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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计(jì)局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关(guān)的服务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态(tài)。传统周期下，经济(jì)的周(zhōu)期(qī)性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的(de)周期(qī)性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商(shāng)品、不完全由(yóu)需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中gta5怎么切换角色(zhōng)，原油(yóu)等国际(jì)定价的大宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带动(dòng)交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等分项环(huán)比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

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　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领域、线下(xià)消费(fèi)相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初(chū)以来明(míng)显回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步回升。线下(xià)消费活动持(chí)续改善等或带(dài)动内(nèi)生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回(huí)落0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延续回落外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原油(yóu)等上游原材料链条相关价格(gé)回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的(de)中(zhōng)下游行业价格(gé)回(huí)升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等(děng)部(bù)分中下游制(zhì)造业(yè)价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端(duān)制造业(yè)价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机(jī)构(gòu)：国金证券股(gǔ)份有限公司(sī)

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