来源：梁(liáng)中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍(réng)是通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较(jiào)3月有何变化？第一(yī)，重申经济依(yī)然稳健，表述(shù)修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申(shēn)美国银(yín)行稳健，明确银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预计(jì)一些额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于(yú)经济，认为经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰退。关于加息，本(běn)次加息(xī)依然(rán)是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已经达到(dào)（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地(dì)区性(xìng)银行(xíng)发挥非常(cháng)重(zhòng)要(yào)的(de)作(zuò)用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调(diào)准备(bèi)金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩(suō)表，美(měi)联储将继(jì)续减持(chí)美国(guó)国(guó)债、机构债务(wù)和(hé)机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券(quàn)，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压(yā)力较(jiào)大(dà)。例如，3月美(měi)国核(hé)心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续(xù)4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便(biàn)累(lèi)计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就业(yè)增长强劲，失(shī)业率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水高”、“委(wěi)员会(huì)仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方(fāng)面，或(huò)将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货(huò)币政策(cè)的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币政策的累积紧缩(suō)，货币政策(cè)影(yǐng)响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货膨(péng)胀的(de)滞后，以及经(jīng)济(jì)和金融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除了(le)“委员会预计，一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的(de)，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次(cì)表述为“可能”），重申这对(duì)经济(jì)、就(jiù)业(yè)和(hé)通(tōng)胀的影(yǐng)响存(cún)在(zài)不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些(xiē)影响的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资(zī)领(lǐng)域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国(guó)出(chū)现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是(shì)温和的；强调，美(měi)国可能会(huì)出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平。美(měi)联储在(zài)3月议息会议(yì)时，就已经在讨(tǎo)论停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)的问题(tí)；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次(cì)加(jiā)息依然是共识，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈到(dào)停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需(xū)要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也(yě)就意味着也许可以暂(zàn)停加(jiā)息了。后(hòu)续政策(cè)变化(huà)的关键仍是(shì)审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于(yú)2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性。银行危机(jī)的影响(xiǎng)程度(dù)目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度(dù)不(bù)确定”大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强(qiáng)调(diào)，如(rú)果国会不尽早采取行动(dòng)提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的(de)最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破(pò)产(chǎn)或依(yī)然会出现。目前市场(chǎng)依(yī)然(rán)预期美联储6-7月维(wéi)持利(lì)率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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