近日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下(xià)子公司兴福电子(zi)公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电(diàn)子的主要产品是(shì)磷酸、硫(liú)酸等，其电子级(jí)磷酸产(chǎn)品是半导(dǎo)体(tǐ)加工过程中的关键(jiàn)材(cái)料，公司客户包括长江(jiāng)存储(chǔ)、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基(jī)金二(èr)期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是(shì)，兴福(fú)电子第二大客户(hù)竟(jìng)然是可口可乐，这也无(wú)意(yì)间(jiān)透露(lù)了一(yī)个冷知识——可(kě)口可乐(lè)生产过(guò)程中使用的(de)磷(lín)酸，原(yuán)来不只是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度(dù)的电子级(jí)磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接(jiē)控(kòng)股股东还与第(dì)二大(dà)股东(dōng)有(yǒu)可复活的对赌(dǔ)协议。且其(qí)中一条比较少见(jiàn)，即(jí)在兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事(shì)从事湿电子(zi)化学品业(yè)务，公司产(chǎn)品包括(kuò)磷(lín)酸(suān)、硫(liú)酸(suān)等。公司磷酸产品按(àn)照纯度等级分(fēn)为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸可(kě)分为(wèi)IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各(gè)磷酸产品(pǐn)的纯度(dù)等级(jí)由高到低分别(bié)为(wèi)：IC级磷酸(suān)＞面(miàn)板级磷酸(suān)＞食品级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子在生产电子(zi)级磷酸、电子(zi)级硫酸的同时会产(chǎn)生部(bù)分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入(rù)摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这(zhè)里有(yǒu)个点值得一看，兴福电子2022年(nián)第二(èr)大客户为可口(kǒu)可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产(chǎn)品(pǐn)。这个销售金(jīn)额比兴福(fú)电(diàn)子当年(nián)食品级磷酸的(de)主(zhǔ)营(yíng)业务收入(rù)多出了(le)4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)除销(xiāo)售给(gěi)集(jí)成电路行业、显示面板行业客户(hù)外，还销售给可口可乐公(gōng)司、化工品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质要求(qiú)高于(yú)一(yī)般的食品级磷酸(suān)，公司销售给可口可乐公司的磷酸产(chǎn)品等(děng)级实(shí)际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点(diǎn)。一是，兴(xīng)福电(diàn)子2022年12月进(jìn)行(xíng)过(guò)前期会计(jì)差错更正及(jí)追溯调整，比如兴(xīng)福(fú)电子原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元(yuán)，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点为(wèi)，兴(xīng)福(fú)电子2022年非经(jīng)常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表示，非经常性损益是指公司发生的与经营业务无直接(jiē)关系，或是虽与经(jīng)营业务相(xiāng)关，但由于其性(xìng)质、金额或发生频(pín)率，影响了真(zhēn)实、公(gōng)允地反映(yìng)公司正常盈利(lì)能力的各项(xiàng)收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除非经常(cháng)性(xìng)损益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个(gè)点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业(yè)绩增(zēng)长与主营业务毛利率提升有(yǒu)关，分别为(wèi)燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛(máo)利率(lǜ)，已经超过申报稿(gǎo)列(liè)举(jǔ)的同行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报(bào)稿(gǎo)中表示，2021年以来(lái)公司(sī)陆续实(shí)现众(zhòng)多(duō)集成电路客户的(de)产品认证及批量供(gōng)货，毛(máo)利率水平较高的集成电(diàn)路用(yòng)湿电子化(huà)学品销售收入(rù)占(zhàn)比持续提升，且(qiě)公司(sī)根据部分产品原材料(liào)价格上涨情(qíng)况适时调(diào)高了产品(pǐn)销售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持(chí)在较高水平(píng)。

