私募基金运作即将迎来更全(quán)面(miàn)的(de)新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协(xié)）就起草(cǎo)的《私募证券投(tóu)资基金运作指引》（下称(chēng)《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向社会公(gōng)开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投资基金纳(nà)入(rù)统一规范，中(zhōng)基协实施登记备(bèi)案(àn)以来，我(wǒ)国私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金行业发展迅速，规模不断增(zēng)加。截至(zhì)2022年年末(mò)，中基(jī)协(xié)已登记(jì)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资基(jī)金9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金(jīn)交易(yì)策(cè)略逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资(zī)产覆盖股票(piào)、基(jī)金、债券(quàn)和场(chǎng)内外衍生(shēng)品，已经成为资本市场(chǎng)重(zhòng)要的机构投(tóu)资(zī)者之一。中基协结合(hé)私募(mù)证(zhèng)券投资基金行业实践，坚持规范发展和(hé)问题导向(xiàng)，起草形成《运作(zuò)指引》，明确底(dǐ)线要求，针(zhēn)对重点问(wèn)题予以(yǐ)规范，完善私募证券(quàn)投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次(cì)征求(qiú)意见的《运(yùn)作指引》共计三(sān)十二条，对私募证券投资基(jī)金募(mù)集(jí)、投资、运(yùn)作管理等环节提出了规范要求(qiú)。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要(yào)求上(shàng)，明确私募(mù)证券(quàn)投资基金初始募集(jí)及存续(xù)规(guī)模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修(xiū)订后(hòu)的《私募投(tóu)资基(jī)金登记备案办法》（下(xià)称(chēng)《备(bèi)案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明(míng)确(què)了私募(mù)登记备案标(biāo)准，其中(zhōng)就(jiù)提出私募证(zhèng)券(quàn)基(jī)金(jīn)初(chū)始实(shí)缴募集(jí)资金规模不(bù)低于1000万元人民(mín)币。此次(cì)《运作指(zhǐ)引》的相关要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发(fā)市场热议(yì)的是，基金合同中(zhōng)应(yīng)当明(míng)确约(yuē)定，除市场波动导致(zhì)净值变化外，连(lián)续(xù)60个交易日出(chū)现基金资产净(jìng)值低于1000万(wàn)元人民币的，该私(sī)募证券投资基金进入(rù)清算(suàn)流程(chéng)。

　　有(yǒu)行业人士(shì)认为(wèi)，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办(bàn)法》募集(jí)规模的基础(chǔ)上，增加了存(cún)续(xù)要求，这可以有效避(bì)免《备案办(bàn)法》出台后，通(tōng)过募集资(zī)金后(hòu)再赎(shú)回的方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模的(de)私募生(shēng)存难度越(yuè)来(lái)越(yuè)大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作指引(yǐn)》要(yào)求私募证券投(tóu)资基金开放(fàng)申赎频(pín)率不得高于每月一次(cì)。为引导投资者理性投(tóu)资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基金合(hé)同应(yīng)当约定投资者不少(shǎo)于6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资要求上(shàng)，为引导私募证券投资基金管理(lǐ)人提(tí)升(shēng)专业投(tóu)资(zī)能力，组合投资、分散风(fēng)险，要求私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金采取(qǔ)资(zī)产(chǎn)组合的方(fāng)式(shì)进(jìn)行投(tóu)资(zī)。单只私(sī)募证券(quàn)投资基金投(tóu)资(zī)于同一(yī)资(zī)产的资金，不得超过该基金净资产(chǎn)的25％；同(tóng)一私(sī)募基金管理(lǐ)人管(guǎn)理的全部私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于(yú)同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银(yín)行(xíng)活期存款(kuǎn)、国债、中央(yāng)银行票据、政(zhèng)策性(xìng)金融债、地方政府债券、公开募集基金(jīn)等中国证监会、协会认可的(de)投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基(jī)金架构应当(dāng)清晰、透(tòu)明(míng)，不(bù)得通过设(shè)置复杂架构、多(duō)层嵌套等方式规避监管(guǎn)要求。私募(mù)证券投资(zī)基金投(tóu)资于其他私(sī)募证券投资基金或(huò)者金融(róng)机构发行的资产管理产(chǎn)品的，应(yīng)当明确约定所投资的私募证券投资基金或者(zhě)资产管理产品不再投资除(chú)公开募(mù)集基金以(yǐ)外的其他私募证券投资(zī)基金或者资产管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上，明确私募基金应当以风险管(guǎn)理、资产配置为(wèi)目标开展衍(yǎn)生品交易，不得(dé)将衍生品交(jiāo)易异(yì)化为股(gǔ)票(piào)、债券等场内标(biāo)的(de)的杠杆融(róng)资工具(jù)，不得为不适(shì)格投资(zī)者提供(gōng)通道服务，提(tí)出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管(guǎn)理要求(qiú)方面，要求私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人建(jiàn)立健(jiàn)全内部制度(dù)，遵循投资者利益(yì)优先与公平(píng)交(jiāo)易(yì)原则，防范利益输(shū)送。对量化私募证券投资基金在(zài)交易(yì)系统安全、异常交易(yì)监控(kòng)、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命名等方面提(tí)出规范要(yào)求。进一步(bù)细化对私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)投资运作（如衍(yǎn)生(shēng)品、境(jìng)外(wài)资产等特殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规模私募证券投资基金管理人和私募证券投资基金(jīn)信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投(tóu)资基金管理人定期开展(zhǎn)压力(lì)测试、建立风(fēng)险准备金(jīn)制度等。具(jù)体来看，同(tóng)一实际(jì)控制人控(kòng)制(zhì)的(de)私募基(jī)金管理人(rén)在最(zuì)近一年度末(mò)合计基金(jīn)管理规模(mó)在20亿(yì)元以上的，应当持续(xù)建立健全流动性风险监(jiān)测、预警与应急处置、关于预警线与止损线的风险管理制度，每季度至少进行(xíng)一次压力(lì)测试。私募基(jī)金管理人应(yīng)当结合市场状况和自(zì)身管理(lǐ)能(néng)力(lì)制(zhì)定(dìng)并持续更新流(liú)动性(xìng)风险应(yīng)急预案，明确预案触发情景、应(yīng)急程序(xù)与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道(dào)业务，私募基金管理(lǐ)人应当对投资(zī)者资金来源(yuán)的合规性进行审查(chá)，不得(dé)由(yóu)投(tóu)资者或其指(zhǐ)定第三方下达投资指令(lìng)或者自(zì)行负(fù)责投资运(yùn)作(zuò)，不得为金融(róng)机构、其他(tā)私募基金管(guǎn)理人(rén)，金融(róng)机构资产管理产品以及其他(tā)私募(mù)基金(jīn)提供规(guī)避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服(fú)务(wù)。

