2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面(miàn)，来自香港投资基(jī)金公会的(de)数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注(zhù)册(cè)的(de)基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球(qiú)市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构(gòu)代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基(jī)金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中国(guó)经济(jì)复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力(lì)，中国(guó)经(jīng)济(jì)持续快速复苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能(néng)会获(huò)得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的(de)人(rén)工智能，机(jī)构(gòu)人士认(rèn)为人(rén)工(gōng)智能(néng)将(jiāng)为各个行业带(dài)来(lái)巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间(jiān)全(quán)球经济(jì)走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半(bàn)年美国经济衰退的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但(dàn)不是(shì)快速增长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚(yà)洲地区(qū)中(zhōng)国(guó)，日(rì)本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日(rì)本的(de)经济表现不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度(dù)。中国经济复苏(sū)在全球(qiú)起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中国(guó)经济(jì)在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超(chāo)出(chū)预(yù)期的情况下，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经(jīng)济的预期(qī)则(zé)有所保留。我(wǒ)们(men)认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半(bàn)年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会(huì)加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要(yào)来(lái)自外需减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经(jīng)济(jì)的压制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日(rì)本目(mù)前处于一个极(jí)端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本央行(xíng)行长表现出会维(wéi)持货币政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对(duì)日(rì)本GDP增长的预(yù)期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就(jiù)业料将持(chí)续修复，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计(jì)美(měi)国(guó)经济(jì)在2023年(nián)末或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期性因素作用下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动(dòng)力，并(bìng)不需要(yào)太(tài)强的政策刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无论经(jīng)济增长还是(shì)企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目前都处在一(yī)个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的(de)最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间(jiān)可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲线控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的(de)可能。随(suí)着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美(měi)国经(jīng)济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的(de)经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们(men)预(yù)计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的(de)强(qiáng)势(shì)复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数(shù)据(jù)进(jìn)一步好转，增(zēng)强了(le)投资者对于国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高(gāo)利率环境带来冷却经济(jì)的副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下(xià)，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年(nián)才会(huì)认(rèn)真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是(shì)回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他(tā)对于(yú)降低通胀的决心还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息(xī)的预期发(fā)生(shēng)了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的(de)加息(xī)会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的(de)正(zhèng)常化(huà)（即(jí)降息(xī)）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息(xī)，因为高利率(lǜ)环(huán)境导致美元流动性(xìng)下(xià)降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场(chǎng)上反映出来了。不论(lùn)是(shì)美国(guó)的银行业还是(shì)高收益债券(quàn)领域，都出现了流动(dòng)性和(hé)短期成本上升(shēng)带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后(hòu)，进入观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年(nián)三季度开(kāi)始，美国将进入一(yī)个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有一次(cì)减息。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调(diào)还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的(de)点阵图看，大部分美联储官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定(dìng)的(de)差距。当然(rán)，我们要动(dòng)态(tài)地(dì)看问题(tí)，应(yīng)根据(jù)未来几(jǐ)个(gè)月美国(guó)经济(jì)的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加息后进(jìn)入(rù)了观察(chá)期(qī)。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范(fàn)金(jīn)融风(fēng)险之间争取平衡(héng)。后(hòu)续如果美国金融体(tǐ)系风险继续(xù)累积并形成(chéng)进一(yī)步的(de)风险(xiǎn)事(shì)件，可(kě)能(néng)会推动联(lián)储更早转向。美(měi)国经济(jì)衰退终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此情(qíng)景下，长久期(qī)的(de)利(lì)率债、高评(píng)级(jí)信用债会在大类资(zī)产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个(gè)基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽(kuān)松政策(cè)可能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济(jì)状(zhuàng)况触(chù)底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通(tōng)常更(gèng)容易(yì)预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期(qī)政府债收(shōu)益(yì)率的高位几乎总是(shì)在最后一次加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经录得一(yī)定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具(jù)率先获(huò)得(dé)利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带(dài)来哪些变化，这(zhè)是(shì)我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提(tí)升(shēng)它的投放精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国(guó)家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确定(dìng)性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练环(huán)节(jié)和推(tuī)理环节(jié)都需要消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及(jí)到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构(gòu)成的(de)服务(wù)器，以及配(pèi)套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上(shàng)部(bù)署的大模型，包括模(mó)型(xíng)的API接口(kǒu)调(diào)用、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的(de)字段(duàn)数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成(chéng)本(běn)来收费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常(cháng)多可以探索落地的(de)案例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会(huì)呈(chéng)现(xiàn)出(chū)百(bǎi)花(huā)齐放的格(gé)局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的目标用户(hù)群体规模较大(dà)、用(yòng)户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科(kē)技和软科技的发展，今年成(chéng)立了(le)国(guó)家数(shù)据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估(gū)值处于(yú)历史低(dī)位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的韩(hán)国市场(chǎ1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022ng)则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升(shēng)空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会(huì)更关(guān)注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展将带来(lái)以下方(fāng)面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与发展。