公募(mù)基(jī)金交易结算(suàn)模式再现创新突(tū)破(pò)！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结算模式(shì)和券商结算模(mó)式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金，该基金由(yóu)博道(dào)基金、广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行三方合作(zuò)推出(chū)。目(mù)前正在发行的(de)易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易方达与广发(fā)证券、兴业银(yín)行合(hé)作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引(yǐn)了(le)行业各(gè)方目光，据(jù)业内人士透露，除了广发证券有落地(dì)的基金产品之外(wài)，其他(tā)券(quàn)商、基(jī)金公司也在关注(zhù)研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目(mù)前基(jī)金结算模式迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算三类模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人可以根据(jù)不同情(qíng)况，选择(zé)不(bù)同的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动各方资(zī)源(yuán)，为(wèi)持有(yǒu)人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年(nián)的(de)历史长河中，托管人(rén)结算模(mó)式是最早出现(xiàn)也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基金公司撬动券商(shāng)资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的博道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正(zhèng)在发(fā)行的易(yì)方(fāng)达中证软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别(bié)由(yóu)博(bó)道、易方达两(liǎng)家基(jī)金(jīn)公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发证(zhèng)券是率先有落(luò)地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也在积(jī)极研究这一(yī)新的业务(wù)。”一位(wèi)业(yè)内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公募基金参(cān)照QFII模式(shì)，通过证券公司(sī)进行(xíng)交(jiāo)易(yì)申报(bào)，由托管银行(xíng)进行结算，在这(zhè)种模(mó)式下，资金(jīn)存放在托管银行的托管账户(hù)，无须(xū)银证转账(zhàng)到证券(quàn)公司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管(guǎn)银(yín)行，在券(quàn)商开立的资金账户无(wú)需实际上(shàng)的银证转账存入资金(jīn)，每(měi)个(gè)交易日基(jī)金公司采用申报(bào)交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式(shì)进(jìn)行场内交易(yì)，券(quàn)商根(gēn)据(jù)已申报的交易额度(dù)每日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头(tóu)寸资金余(yú)额，以实现对产(chǎn)品场内交易额度(dù)的(de)前(qián)端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原(yuán)先券商交易(yì)结算模式的交易前(qián)端控制、验资验券的优点，同(tóng)时资金(jīn)结算由托管(guǎn)行完成(chéng)，解决了部分托管行比较(jiào)关注的(de)托管资金归(guī)属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定程度上调(diào)动(dòng)了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基(jī)金券商业务(wù)部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了(le)公募(mù)基金与证券(quàn)公司(sī)结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更好地满足(zú)各方差异化(huà)的(de)需(xū)求，也(yě)印证了(le)券商财(cái)富管理转型已经(jīng)进入更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有助(zhù)于降低运营风(fēng)险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进公(gōng)募(mù)基(jī)金、券商渠(qú)道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效(xiào)率带来(lái)的优质交(jiāo)易体(tǐ)验(yàn)的同时，兼(jiān)顾(gù)券商与(yǔ)基金公司的(de)商业利益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业(yè)务(wù)，产品(pǐn)工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一(yī)步促进，金(jīn)融机(jī)构为广大投(tóu)资人提供更(gèng)多的(de)交易工具选择。”他进一步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突(tū)破了(le)现行(xíng)客户交易结(jié)算资金的三(sān)方存管(guǎn)框架，谈及这类(lèi)模式的创新点，平安基金(jīn)总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实币值是什么意思，硬币的币值是什么意思现虚头寸指令对接，资金无需(xū)三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验(yàn)券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投(tóu)资者对类QFII结(jié)算模式还是(shì)比较陌生(shēng)。相比过(guò)往的结算模式，公募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也(yě)是投(tóu)资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购(gòu)赎回都通过(guò)券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端(duān)业务也是通过券商完成，可(kě)以全方(fāng)位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验(yàn)券(quàn)，可有效防控异常(cháng)交易(yì)和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结算(suàn)模式(shì)，有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，加强了(le)交易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二是(shì)，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式(shì)的创新，类似(shì)与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于(yú)券(quàn)商代(dài)买市占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分(fēn)析称，“相较(jiào)券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了(le)开户环节，免去了(le)三方存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　币值是什么意思，硬币的币值是什么意思此外，还有基金(jīn)人(rén)士认为，对于基金(jīn)管理人(rén)而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率(lǜ)与(yǔ)风(fēng)险控制(zhì)两方面(miàn)的需(xū)求，相？过(guò)往(wǎng)的结算模式体现出(chū)了？定优势。相比券商结算(suàn)模(mó)式，类QFII结(jié)算模式(shì)下无需(xū)银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升，同(tóng)时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了(le)交易前端验资验券(quàn)功能，可优化(huà)交易监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)主要优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式下，产品(pǐn)资金(jīn)不是集中于原来(lái)的证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户，仍(réng)然存放在托管行账户，实(shí)现的方式是需(xū)要将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式下资(zī)金分散管理，资(zī)金划拨时(shí)间受银证(zhèng)转账时间范围(wéi)限制的(de)痛(tòng)点。