近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子公司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷(lín)酸(suān)、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)是半导体加工过(guò)程中的关键材料，公司客(kè)户(hù)包括长江存储、华(huá)虹集(jí)团、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过(guò)有意(yì)思的是，兴福(fú)电子第二大客(kè)户竟然是可口可乐，这也无意间透露了一个冷知(zhī)识——可(kě)口可乐(lè)生产过程中使用的磷酸，原来(lái)不只是常(cháng)规的食品级磷酸，还(hái)用到了更高纯(chún)度的电(diàn)子级磷酸(suān)。

　　另(lìng)外(wài)，兴(xīng)福(fú)电子间接控(kòng)股股东还与第(dì)二大股东有可复(fù)活的(de)对赌协议。且其中一条比(bǐ)较少见，即在兴(xīng)福电子正(zhèng)式(shì)申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子(zi)主要(yào)从事从事湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品业务(wù)，公司(sī)产品包括(kuò)磷酸(suān)、硫(liú)酸(suān)等。公司(sī)磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子(zi)级磷酸可(kě)分为IC级磷(lín)酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福(fú)电子在生(shēng)产电子级磷(lín)酸(suān)、电子级硫酸(suān)的同时会产(chǎn)生部分食品(pǐn)级磷(lín)酸、工业级硫酸(suān)等(děng)产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务(wù)收(shōu)入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入(rù)摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点值得(dé)一(yī)看，兴福电子(zi)2022年第二(èr)大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸(suān)产品。这个销(xiāo)售金(jīn)额比兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收入(rù)多出了(le)4第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手994.81万元。原因(yīn)是，兴福(fú)电(diàn)子电子级磷酸产品除销售给集成电路行业、显(xiǎn)示面板行业(yè)客(kè)户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易商等其他(tā)行业客(kè)户。由于可口可乐公司(sī)对磷酸产品(pǐn)的品(pǐn)质要求高于一般的(de)食品级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸(suān)产品等级实(shí)际(jì)为符(fú)合食品级要(yào)求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期(qī)”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期(qī)会计差错更正及追溯调整，比(bǐ)如(rú)兴福(fú)电子原报表(biǎo)2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经(jīng)常性损益(yì)为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合(hé)伙人对记者表(biǎo)示，非经常性(xìng)损(sǔn)益是指公(gōng)司发生的与(yǔ)经营业(yè)务无直接关系(xì)，或是(shì)虽与(yǔ)经营业务相关，但由于其(qí)性(xìng)质、金额或(huò)发生频率，影响了真实(shí)、公允地反映公司正(zhèng)常盈利能力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经(jīng)常性损益(yì)后，兴(xīng)福电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主(zhǔ)营业(yè)务(wù)毛利率(lǜ)提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可比公司平(píng)均水平。对此(cǐ)，兴(xīng)福(fú)电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来(lái)公司陆(lù)续实现众多集成(chéng)电路客户(hù)的产品认(rèn)证及批量供货，毛(máo)利(lì)率水平较高的集成电路(lù)用湿电(diàn)子化学(xué)品销售(shòu)收入占(zhàn)比(bǐ)持续提升，且(qiě)公司根据部分产品原材料价格(gé)上(shàng)涨情况(kuàng)适时调高了产品销售(shòu)价格，使得2021年(nián)和(hé)2022年毛利(lì)率维(wéi)持(chí)在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情(qíng)况下(xià)，兴福电子未(wèi)来(lái)毛利率还(hái)有多少上(shàng)升空(kōng)间？如果不靠(kào)涨(zhǎng)价，兴福电子(zi)未来是(shì)否还能持续提高(gāo)业绩？第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手

　　从股权结构来看(kàn)，兴(xīng)福电子控股股东为(wèi)上市(shì)公司(sī)兴发集(jí)团，其直(zhí)接持有兴(xīng)福电(diàn)子(zi) 55.29％的股(gǔ)份。兴福(fú)电子的(de)间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路基金二期，持(chí)股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子间接(jiē)控股股东宜昌兴发与国家(jiā)集成电路基金二期之间存在(zài)对(duì)赌协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关协议(yì)已经(jīng)终止，但回购权和随售权存在可以“复活”的(de)条件，且其中一(yī)条比较少(shǎo)见，即“兴福电子正式(shì)申报(bào)IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审(shěn)议，还(hái)是指拿(ná)到(dào)证监会批文(wén)？

　　如果是指通过(guò)上市(shì)委审议，虽然申(shēn)报IPO后的(de)18个月内没(méi)有上(shàng)会(huì)结(jié)果的(de)企业比较少，但不是没(méi)有例(lì)外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审核阶段(duàn)的(de)合(hé)合(hé)信息和先正达(dá)，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批文，也(yě)有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，20家提交注(zhù)册的企(qǐ)业中有2家受理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子(zi)此次IPO拟(nǐ)募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算(suàn)，兴福电子达到的目标估值(zhí)为(wèi)54亿元。值得一提(tí)的是，15家(jiā)战(zhàn)略投(tóu)资(zī)者2021年12月(yuè)对兴福电子增资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑稀释(shì)作用后，15家战略投资者(zhě)的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如(rú)何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联采(cǎi)购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原(yuán)材(cái)料、电力等能源以及建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性关(guān)联(lián)采购金额（不含建筑工程服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多数是向(xiàng)间接控股股东宜(yí)昌兴发的(de)下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子(zi)部(bù)分主(zhǔ)要原材料的关联采购占比较高(gāo)。比(bǐ)如(rú)，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占(zhàn)同类(lèi)产(chǎn)品采购总(zǒng)额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期(qī)内液(yè)体(tǐ)三氧化硫关联采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的(de)比例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是(shì)控股股东兴(xīng)发集团合并报表范(fàn)围(wéi)内唯一从事湿(shī)电子化学(xué)品相关(guān)业务的(de)主(zhǔ)体，与兴(xīng)发集团及(jí)其控(kòng)制的其他公司主(zhǔ)营业(yè)务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度(dù)业绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一季(jì)度的业(第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手yè)绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发(fā)集团(tuán)归母净(jìng)利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在(zài)公告中(zhōng)表示，归(guī)母(mǔ)净利(lì)润较上(shàng)年同(tóng)期(qī)大(dà)幅(fú)降低，主要是受市场供需变化(huà)影响，自2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期(qī)性(xìng)产品市(shì)场价格(gé)持续下跌，在(zài)今年一季度跌幅(fú)扩大，至一(yī)季度末(mò)，草甘(gān)膦价格已跌至行业(yè)成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价格(gé)下跌过程中，公司上述产品产销量同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发(fā)集团也(yě)在公(gōng)告中谈及(jí)湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电子化学(xué)品、特种化学品、食品(pǐn)添加(jiā)剂等成(chéng)长性产(chǎn)品市场需求总体良好(hǎo)，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团(tuán)另一则公告(gào)显示，湿电子化学品2023年第一季度(dù)平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季度(dù)统计口径不太一样，销量数(shù)据(jù)不太(tài)好找，所以(yǐ)不太好具体判断湿电子化学品相关收入的变化(huà)。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第一季(jì)度的(de)业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴(xīng)发(fā)集团公告

　　违法(fǎ)违规方(fāng)面(miàn)，兴福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福(fú)电子无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面(miàn)积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发(fā)集团(tuán)的副总经理(lǐ)赵(zhào)勇于(yú)2023年4月(yuè)被上交所予(yǔ)以(yǐ)监管警(jǐng)示的决定，原因(yīn)是赵(zhào)勇交(jiāo)易兴发集团可(kě)转债构成(chéng)短线交(jiāo)易。

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