司的(de)磷酸产品(pǐn)等级实际(jì)为符合食品级要求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年（下称“报(bào)告期”）的营业(yè)收入(rù)分(fēn)别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三(sān)个(gè)看点。一是(shì)，兴福电子2022年(nián)12月进行过前(qián)期会计差错更正及(jí)追溯调整，比如兴(xīng)福电子原报(bào)表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调(diào)整后(hòu)为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动(dòng)不(bù)小(xiǎo)。

　　第(dì)二个点为，兴(xīng)福电子(zi)2022年(nián)非经常性损(sǔn)益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务(wù)所(suǒ)合伙人对记者(zhě)表示，非经常性损益是指公司发生的与经营(yíng)业务(wù)无直(zhí)接关系，或(huò)是虽(suī)与经(jīng)营业务相关，但由于其性质、金额(é)或发(fā)生频率，影响了(le)真实(shí)、公允地反映(yìng)公司正(zhèng)常盈利(lì)能力的各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益(yì)后，兴(xīng)福(fú)电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增(zēng)长(zhǎng)与主营业(yè)务毛利率提升(shēng)有关(guān)，分别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和(hé)2022年(nián)的有(yǒu)关毛利率(lǜ)，已经超过申报稿列举的(de)同行业可比公(gōng)司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来(lái)公司陆续实现众多集(jí)成电(diàn)路客户的产品认证及批量供货，毛利(lì)率水平较(jiào)高的集成电路用湿电子化(huà)学品销售收入占比持(chí)续提升，且公司(sī)根据部分产品原材(cái)料价格上涨(zhǎng)情(qíng)况适时(shí)调高了产品销售价格(gé)，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电(diàn)子未来(lái)毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是(shì)否还能(néng)持续提(tí)高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股权(quán)结(jié)构来看，兴福电子控股(gǔ)股东为上市(shì)公司兴发集团，其(qí)直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的(de)股份(fèn)。兴福电子的间(jiān)接控股股东为宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国家集成电路基金二(èr)期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间(jiān)接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发与国(guó)家集(jí)成电路基金二期之间存在对赌协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但(dàn)回购权和随售权(quán)存在可以(yǐ)“复活”的条(tiáo)件(jiàn)，且其(qí)中一条比(bǐ)较少见，即(jí)“兴(xīng)福电子(zi)正(zhèng)式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未(wèi)实现(朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积xiàn)合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审议，还是指(zhǐ)拿到证监会批(pī)文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)没有上会结果的企业比较少，但不是(shì)没有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科创板栏(lán)目(mù)显示，处于正常待审(shěn)核(hé)阶段的合合信息(xī)和(hé)先(xiān)正达(dá)，受理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科创板栏(lán)目显(xiǎn)示(shì)，20家提交注册的企业(yè)中有(yǒu)2家受理日期(qī)已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴(xīng)福(fú)电子(zi)处(chù)于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎(zěn)么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福(fú)电子(zi)此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超过1亿股，占发(fā)行(xíng)后(hòu)总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的目标估值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴(xīng)福电子增(zēng)资时，公司(sī)的投后估值为(wèi)24.96亿(yì)元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略(lüè)投资者(zhě)的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联(lián)采购主要(yào)系(xì)向关联方采购(gòu)黄(huáng)磷、液体(tǐ)三氧(yǎng)化(huà)硫等原材料、电力等能源以及(jí)建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重(zhòng)大(dà)经常(cháng)性关(guān)联采购金额（不含建筑工(gōng)程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大(dà)多数是向间接控股股东宜(yí)昌兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分主(zhǔ)要原(yuán)材料的关(guān)联采购占(zhàn)比较高。比如，报告期(qī)内(nèi)，公司普通黄磷关联采购(gòu)金额占同类产(chǎn)品采购(gòu)总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化(huà)硫(liú)关联采(cǎi)购(gòu)金额占同类产品采购总额的(de)比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营(yíng)业务方面(miàn)，兴福电子是控股(gǔ)股东兴发集团合并报(bào)表范围内(nèi)唯一从事湿电子化学品(pǐn)相(xiāng)关业务的主体，与兴发集团及其控制的其他公司主营业(yè)务(wù)及应用(yòng)领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有在申(shēn)报稿(gǎo)中对2023年第一季度(dù)业绩进行预测，但兴发(fā)集团2023年第一季度的(de)业绩(jì)并不好(hǎo)。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团(tuán)在公告中(zhōng)表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要(yào)是(shì)受(shòu)市(shì)场供需变化(huà)影响，自2022年下(xià)半年(nián)以(yǐ)来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周(zhōu)期性(xìng)产品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季(jì)度末，草甘膦价格已跌至行业成本(běn)线附(fù)近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价格下跌(diē)过程(chéng)中，公(gōng)司上述产品产销量同比(bǐ)均(jūn)出(chū)现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈及湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)，即公司湿电子化学(xué)品、特种(zhǒng)化学品、食品添加(jiā)剂等成长性产品(pǐn)市场需求总体良(liáng)好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公告显示，湿电子(zi)化学品2023年第一(yī)季度(dù)平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度(dù)统(tǒng)计(jì)口径不太一样，销量数(shù)据不太好找，所以不太好(hǎo)具(jù)体判断(duàn)湿(shī)电子(zi)化学品相关(guān)收入的变化。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况下(xià)，兴(xīng)福电(diàn)子2023年第一季(jì)度的业绩(jì)具(jù)体(tǐ)表现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福(fú)电子曾受到宜(yí)昌市猇亭区(qū)城(chéng)市管理执法局(jú)的行政处罚，处(chù)罚(fá)金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平(píng)方米，总(zǒng)造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子控股(gǔ)股东兴发(fā)集团的(de)副总经(jīng)理(lǐ)赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予(yǔ)以监管警示(shì)的(de)决定，原因(yīn)是赵勇交易(yì)兴(xīng)发集团可(kě)转债构成短线(xiàn)交易。

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