日常投资运(yùn)作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作(zuò)，例如(rú)，定(dìng)期费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结算模式，一(yī)定量减少了证券资(zī)金(jīn)账户开户与银证关(guān)联挂钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确(què)各(gè)方职责(zé)所在(zài)，以及完善业务风(fēng)险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券(quàn)公(gōng)司前端验(yàn)资验券可(kě)有效防控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险，托管人(rén)负(fù)责交收；日终(zhōng)资金对账实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接对(duì)账，可防范(fàn)资金(jīn)结算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一(yī)方面(miàn)，类似托管人结(jié)算模式(shì)，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致(zhì)，对投资组合而言需按月计算(suàn)缴纳最低结算(suàn)备(bèi)付金与(yǔ)保(bǎo)证机制(zhì)；另一方面，虚(xū)头寸机制(zhì)下，管(guǎn)理人、托管人与券商(shāng)三方需每日确立场(chǎng)内(nèi)/外资金分配比例。取(qǔ)决于投(tóu)资组合交易特(tè)征，将增加日(rì)常(cháng)投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内(nèi)观察看(kàn)，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的(de)关注(zhù)度较高，也(yě)在筹备或启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业(yè)务还涉及系统(tǒng)改造，以(yǐ)及固(gù)收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有待解决等问(wèn)题，初期(qī)或(huò)更多(duō)是头部币值是什么意思，硬币的币值是什么意思(bù)基金公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公司内部(bù)对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上(shàng)的(de)障(zhàng)碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表示(shì)，这类业(yè)务具备一定吸(xī)引力，相比较(jiào)托管行(xíng)结算(suàn)模式和(hé)券商结算模(mó)式，这一模(mó)式可以同时(shí)激发银行、券商双方的销售力度，同(tóng)时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存(cún)在明显(xiǎn)的先发(fā)优势。

　　博时(shí)券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关(guān)于类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式仍处(chù)于发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是(shì)，对于(yú)固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍(réng)不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对(duì)该模式(shì)会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有(yǒu)信心，认为(wèi)这是一个(gè)基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望(wàng)成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模(mó)式(shì)较传(chuán)统(tǒng)券结模式(shì)、托管人结算(suàn)模式均有比较优势；对托管人而(ér)言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户(hù)，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服(fú)务机构客(kè)户的能力(lì)，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行和(hé)券商。博道(dào)基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用(yòng)券商(shāng)结(jié)算模式下的场内交(jiāo)易前端验资验(yàn)券相关流程(chéng)和(hé)业务系统，个(gè)别如(rú)清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商(shāng)和托管行的(de)系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要(yào)进行(xíng)升级(jí)改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业(yè)银行、基金(jīn)公(gōng)司三(sān)方参与。而记(jì)者从业(yè)内了解到(dào)，也(yě)有(yǒu)一些银(yín)行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走(zǒu)向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金(jīn)行业发展25年以(yǐ)来(lái)，结算(suàn)模(mó)式发生了重(zhòng)要变化(huà)，从单一(yī)模式走向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模(mó)式(shì)的(de)时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金结算的(de)主(zhǔ)流模式(shì)。这一(yī)模式(shì)是(shì)，基金管理人租用券商(shāng)的(de)交(jiāo)易席(xí)位直(zhí)连(lián)报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结算进(jìn)行(xíng)资金和(hé)证(zhèng)券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试(shì)点，并于(yú)2019年初由试点转常规(guī)，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新(xīn)成立基金采用了券结(jié)模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券(quàn)结基(jī)金数量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算(suàn)模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券商(shāng)结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种结算(suàn)模式各有优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式的持续(xù)推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行情修复及券商财(cái)富管理业(yè)务高速发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金(jīn)等产品类(lèi)型(xíng)上，券结(jié)模式将(jiāng)有(yǒu)较大发展空间。”上述平安(ān)基(jī)金相关(guān)人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看(kàn)好券结模式的发展。据(jù)一位业内人士(shì)表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中小基(jī)金相对来说获得银行(xíng)渠道的营销支(zhī)持难度(dù)较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金(jīn)公司的合(hé)作(zuò)关系，有(yǒu)助(zhù)于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示(shì)，券结模式保有量会更稳定一(yī)些，对于(yú)托管行(xíng)有(yǒu)一(yī)个制衡(héng)的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券(quàn)商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术(shù)系统(tǒng)探索(suǒ)较困难(nán)”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略与市场环境(jìng)及需求的(de)匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现与客户体(tǐ)验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠(qú)道(dào)陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠道的(de)中长期利益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发(fā)生分化，回归(guī)“买方投顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务(wù)”的基金公(gōng)司(sī)和证券公司会受益于(yú)这一(yī)发展变化。

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