2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源(yuán)的(de)重点领域(yù)，光伏设备行(xíng)业(yè)备受瞩(zhǔ)目。尽管在政策扶(fú)持(chí)和行业(yè)高成长性(xìng)背景(jǐng)下，上市企业产量不断(duàn)扩大，营收、归母净(jìng)利(lì)润不(bù)断增长，但行业内上中下(xià)游板块的盈利能力分化严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融界上市公司研究院(yuàn)的数(shù)据显示，光伏(fú)设备产业链盈利(lì)参差不齐。光伏设备行业主要分为5大板块(kuài)，分(fēn)别是上(shàng)游的硅料硅片生产加工(gōng)板块(kuài)，中下游(yóu)的光伏(fú)加工设备、逆变器、光伏(fú)辅材和(hé)光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组件。利润结构(gòu)整体呈(chéng)现金字(zì)塔结构，上游板块处于金字塔底(dǐ)层(céng)，2022年3家(jiā)相关企业(yè)净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体(tǐ)利润贡献度小，且(qiě)毛利率不足20％，企业间(jiān)的竞争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料(liào)硅片价格下行(xíng)预期(qī)增(zēng)加，结合对企业(yè)经(jīng)营(yíng)数(shù)据变化的分(fēn)析，可以看出：光伏设备的上游将迎来降(jiàng)价与去库(kù)存阶段，这对于(yú)中下游(yóu)企业来说意(yì)味着原(yuán)材料成(chéng)本(běn)得到控制，利(lì)于企业经营能力(lì)提升。

　　归母净利(lì)润突破千亿，八成企业利润增长(zhǎng)

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作为清洁能源重要(yào)方向的光伏设备，市场加大对上市(shì)公司的扶持力度。金融(róng)界上市公(gōng)司研究院(yuàn)统计发现，行(xíng)业中48家上市公司，有33家2022年(nián)获(huò)得的政府补助较2021年增加；累计获得政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶(fú)持背后，与之(zhī)同步的是上市(shì)企业经营规模不断扩大(dà)，利润(rùn)增(zēng)速可观(guān)。产(chǎn)量方面来(lái)看(kàn)，根据国家能源(yuán)局数据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨(dūn)，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以(yǐ)看出，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光伏设备行业实(shí)现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿(yì)元，5年复合(hé)增(zēng)速高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净利(lì)润(rùn)增速达到162.11％，增速(sù)在200％以(yǐ)上、100％至(zhì)200％之间(jiān)以及100％以内的(de)企业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩(cǎi)高科等9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归(guī)母净(jìng)利(lì)润23.28亿元(yuán)，同比增(zēng)长1954.33％，增速(sù)居行业(yè)第(dì)2。公(gōng)司在去年电池片(piàn)环节(jié)尤其(qí)是(shì)大(dà)尺(chǐ)寸电池处于供不应求的状态，年内累计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利(lì)能力持续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏设备行业(yè)归母净利润增速居前的企(qǐ)业

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个(gè)百分点，3家(jiā)企业(yè)净(jìng)利(lì)润贡(gòng)献过半

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板块毛利率分(fēn)析(xī)发现，上中下游(yóu)呈(chéng)现(xiàn)的结果参差不(bù)齐，上游(yóu)硅(guī)料硅片享(xiǎng)受(shòu)到光伏产业(yè)的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少(shǎo)，企业毛利率较高；而中下(xià)游多数板块(kuài)毛利率不(bù)及行业平(píng)均(jūn)。

　　数据显示(shì)，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛(máo)利(lì)率第2低(dī)，仅高过光伏(fú)电池组件。但2022年板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高(gāo)的板块。

　　硅料(liào)硅两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃片板块(kuài)毛利率较快提升，首先是(shì)源(yuán)于供(gōng)不应求背景下的涨(zhǎng)价。作为光(guāng)伏设(shè)备行业的原(yuán)材(cái)料方，硅(guī)料硅(guī)片板(bǎn)块(kuài)可以形容其(qí)为“卖铲人(rén)”。2022全年虽(suī)然硅片价格波动巨大，但从(cóng)2020年以来的数(shù)据来看，硅片价(jià)格依(yī)然处于高(gāo)位。特别是(shì)上半年硅片(piàn)价格持(chí)续高位运(yùn)行，硅片(piàn)需(xū)求端旺(wàng)盛之(zhī)下，众多硅(guī)片、电池厂(chǎng)商纷纷与硅料企业签订巨额订单，提前完(wán)成备货。

　　上游的头部企(qǐ)业代(dài)表之一通(tōng)威股(gǔ)份，曾在2022年报(bào)中(zhōng)提及(jí)量价(jià)双升，指(zhǐ)出(chū)受(shòu)益(yì)于多晶(jīng)硅(guī)产能缺口(kǒu)，相关(guān)产品(pǐn)持(chí)续扩产，价格同(tóng)比上涨显(xiǎn)著，进而带动毛利率提升。