　　一(yī)位(wèi)私募人士向期货日(rì)报(bào)记者表(biǎo)示，综合来看，私募监管的(de)实际标准在(zài)向(xiàng)金(jīn)融机构管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求意见稿(gǎo)的水(shuǐ)平落实，执行后会快速抹平(píng)私(sī)募基金相对其他资管(guǎn)产(chǎn)品的灵活度，让资金方的投放偏好(hǎo)回到策略表现及管理(lǐ)人的整体运营和服务水平上，而(ér)非(fēi)政策监管红利(lì)。这(zhè)将更(gèng)有利于行业(yè)的健康(kāng)发(fā)展，回归管理(lǐ)本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表示(shì)，《运作指引》施行后，新(xīn)备案的私募(mù)证券乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节投资基金(jīn)按(àn)照《运(yùn)作指引》要求执(zhí)行。同时为减少(shǎo)新(xīn)老基金的套利空(kōng)间，对(duì)存量基金针对不同情(qíng)况提出差(chà)异化整改要求，并对重点条款的整改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围(wéi)要求、开展(zhǎn)通道业务、不(bù)符合(hé)最低存(cún)续规模等触(chù)及底线要求的(de)存量基(jī)金，《运作指引》施(shī)行后(hòu)不(bù)得新增募集规模及投资者，不(bù)得展期，新增投(tóu)资活动获得须符合《运作(zuò)指引》要求(qiú)，合同到期后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引(yǐn)》中关(guān)于投资集中度(乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节dù)、嵌套层数(shù)、杠杆比例(lì)、债券及(jí)衍(yǎn)生品交易等投资要求的，给予12个月(yuè)整改过渡(dù)期，不强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运(yùn)作指(zhǐ)引》实施后存量基金新(xīn)募集的投(tóu)资者(zhě)要求设置不少于6个月的(de)份额(é)锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更后内容应(yīng)当符合(hé)《运作指引》要求(qiú)；基(jī)金合同(tóng)存续期限发生变化的(de)，应当(dāng)按照《运作指引》修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于(yú)存(cún)量基(jī)金中(zhōng)无固定存续期限的(de)私募(mù)证券(quàn)投资基金，要求在《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后12个(gè)月内，修改基金合同，约(yuē)定明确的基金存(cún)续期，以促(cù)进目前(qián)存(cún)量永续基金限期整改。

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