2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基(jī)金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的基金(jīn)中，中国股票(piào)基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股票基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股(gǔ)票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构代(dài)表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)常务董事、亚太区(qū)首席市场策(cè)略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财(cái)富(fù)管(guǎn)理亚太区投(tóu)资(zī)总监及宏(hóng)观经济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后(hòu)续(xù)人民(mín)币等其它非美货币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈(quān)的人工智能，机(jī)构人(rén)士(shì)认为人工(gōng)智能将为(wèi)各个(gè)行业带来巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公司可(kě)能获得(dé)较(jiào)为确定的(de)机会(huì)。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要(yào)么因为存(cún)款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了(le)下(xià)半年美国经济衰退(tuì)的(de)风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长。日本(běn)方面内需跟服(fú)务业获诸多因(yīn)素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩(mó)根资(zī)产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不(bù)会(huì)太差，对中国持(chí)更加乐观(guān)态(tài)度。中国(guó)经济复苏在(zài)全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面(miàn)，还(hái)需(xū)要(yào)企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认(rèn)为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧美经(jīng)济的预期则(zé)有所保留。我们认为中(zhōng)国仍(réng)在复(fù)苏的道(dào)路上。如果下(xià)半(bàn)年财政和地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经济复(fù)苏的(de)压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时(shí)间，市(shì)场流动性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)的(de)唯一选择(zé)，但是酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的高利率环境对经(jīng)济(jì)的压制作(zuò)用会降低欧美经(jīng)济的预期。日(rì)本(běn)目前处(chù)于(yú)一(yī)个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央(yāng)行(xíng)行长表(biǎo)现出会维(wéi)持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中期就业(yè)料(liào)将(jiāng)持(chí)续修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美(měi)国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多(duō)重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的内(nèi)生修复动力(lì)，并不需要太强的政策(cè)刺激(jī)，从(cóng)趋势(shì)上看(kàn)无(wú)论经(jīng)济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都(dōu)处在(zài)一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价格显著回落及(jí)冬(dōng)季天气(qì)较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)已避开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田(tián)和男维持宽松的政策(cè)立场，短期(qī)调整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对(duì)曲(qū)线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了(le)衰退概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在(zài)降温的(de)可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升(shēng)的可(kě)能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区(qū)未(wèi)来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央行(xíng)将再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将(jiāng)存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观(guān)数(shù)据进(jìn)一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已(yǐ)经最后一(yī)次加息了(le)。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有回到(dào)美联储的政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信(xìn)心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年(nián)上半(bàn)年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多(duō)次提到，他(tā)宁(níng)愿经济出现一个(gè)温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决(jué)心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美(měi)联(lián)储加(jiā)息的预期发生(shēng)了较大波(bō)动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月份的加(jiā)息会是最后一(yī)次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现(xiàn)利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息(xī)，因为高利(lì)率环境(jìng)导致(zhì)美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上(shàng)反映出来(lái)了。不(bù)论是美国的银行业还是高收益债券领域(yù)，都(dōu)出现(xiàn)了(le)流动(dòng)性(xìng)和短(duǎn)期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美(měi)联储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在市(shì)场(chǎng)普遍(biàn)预(yù)期(qī)从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一(yī)个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但(dàn)是美联储现在论调还(hái)是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美(měi)联储官(guān)员都(dōu)认为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预(yù)期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几(jǐ)个(gè)月美(měi)国经济的实(shí)际情(qíng)况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如(rú)果美国(guó)金融体(tǐ)系(xì)风险(xiǎn)继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件(jiàn)，可(kě)能(néng)会(huì)推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期(qī)的利率债(zhài)、高评(píng)级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目(mù)前来(lái)看(kàn)，美联储可能在(zài)下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息(xī)周期及随后的宽松(sōng)政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时(shí)成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接(jiē)近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益(yì)率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出(chū)现，然后(hòu)在接(jiē)下来的(de)12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已(yǐ)经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这(zhè)是(shì)比较自