来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明较(jiào)3月(yuè)有何(hé)变化？第(dì)一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一(yī)季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银(yín)行稳(wěn)健，明确银(yín)行(xíng)风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计一(yī)些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？关(guān)于经济(jì)，认(rèn)为经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息(xī)依然(rán)是共识；认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。关于银(yín)行和债(zhài)务(wù)上限，强(qiáng)调地(dì)区性银行(xíng)发(fā)挥非(fēi)常重(zhòng)要(yào)的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上调(diào)准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继(jì)续减持美国国(guó)债(zhài)、机(jī)构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续(xù)4个(gè)月(yuè)处于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加(jiā)息是(shì)80年代(dài)以来最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方(fāng)面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以适度(dù)的(de)速度增长(zhǎng)，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍然高度关(guān)注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会(huì)将评估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确(què)定(dìng)额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上适合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币(bì)政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济(jì)活(huó)动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额(é)外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束(shù)。

　　关(guān)于银行风险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的(de)影响存在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活(huó)动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要(yào)时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其(qí)是住(zhù)房和(hé)投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希(xī)望(wàng)是温和(hé)的；强调，美(měi)国可(kě)能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经达到限制(zhì)性(xìng)水平(píng)。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加息(xī)的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本(běn)次加息依然是共(gòng)识(shí)，所(suǒ)有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者(zhě)谈到停止加(jiā)息，但不是本次会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上(s电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的hàng)不需(xū)要(yào)利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已经达到(dào)了限制性水平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续(xù)政策变化的(de)关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强(qián电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的g)调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目(mù)标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模(mó)收(shōu)购，银行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影响程度目前(qián)尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及(jí)时提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)，如(rú)果没(méi)有达(dá)成债务协议(yì)，经济(jì)后果“高度(dù)不(bù)确定”。此前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，美国(guó)可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美国财政部于今(jīn)年1月宣(xuān)布(bù)采取(qǔ)特别措施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美国国会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日发布(bù)的最(zuì)新报(bào)告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依(yī)然会出(chū)现。目(mù)前市(shì)场依然预期美联(lián)储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依(yī)然(rán)有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压力(lì)仍(réng)大，年内降息概率或较低(dī)。

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