4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国(guó)就(jiù)业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要(yào)高(gāo)于以往年(nián)份，或导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门增(zēng)就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体回升，其(qí)中商品相关行业回升(shēng)明(míng)显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行(xíng)业新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升(shēng)。商品相关行业(yè)就业边际(jì)改善，或反映制(zhì)造业(yè)边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内(nèi)部(bù)出现分化。其中，医(yī)疗保健和(hé)商业(yè)服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需(xū)求可能仍在走弱。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售(shòu)业的(de)总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅(桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门fú)下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时(shí)工资增(zēng)速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他(tā)工资指标，4月(yuè)小时(shí)工资增速回(huí)升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于(yú)联(lián)储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就业市场紧(jǐn)张程度(dù)之一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的(de)水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历(lì)史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之(zhī)比(bǐ)的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农(nóng)就业数据将进(jìn)一(yī)步削(xuē)弱(ruò)联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关(guān)注季节因子(zi)扰(rǎo)动下降后就(jiù)业数据的(de)走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回(huí)升(shēng)，预计联储将维(wéi)持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业(yè)数据(jù)出现明(míng)显恶化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共(gòng)和(hé)银行被接管、西(xī)太平洋合(hé)众银(yín)行等(děng)区域银行股(gǔ)价(jià)大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限触发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较大(dà)不确定(dìng)性(xìng)（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)提前(qián)触发(fā)会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠加不断发(fā)酵的银行危机(jī)以及债务上限(xiàn)风波，金融市(shì)场动(dòng)荡可能(néng)性(xìng)加大(dà)，不排(pái)除金融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小(xiǎo)银(yín)行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期(qī)，但或许(xǔ)和季节性有关》

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