　　其(qí)次(cì)，硅料硅(guī)片板(bǎn)块(kuài)进入壁垒(lěi)高，深(shēn)耕该领域的(de)企业容易形成规模效应。这(zhè)一板块仅(jǐn)有3家上市公司，不容易形成恶(è)性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆(bào)发(fā)式增长，平均(jūn)归母净(jìng)利润增速为172％，特别是大(dà)全(quán)能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，48家光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业2022年(nián)累(lèi)计归母净利润(rùn)增长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大全(quán)能源和TCL中环3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业(yè)归母净(jìng)利润(rùn)就(jiù)增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业整体归母净(jìng)利(lì)润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业(yè)经营情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经(jīng)

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游两大(dà)板块平(píng)均毛利率不(bù)超(chāo)17％

　　相比风(fēng)光的上游，中下游涉及光伏(fú)电(diàn)池组件、光(guāng)伏辅材等领域参与厂商(shāng)较多，企业间竞争激烈。整体而言，光(guāng)伏(fú)设备(bèi)中(zhōng)下(xià)游板块2022年毛利率呈现下行趋(qū)势，45家企业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利情况(kuàng)。上(shàng)游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归母(mǔ)净利润累计增长269.25亿元，净利(lì)润增长(zhǎng)贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃利率数据(jù)来看，中(zhōng)下游领域的光伏加工设(shè)备和逆变器毛利率3年来基本持平，而光伏辅材和光(guāng)伏电池组件毛(máo)利率下滑(huá)明显，特(tè)别是光(guāng)伏电池(chí)组件成(chéng)为毛利(lì)率最低(dī)的(de)板(bǎn)块。

　　表(biǎo)格：光伏设(shè)备行业不同板块的毛利率情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏(fú)电池组件(jiàn)板(bǎn)块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机(jī)电(diàn)、协(xié)鑫集成和亿晶(jīng)光电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵盖18家企业，企(qǐ)业数量较多竞争激烈(liè)。这一板(bǎn)块毛利率2020年(nián)以来(lái)逐(zhú)年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其(qí)中，由于原材(cái)料涨价等因素影响，福莱特的(de)主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛利(lì)率。

　　相比而言(yán)，逆变器(qì)板块有6家(jiā)企业，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利(lì)率在该板块第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分点(diǎn)以(yǐ)上。公司去(qù)年(nián)逆变器全球出(chū)货量达77GW，逆变设备全球累计(jì)装(zhuāng)机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球(qiú)主流市(shì)场占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速度放慢，中下游盈利能力有望(wàng)改(gǎi)善

　　光(guāng)伏(fú)设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写(xiě)照，而自2022下半年(nián)硅(guī)料硅片价(jià)格自(zì)高位(wèi)走(zǒu)出下行(xíng)趋势，行业格局将发生(shēng)怎样的改变(biàn)？

　　数据显示(shì)，相比(bǐ)2022年(nián)单晶硅等硅片(piàn)的阶段(duàn)高点，多(duō)数硅(guī)片(piàn)价格下(xià)跌幅度超(chāo)过30％。根据中国有色金属工业(yè)协会硅业分会公布的最新(xīn)数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至5.25元(yuán)/片，周环(huán)比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间(jiān)在(zài)7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价(jià)降至7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的经营数据也可看(kàn)出(chū)硅片价格下跌对上游公司盈利(lì)的(de)影(yǐng)响。今年一(yī)季度，大全能源(yuán)实现(xiàn)归母净利润(rùn)29.11亿元(yuán)，同比下滑(huá)32.49％；通威股(gǔ)份和(hé)TCL中环相比2022年同期(qī)增长动(dòng)能放缓。

　　另(lìng)外，3家(jiā)企业今年一季度存货周(zhōu)转率数据发现，无(wú)论是(shì)环比还是同比，相(xiāng)较而言(yán)都有明(míng)显下行趋势，说明(míng)当前有库存积压风险。以(yǐ)大全能源为例，2022年一季(jì)度存货周转(zhuǎn)率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅(guī)料(liào)硅片企业(yè)存货周转率变化趋势(shì)

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　专业人(rén)士认(rèn)为，上游硅(guī)料硅片面临短期供过(guò)于求的局面，在清(qīng)理库存的阶段下，硅片价格还(hái)有进一(yī)步下行(xíng)空间(jiān)。这对(duì)于光伏电池组件、光伏加工设备等对中下游(yóu)板块，将能较(jiào)好控制原材料成本，对提升毛利率(lǜ)、营收(shōu)率等有一定帮助。

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