　　那(nà)么(me)，在此情(qíng)况下(xià)，兴福电子未来(lái)毛利(lì)率还有(yǒu)多少上(shàng)升(shēng)空间(jiān)？如(rú)果不靠涨价，兴福电(diàn)子未(wèi)来是否还(hái)能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来(lái)看，兴福(fú)电(diàn)子控股股东为上市(shì)公司兴发集团，其直(zhí)接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东(dōng)为国家集(jí)成电路基(jī)金二期，持(chí)股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴(xīng)福电子间接控股股东宜昌兴(xīng)发与国家集成电路(lù)基金二期之间存在(zài)对赌协(xié)议。虽(suī)然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件，且(qiě)其中一(yī)条比较少见，即(jí)“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到(dào)证监会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市(shì)委审议(yì)，虽然申报IPO后的(de)18个月内没(méi)有(yǒu)上会结果(guǒ)的(de)企业(yè)比较少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审(shěn)核阶(jiē)段(duàn)的合合(hé)信(xìn)息和(hé)先正达，受理日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)拿(ná)到(dào)证监会批文(wén)，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业(yè)中(zhōng)有2家(jiā)受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如(rú)果(guǒ)18个(gè)月后，彼时(shí)兴福(fú)电子处于正常IPO流程中，又会(huì)演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外(wài)，兴福(fú)电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子(zi)达到的目标估值为54亿元。值得一(yī)提的是(shì)，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福电(diàn)子增资时，公司的(de)投(tóu)后估值为24.96亿燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗元(yuán)。考(kǎo)虑稀释作(zuò)用后，15家战略投资者的(de)增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联采购主要系向关(guān)联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材(cái)料、电力等能源以及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年(nián)，兴(xīng)福(fú)电子(zi)的重大经常性关联(lián)采(cǎi)购金额（不含(hán)建筑(zhù)工程服务采(cǎi)购）分别(bié)为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股股东宜昌兴发的下(xià)属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要(yào)原(yuán)材(cái)料的(de)关联采购占比(bǐ)较高。比如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关联采购(gòu)金额占同类产品采(cǎi)购总额的(de)比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化硫关联采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比(bǐ)例(lì)均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显(xiǎn)示，在主营业务(wù)方面，兴福电子(zi)是控股股东(dōng)兴发集团合并(bìng)报(bào)表范(fàn)围内唯一从事湿电(diàn)子化学品相关业务(wù)的主体(tǐ)，与兴发(fā)集团及其控(kòng)制的其他公(gōng)司(sī)主(zhǔ)营业务及应用(yòng)领域不(bù)同。

　　虽然兴(xīng)福电子没(méi)有(yǒu)在申报稿中(zhōng)对2023年第一(yī)季度业绩进行预(yù)测，但兴发集(jí)团2023年(nián)第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度(dù)营业收入(rù)为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在(zài)公告中表示(shì)，归母净利润较上年(nián)同期大幅(fú)降低，主要(yào)是受市场供需变化影响，自2022年(nián)下(xià)半年以来，草(cǎo)甘膦、有机(jī)硅DMC等周期(qī)性产品市(shì)场价格持(chí)续下跌，在今(jīn)年一季度(dù)跌幅扩大，至(zhì)一季(jì)度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业成本(běn)线附(fù)近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线(xiàn)。在(zài)价格下跌过程(chéng)中，公司上述(shù)产品产销(xiāo)量同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中(zhōng)谈及湿电(diàn)子化学品(pǐn)，即公(gōng)司湿(shī)电子化学品、特种化学(xué)品(pǐn)、食品添加剂等成长性产品市(shì)场需求总体(tǐ)良好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告(gào)显示，湿电子化学(xué)品2023年第一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季度统(tǒng)计口径不太一样，销量(liàng)数据不(bù)太好找，所以(yǐ)不太好具(jù)体(tǐ)判断湿电子(zi)化学品相(xiāng)关收入(rù)的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的(de)情况(kuàng)下，兴福(fú)电子2023年(nián)第一(yī)季度的业绩具体表现如何(hé)？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源(yuán)：兴发集团公(gōng)告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法局的行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是(shì)兴(xīng)福电子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴(xīng)发集团(tuán)的副总经理(lǐ)赵(zhào)勇于(yú)2023年4月(yuè)被上(shàng)交所(suǒ)予以监管警示(shì)的决定，原(yuán)因是赵勇交(jiāo)易兴(xīng)发集团可转债构成(chéng)短(duǎn)线交易。

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