云计算服务(wù1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022)，AI模型需要庞(páng)大的数据集和(hé)计(jì)算资(zī)源(yuán)进(jìn)行(xíng)训练，这(zhè)将推动(dòng)公(gōng)共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注(zhù)服(fú)务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛(fàn)应(yīng)用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律是有其必(bì)要(yào)性的。一(yī)方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对(duì)人(rén)工(gōng)智(zhì)能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助(zhù)于提(tí)高公众对此的认识，同时(shí)促进相关法规与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发(fā)更强(qiáng)大(dà)的模(mó)型(xíng)有(yǒu)助于(yú)行业理解现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下(xià)一代模(mó)型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大(dà)，需要一定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠(kào)公(gōng)众(zhòng)人(rén)士发起的(de)自律性(xìng)暂(zàn)停可能(néng)难以有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能行业(yè)内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领先机(jī)构(gòu)会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出(chū)于(yú)对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思考在(zài)使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法律(lǜ)规制风(fēng)险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数(shù)据可能涉(shè)及到(dào)用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的企业客(kè)户开始(shǐ)转(zhuǎn)向(xiàng)规划私(sī)有部署大(dà)模型。另一方面，不法分(fēn)子也更(gèng)有机会借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限制(zhì)性产品的(de)效(xiào)率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在立(lì)法进度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信息办公室正式(shì)发布《生成式人(rén)工智能服务管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式(shì)人工智能服(fú)务提(tí)供者应该承担信息(xī)安全主体责任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工(gōng)作(zuò)，我们相信在生成式(shì)人工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投(tóu)资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或者债券(quàn)为优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下(xià)半年，经(jīng)济(jì)增长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企业盈(yíng)利(lì)的预期(qī)是相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济(jì)开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分(fēn)摩(mó)根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢(yíng)沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再加上(shàng)一些投(tóu)资等(děng)级的(de)企业(yè)债。不看(kàn)好高收益债的(de)原(yuán)因在于(yú)：当经济(jì)表(biǎo)现越来(lái)越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分的(de)亚(yà)洲货币都会得到(dào)支持(chí)。商品(pǐn)：对(duì)能(néng)源跟(gēn)工业(yè)金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现在时(shí)间(jiān)节(jié)点看，大类资产相(xiāng)对(duì)配(pèi)置上，我们(men)认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有降息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票估值压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机(jī)会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值(zhí)因素带(dài)来(lái)的(de)下跌调整幅度比较大(dà)。换句话(huà)说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置(zhì)角度看，我们认(rèn)为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较大的不(bù)确定性。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)下(xià)降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定(dìng)优于股票(piào)。如(rú)果通胀卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和去年一(yī)样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022投(tóu)资策(cè)略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的(de)股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会(huì)优(yōu)于股票(piào)的(de)表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券和(hé)投资(zī)级(jí)别的(de)债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的(de)时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市(shì)场投资策略：我(wǒ)们同时也(yě)看(kàn)好黄金和(hé)石油价格(gé)的(de)上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们预(yù)测到(dào)2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供(gōng)给(gěi)端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资(zī)策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的(de)利(lì)差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要(yào)为(wèi)美(měi)元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带来(lái)的(de)分母端(duān)制约改善，利好利率(lǜ)债及高评(píng)级(jí)债券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别成长股(gǔ)受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可能(néng)有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回(huí)落石(shí)油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于需求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环(huán)境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引力相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机会相对(duì)较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数字中国建设方向(xiàng)，受(shòu)益于复(fù)苏(sū)的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下(xià)行(xíng)的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速(sù)改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可(kě)能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹时点可(kě)能仍(réng)强于(yú)一篮(lán)子货币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供(gōng)应短缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍(réng)然(rán)趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除(chú)外），并在美国(guó)和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然(rán)低(dī)廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支持经(jīng)济(jì)增长，最近的(de)银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除(chú)日本以外的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们(men)增(zēng)加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收益(yì)债券。这与(yǔ)美(měi)国(guó)的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收(shōu)益率的(de)下降（因为市场对增(zēng)长放缓和(hé)最终降息的定价），而公司债券收益率相对(duì)于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷(dài)质量恶化(huà)的预(yù)期而扩大(dà)。

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