5月13日，年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累(lèi)计有效认购(gòu)申请份额总额(é)超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场对这(zhè)一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。实(shí)际(jì)上(shàng)，早在去(qù)年底及今年一(yī)季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成(chéng)为市场关(guān)注焦点，中国(guó)基金(jīn)报采访多(duō)位投(tóu)研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题(tí)基金(jīn)发行，市场对此(cǐ)充(chōng)满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基(jī)金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催(cuī)化因(yīn)素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基(jī)金的(de)申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指数(shù)与量化(huà)投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建就表示(shì)，近期密(mì)集(jí)申报(bào)的(de)国央(yāng)企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成为行情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期(qī)多只国(guó)央企主题(tí)基金申(shēn)报和发行，行情火热下(xià)将(jiāng)为市场带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央国(guó)企(qǐ)主题(tí)基金，一方面是因为(wèi)新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题(tí)的(de)基(jī)金将为投(tóu)资(zī)者提供更丰(fēng)富的工具以参与(yǔ)到(dào)央国(guó)企投(tóu)资。另一方面是落实(shí)公募基金行(xíng)业(yè)高质(zhì)量发(fā)展的要(yào)求，引导(dǎo)更多(duō)资金参(cān)与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公募(mù)基金服务资本市(shì)场改(gǎi)革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板(bǎn)块带来(lái)增量资金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望(wàng)成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基(jī)金经理开(kāi)始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自(zì)己目(mù)前(qián)重点关注三大(dà)行业(yè)，火(huǒ)电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业(yè)主要是(shì)央企(qǐ)或(huò)地方国资所在的行业(yè)，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在(zài)今年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的(de)放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随(suí)着(zhe)国有(yǒu)企(qǐ)业改(gǎi)革(gé)的(de)推进，大概(gài)率这些企(qǐ)业会(huì)进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估(gū)的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特(tè)估的投(tóu)资机会，判断中(zhōng)特估的机会(huì)未来三年(nián)分(fēn)两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路(lù)”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨性的机(jī)会(huì)。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基(jī)于顶(dǐng)层设计对国央经营管理(lǐ)价(jià)值(zhí)导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经营成(chéng)果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一(yī)个(gè)央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘(jué)公(gōng)司(sī)经营层面(miàn)可能发生显著正向变(biàn)化(huà)的个股(gǔ)提(tí)前进行布局(jú)，比(bǐ)如医药和(hé)消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出(chū)不(bù)少基金在行动。国金证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所数据显示(shì)，偏股主动型基金(jīn)2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池(chí)中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动型基金的(de)持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了各基(jī)金(jīn)主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持有“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信(xìn)证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港(gǎng)股央国企的(de)持股市值比(bǐ)重达(dá)到2019年(nián)以来(lái)的新高，港股央国(guó)企持股总(zǒng)市(shì)值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值的(de)比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央(yāng)企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到(dào)日常的投(tóu)研流程和实践之中，不(bù)少(shǎo)基金(jīn)公司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究(jiū)员过(guò)去对国央企(qǐ)的固(gù)定思维，需要实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且需(xū)要利(lì)用当前(qián)国央企愿(yuàn)意交流的(de)契机(jī)，多(duō)花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句方面，融通基金在行(xíng)动(dòng)上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行(xíng)业(yè)的所有国(guó)央企构建(jiàn)专门的股票库，并(bìng)进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路(lù)和财务(wù)导向(xiàng)的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样(yàng)的(de)，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学(xué)习，对“中特估”有了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要认识(shí)市(shì)场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面(miàn)所体现的鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础(chǔ)上构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特(tè)征和(hé)中国特(tè)色、符(fú)合国家战略导向的(de)估值(zhí)体系，而不是简单套用(yòng)国外的(de)传统估值(zhí)模(mó)型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发(fā)生(shēng)的变化。”万家基(jī)金经理(lǐ)章恒(héng)表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等(děng)多个领域(yù)，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特(tè)估这波行情的机会的(de)。同时，随着时(shí)局(jú)的变化，也在(zài)增加(jiā)相关(guān)行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春表示(shì)，积极(jí)践行中(zhōng)国特色的估(gū)值体系是资(zī)本市(shì)场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习(xí)领(lǐng)会并针(zhēn)对原有(yǒu)的估值体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一(yī)位的工作，合理设置指标也非常重要(yào)，投资者的认可和(hé)实施(shī)是最终该体(tǐ)系能(néng)否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人为的(de)拔估(gū)值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央(yāng)企发(fā)展要符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担(dān)社会公共责任等。而这些(xiē)都(dōu)应该(gāi)考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价值，目(mù)前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担(dān)社会价值、符合国家(jiā)战(zhàn)略发(fā)展的价值(zhí)？首要任(rèn)务就(jiù)构建中国(guó)特色的价值评价体系(xì)，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值(zhí)体系，转向社(shè)会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的(de)社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系不断(duàn)探索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了(le)初步(bù)的企业社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句南(nán)》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司(sī)环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业(yè)价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社(shè)会责任等要素对(duì)企业(yè)稳健成长的重大意(yì)义(yì)，重(zhòng)视(shì)稳定的(de)现金流(liú)、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利(lì)于提高估值定价(jià)模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负(fù)债率(lǜ)、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基金(jīn)经理李(lǐ)欣(xīn)更细致(zhì)分(fēn)析在估(gū)值思维、估(gū)值结论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤(yóu)其是估值的(de)方法和指标上，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业(yè)链上下游(yóu)的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横(héng)向上的(de)研(yán)究(jiū)，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种因素与企业价值的关(guān)系。这些因素(sù)在对估值结论和判断的(de)影响上，也使(shǐ)得(dé)中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系与传统的估值(zhí)体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结(jié)论和估值判断的变化(huà)，都是(shì)为了更(gèng)好(hǎo)地适(shì)应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精(jīng)准(zhǔn)、更(gèng)合(hé)理的企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实(shí)践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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