金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委的一(yī)封声明，让城(chéng)投(tóu)债成为(wèi)关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的(de)偿债能力(lì)已经(jīng)越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在(zài)内的机构投(tóu)资者是地方(fāng)债的(de)主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务、非标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例(lì)如(rú)，近期贵(guì)州省政府发(fā)展研(yán)究中心提出(chū)，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自身能(néng)力已无法(fǎ)得到(dào)有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财(cái)政(zhèng)缩(suō)水的背景下(xià)，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不算高的前(qián)提下，我国(guó)地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了(le)。需要调整中央和地方(fāng)之间债务余(yú)额(é)的(de)比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低(dī)息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策(cè)上支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以下(xià)文字(zì)来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方(fāng)债(zhài)务(wù)的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截(jié)至(zhì)2022年(nián)末(mò)全国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企(qǐ)业公开发行的公司债(zhài)券和中期票(piào)据。按照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由(yóu)地(dì)方政府投融资机(jī)构(gòu)转变为(wèi)市场化运营主体，地方(fāng)政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍(réng)然把城投债(zhài)看作由(yóu)地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通(tōng)常(cháng)都是地(dì)方(fāng)政府下设的(de)投融(róng)资机构，很难(nán)完全独立成(chéng)为与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资(zī)的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保(bǎo)持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务(wù)为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台(tái)发债余额(é)的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际上(shàng)已经成(chéng)为地(dì)方债务的主要体现形(xíng)式，规(guī)模明(míng)显(xiǎn)超过地方(fāng)政府(fǔ)的一般债和专项债之和(hé)。城(chéng)投(tóu)平台中(zhōng)，如(rú)今(jīn)，城投平台的债(zhài)券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投(tóu)债仍属于地方(fāng)政府王菲是什么星座，王菲是什么星座的人背书的高等(děng)级信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的非(fēi)标违约情况时(shí)有发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确(què)保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市场对地方政府债(zhài)务增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的(de)现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东(dōng)部发达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让金对政(zhèng)府债(zhài)务(wù)利(lì)息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南(nán)省乃至全国的(de)信用债市场(chǎng)都造成(chéng)负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济(jì)偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津(jīn)等(děng)近(jìn)几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本(běn)有所下降，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平(píng)均票(piào)面利(lì)率(lǜ)降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期(qī)的背景下(xià)，投资者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域(yù)经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举(jǔ)债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就意(yì)味(wèi)着(zhe)城投(tóu)公(gōng)司能够具(jù)备低成(chéng)本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持(chí)，即(jí)在政(zhèng)策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日(rì)，国资(zī)委在对(duì)政(zhèng)协(xié)十三届全国委员会(huì)第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出(chū)台制度(dù)规(guī)定及操作(zuò)细则(zé)，探索国有(yǒu)权益份额规(guī)范(fàn)化退出的有效方式(shì)和(hé)途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助力国(guó)有企(qǐ)业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还(hái)债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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