金融界4月21日(rì)消息 自国(guó)家统计局4月11日(rì)发布(bù)3月份物(wù)价数据后，近日(rì)关于所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物(wù)价相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国(guó)家举例，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近期中(zhōng)国(guó)通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看得(dé)更乐观一些(xiē)，不必担心中国(guó)会陷入(rù)长期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转，需(xū)要经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么也(yě)没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造(zào)800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年(nián)加起来(lái)少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟(gēn)感受(shòu)到(dào)的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年(nián)底的坑，还没(méi)有回到潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有回到潜在增(zēng)速(sù)上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公(gōng)布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格(gé)指数）同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价(jià)格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据(jù)领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季(jì)度金融统计数(shù)据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币(bì)政策(cè)司司长邹澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价(jià)水平持续负增(zēng)长(zhǎng)、货币(bì)供应量持续下(xià)降的特(tè)征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国(guó)物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应(yīng)量）和(hé)社融(róng)增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价(jià)回落是因(yīn)为(wèi)经(jīng)济基本(běn)面和高基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要(yào)时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来(lái)高基数(shù)扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健(jiàn)货(huò)币政策注(zhù)重从供(gōng)给侧发力，去年(nián)以来支(zhī)持(chí)稳增长(zhǎng)力度持续(xù)加大，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也(yě)使企业和居民信心偏(piān)弱，需(xū)求端存有时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融(róng)数据领先于经济数(shù)据，实际(jì)上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配的(de)现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)：当(dāng)前(qián)中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济(jì)数据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌(líng)晖(huī)就近(jìn)期市(shì)场热议(yì)的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价会稳步恢复(fù)，价(jià)格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格(gé)涨幅(fú)较(jiào)高，再(zài)加上国内(nèi)受疫(yì)情影响(xiǎng)供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样(yàng)影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回(huí)到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计(jì)下半年基(jī)数效应消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始(shǐ)回升(shēng)。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我们看(kàn)到的(de)是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价(jià)下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不(bù)可贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可(kě)贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀走势最重(zhòng)要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是从居民收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还(hái)是(shì)居民(mín)资产负(fù)债表(biǎo)的边际变(biàn)化(huà)而言，居(jū)民消费能(néng)力(lì)和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到(dào)，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通(tōng)缩(suō)的(de)认定，其主要(yào)反(fǎn)映局(jú)部性、外生(shēng)性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到(dào)，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击以及疫情后(hòu)居民(mín)风险偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前中国(guó)经(jīng)济仍在持续恢复进程(ch风味发酵乳是不是酸奶éng)中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并(bìng)且呈(chéng)现出服务风味发酵乳是不是酸奶业好(hǎo)于工业、内需恢(huī)复(fù)好(hǎo)于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大(dà)需求不(bù)仅于事无补，反而(ér)推高不(bù)良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的(de)本质是货币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色(sè)变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济预期在(zài)经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预(yù)期波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风(fēng)格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环(huán)境下景气行业的稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛的(de)重要(yào)外部因素，物价水平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的(de)成长行业优势凸显(xiǎn)。

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