来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联储声(shēng)明较(jiào)3月有何变化？第一，重申(shēn)经济(jì)依然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳(wěn)健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策(cè)的(de)滞后影响”，删除“委(wěi)员会(huì)预(yù)计一(yī)些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表态？关(guān)于经济，认为经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加息依然是共识；认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提(tí)高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地(dì)区性(xìng)银(yín)行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持美(měi)国(guó)国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀(zhàng)季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通(tōng)胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次(cì)便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改为(wèi)“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长，最(zuì)近几个(gè)月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的(de)推(tuī)移将通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响(xiǎng)经(jīng)济活动和(hé)通(tōn每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办g)货膨(péng)胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经(jīng)济和金融发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委(wěi)员会预计，一些额外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)可能是(shì)适当(dāng)的，以(yǐ)实现一(yī)种货币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储加(jiā)息(xī)或将(jiāng)结(jié)束(shù)。

　　关(guān)于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行风险导致(zhì)了(le)家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就业和通胀的(de)影响存在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧可能(néng)会拖(tuō)累经济(jì)活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这(zhè)些(xiē)影响的程(chéng)度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认为，经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投资(zī)领域(yù)）。不(bù)过(guò)明确指出，如(rú)果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经(jīng)达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达(dá)到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到了限制(zhì)性水平(píng)（或(huò)已经接近达(dá)到），也(yě)就意味着也许可(kě)以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后续政(zhèng)策变化(huà)的关键(jiàn)仍是审视(shì)数据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国(guó)劳(láo)动力(lì)市(shì)场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪资水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要(yào)的(de)作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程(chéng)度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办议，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦也(yě)强调(diào)，如果国会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目前市(shì)场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利率水平(píng)不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概(gài)率或较低。

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