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乔布斯为什么把苹果给库克

乔布斯为什么把苹果给库克 中信银行涨停年内累涨逾50%!银行股再度爆发,四重利好逻辑叠加两大交易因素催化,上涨持续性几何?

  金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息(xī)今(jīn)日早盘(pán),A股市场银(yín)行板块再度走高,中信银行率先涨停,另外四大(dà)行中(zhōng),中国(guó)银行涨超6%,农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5%,工商银行(xíng)涨超4%,建设银行涨超3%。

  截至目前,中信银行年内(nèi)涨幅已超(chāo)过50%,中(zhōng)国银(yín)行、交通(tōng)银(yín)行、农业银行涨超30%,邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超20%。

  海通国际证券(quàn)在(zài)近(jìn)日(rì)的研报(bào)中梳理了银(yín)行(xíng)上(shàng)涨的逻辑(jí)。

  1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

  2022年底开始(shǐ),政策不再提金融让(ràng)利(lì)。银行业也(yě)开始落实,比如一些地方小银(yín)行(xíng)下(xià)调(diào)存款利率后,股(gǔ)份行也出(chū)现下调(diào);而年初的低利率(lǜ)放贷(dài)现(xiàn)象也消失(shī)了,新发放(fàng)贷款利率在上行。此外,今年也没有下达普惠小微的(de)政策(cè)任(rèn)务。政策改变的(de)原因(yīn)之(zhī)一是银行需要资本扩展,需要恰当的盈利积累,不能(néng)过度让利(lì);另一个是(shì)中央讲中特估(gū)和国企(qǐ)改(gǎi)革(gé),银行作为(wèi)资产规(guī)模(mó)最大的国企行业(yè),按政策导向要提(tí)高(gāo)资产收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让(ràng)利有(yǒu)利于(yú)银(yín)行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高(大(dà)于10%)的行业,在利润正增长的情况下(xià)正常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多(duō),但由于让(ràng)利之下市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低,给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间的利好,有利于银行(xíng)估值的逐步修复(fù)。

  2、长期逻辑(jí)——不良率连续(xù)下降。

  银行不良率(lǜ)乔布斯为什么把苹果给库克和债务风险周期相关,现在已进入不良(liáng)率下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期(qī)。2020年(nián)底银(yín)行业的不良(liáng)贷款率开始下降,到今年一季度已经连续10个季度下降了,这有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng),不过按历史规律,上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没(méi)充(chōng)分意(yì)识,银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动,如果不良率(lǜ)下降周期能够(gòu)持续验证,我们认为这会让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于(yú)地(dì)产和城(chéng)投风(fēng)险有担(dān)忧,但(dàn)银行(xíng)房地产贷款占比很(hěn)低,在3%-6%左右,对银行整体不(bù)良(liáng)率(lǜ)影响较小(xiǎo);而(ér)且中国经过对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部(bù)门处理(lǐ),地产上下游的很(hěn)多行业的债务(wù)风(fēng)险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

  3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点,疫情扰动结束。

  银行收(shōu)入增(zēng)速自(zì)去年一(yī)季(jì)度(dù)开始逐季下降,今年Q1已到最低点,单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善,特别是中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原因是去(qù)年上半年LPR下降,今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价(jià),利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空,市(shì)场已(yǐ)经(jīng)消(xiāo)化(huà),所以(yǐ)银(yín)行股会出现修(xiū)复。此外,过去三年(nián)疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙管多时,对(duì)银行估值不(bù)会再(zài)有太多影响,疫情折价已过,估值将会正(zhèng)常化。

  4、短期逻辑——存款利率下调,政策未(wèi)收紧。

  最近银行业(yè)出(chū)现存款利率下调,低利率贷(dài)款行为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已(yǐ)经(jīng)取消,这(zhè)对银(yín)行息差有比较正向的(de)催化,是一个(gè)短期利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治局(jú)会议并未(wèi)如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧,对(duì)银行业(yè)是另一(yī)个(gè)短期利好。

  该(gāi)机构从(cóng)交易层(céng)面(miàn)罗列了一(yī)下两大(dà)催(cuī)化因(yīn)素:

  第一(yī),债券市场(chǎng)出现资产荒,一些稳定(dìng)的高股息行业会(huì)成为(wèi)替代品,银行股(gǔ)就得益于此。

  第二,现在政策重视提高国企ROE,很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行(xíng)股(gǔ),从而来提高自身ROE。

  对于(yú)对于(yú)未(wèi)来银行(xíng)股上涨的持续性,海(hǎi)通国(guó)际证券给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机(jī)构认为,接(jiē)下来的5-7月份的业(yè)绩真空期,银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境(jìng)、政策规(guī)划(huà)以及市场(chǎng)交(jiāo)易情(qíng)绪,在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如何避免可(kě)能(néng)的小(xiǎo)回撤,该机构建议选(xuǎn)股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价还(hái)未上涨的(de)小银行。之前中特(tè)估的概念使(shǐ)得大行的估值(zhí)得到抬(tái)升,之后其他类(lèi)型的银行估值也(yě)要相应(yīng)抬升,本质原因(yīn)是各类银行(xíng)的估(gū)值没有系统性的差异(yì)。

  东方证券指出,截至23Q1,上市银(yín)行不良(liáng)率环比下(xià)降3BP至1.27%,账面不(bù)良率延续改善,我们(men)测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净(jìng)生成率在0.58%(vs0.76%,22A),反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步(bù)复苏,银(yín)行不良生(shēng)成(chéng)压力边际缓释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面,绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面(miàn),截至1季度末(mò),上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245%,拨贷比为3.11%,环比下降3BP,行业的拨备水平继(jì)续保(bǎo)持充裕(yù)。目前(qián)银行资(zī)产质量压(yā)力的峰值(zhí)已经过去(qù),展望而言(yán),经济复苏(sū)态势良好(hǎo),企(qǐ)业经营环境(jìng)改善、居民(mín)信(xìn)心提升,叠加地产(chǎn)政策(cè)的持续宽(kuān)松(sōng),银行的(de)资产(chǎn)质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续(xù)向(xiàng)好(hǎo)态(tài)势。

  中信(xìn)建投在(zài)银行业2023年(nián)中期投(tóu)资策略(lüè)报告中(zhōng)表示,经济复(fù)苏进(jìn)行(xíng)时(shí),银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气(qì)度均较去年(nián)提升:价格(gé)端(duān),息差企(qǐ)稳回升(shēng)新(xīn)趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行业催化剂,利好整(zhěng)体估(gū)值提(tí)升。规模端,信(xìn)贷需求从大到小逐步传导,下半(bàn)年(nián)企业贷(dài)款需求高景(jǐng)气延续的同时,看(kàn)好零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资(zī)产质量方面(miàn),优质房地产(chǎn)融资风险缓解;零售贷(dài)款质量将在居民乔布斯为什么把苹果给库克(mín)还款能力提升下长期向好,银行资产质(zhì)量下行风(fēng)险封(fēng)住。银行板块配置上,建议大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

  平(píng)安证券也在近期表示(shì),看好全(quán)年(nián)盈利能力修复,银行板块(kuài)配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报(bào)行业盈利(lì)增速低(dī)点确认,主要受资(zī)产(chǎn)重定价以及(jí)居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度,国内经济(jì)向好趋势不(bù)变,在此(cǐ)背景下,居(jū)民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得(dé)期待,成为推(tuī)动(dòng)板块盈利回升(shēng)的(de)催化剂(jì)。我们(men)继续(xù)看好银行板块全年表现,考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x,估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情前水平,在后(hòu)续盈利(lì)有望逐季修(xiū)复的(de)背景下,当前时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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