金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息(xī)今(jīn)日早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通(tōng)银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近(jìn)日(rì)的研报(bào)中梳理了银(yín)行(xíng)上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让(ràng)利(lì)。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方小银(yín)行(xíng)下(xià)调(diào)存款利率后，股(gǔ)份行也出(chū)现下调(diào)；而年初的低利率(lǜ)放贷(dài)现(xiàn)象也消失(shī)了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的(de)政策(cè)任(rèn)务。政策改变的(de)原因(yīn)之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利(lì)；另一个是(shì)中央讲中特估(gū)和国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，银行作为(wèi)资产规(guī)模(mó)最大的国企行业(yè)，按政策导向要提(tí)高(gāo)资产收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让(ràng)利有(yǒu)利于(yú)银(yín)行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下(xià)正常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于让(ràng)利之下市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率(lǜ)乔布斯为什么把苹果给库克和债务风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期(qī)。2020年(nián)底银(yín)行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没(méi)充(chōng)分意(yì)识，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不良率(lǜ)下降周期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于(yú)地(dì)产和城(chéng)投风(fēng)险有担(dān)忧，但(dàn)银行(xíng)房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良(liáng)率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部(bù)门处理(lǐ)，地产上下游的很(hěn)多行业的债务(wù)风(fēng)险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自(zì)去年一(yī)季(jì)度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市(shì)场已(yǐ)经(jīng)消(xiāo)化(huà)，所以(yǐ)银(yín)行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不(bù)会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业(yè)出(chū)现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已(yǐ)经(jīng)取消，这(zhè)对银(yín)行息差有比较正向的(de)催化，是一个(gè)短期利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治局(jú)会议并未(wèi)如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对(duì)银行业(yè)是另一(yī)个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层(céng)面(miàn)罗列了一(yī)下两大(dà)催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会(huì)成为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行(xíng)股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未(wèi)来银行(xíng)股上涨的持续性，海(hǎi)通国(guó)际证券给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机(jī)构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境(jìng)、政策规(guī)划(huà)以及市场(chǎng)交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如何避免可(kě)能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机构建议选(xuǎn)股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价还(hái)未上涨的(de)小银行。之前中特(tè)估的概念使(shǐ)得大行的估值(zhí)得到抬(tái)升，之后其他类(lèi)型的银行估值也(yě)要相应(yīng)抬升，本质原因(yīn)是各类银行(xíng)的估(gū)值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步(bù)复苏，银(yín)行不良生(shēng)成(chéng)压力边际缓释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保(bǎo)持充裕(yù)。目前(qián)银行资(zī)产质量压(yā)力的峰值(zhí)已经过去(qù)，展望而言(yán)，经济复苏(sū)态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境(jìng)改善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加地产(chǎn)政策(cè)的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的(de)资产(chǎn)质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续(xù)向(xiàng)好(hǎo)态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业2023年(nián)中期投(tóu)资策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济复(fù)苏进(jìn)行(xíng)时(shí)，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气(qì)度均较去年(nián)提升：价格(gé)端(duān)，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新(xīn)趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估(gū)值提(tí)升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年(nián)企业贷(dài)款需求高景(jǐng)气延续的同时，看(kàn)好零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民乔布斯为什么把苹果给库克(mín)还款能力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下行风(fēng)险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示(shì)，看好全(quán)年(nián)盈利能力修复，银行板块(kuài)配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报(bào)行业盈利(lì)增速低(dī)点确认，主要受资(zī)产(chǎn)重定价以及(jí)居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得(dé)期待，成为推(tuī)动(dòng)板块盈利回升(shēng)的(de)催化剂(jì)。我们(men)继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利(lì)有望逐季修(xiū)复的(de)背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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