然(rán)的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的(de)公司带来(lái)哪些变化(huà)，这是我们需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认(rèn)为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及(jí)到(dào)的硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以(yǐ)及配套(tào)的(de)交换机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了(le)上述(shù)硬件产(chǎn)品(pǐn)环节(jié)的订单(dān)上(shàng)修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是(shì)公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用(yòng)、模(mó)型的分布(bù)式计算部署、数(shù)据(jù)库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是(shì)部署到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐(qí)放(fàng)的格局，投(tóu)资机(jī)会主要(yào)来(lái)源于下(xià)游潜在的目标(biāo)用户群体规(guī)模较大、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强(qiáng)或者(zhě)用(yòng)户的使(shǐ)用时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年(nián)成立了国(guó)家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大(dà)运营商都加(jiā)大了在数据方(fāng)面(miàn)的(de)投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的(de)发(fā)展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今(jīn)后(hòu)的(de)6-10个(gè)月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也将有不(bù)俗(sú)表现，因(yīn)为很(hěn)多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型）的发展将带来以下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推(tuī)理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这(zhè)将推动(dòng)公(gōng)共云服务商的(de)发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业(yè)将大(dà)举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术(shù)研(yán)发的知(zhī)情权以及行业自(zì)律是有其必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内(nèi)对人工智能(néng)安全与可控性(xìng)的高度重视，这(zhè)有助(zhù)于提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开发(fā)更(gèng)强大的模型有(yǒu)助(zhù)于行业(yè)理解(jiě)现(xiàn)有模(mó)型的风险与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足(zú)够强(qiáng)大，需要一定时间观察其(qí)对社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠(kào)公众人士(shì)发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进(jìn)一步研(yán)究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社(shè)会思(sī)考在(zài)使(shǐ)用(yòng)过程中产生的(de)法律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署(shǔ)在公有云上面，用户(hù)交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企(qǐ)业机(jī)密，因此现在越来(lái)越多的企业客户开始转向规划私有部(bù)署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息(xī)办公室正(zhèng)式发(fā)布《生成(chéng)式人工智能服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提供者(zhě)应该承(chéng)担信息安全(quán)主体责(zé)任，做好个(gè)人信息保(bǎo)护、未成年(nián)人保(bǎo)护(hù)、内容安(ān)全管理等工作(zuò)，我们相信在生成(chéng)式人工智(zhì)能领域的(de)监管(guǎn)会日益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时(shí)间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于(yú)企业盈利的(de)预期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)，即便美(měi)联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美(měi)国国债，它的(de)利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国(guó)及(jí)广泛意义(yì)上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再加上(shàng)一些投资等级的(de)企(qǐ)业债(zhài)。不(bù)看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较(jiào)低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货(huò)币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间(jiān)节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认(rèn)为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期(qī)的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其(qí)他因素(sù)影响的估值因(yīn)素带来的下(xià)跌调整幅度(dù)比较大。换(huàn)句话说，目前的(de)港(gǎng)股表现有背离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配置角度看，我们认为(wèi)美国的(de)盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色，债券也会受益(yì)。如果经(jīng)济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去(qù)年(nián)一样的股债(zhài)双杀(shā)，对(duì)成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长(zhǎng)股。我们(men)的(de)股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的好新(xīn)兴市(shì)场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券(quàn)的表现会优于股票的(de)表现，特(tè)别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时(shí)也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油(yóu酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的)价会(huì)进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差优(yōu)势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和(hé)黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长(zhǎng)股受分(fēn)母端(duān)改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回落(luò)石油等大宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估值均处(chù)于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环(huán)境(jìng)有利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技(jì)，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和(hé)医药；创业板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益(yì)于复(fù)苏的互联网板块。我们(men)对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分(fēn)资产(chǎn)（例(lì)如美股(gǔ)）对(duì)分子端(duān)下行的定(dìng)价(jià)不足。后(hòu)续若进入(rù)利(lì)率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美(měi)元也可(kě)能启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇(huì)率在美元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强于(yú)一篮子货币(bì)。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性(xìng)行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增(zēng)长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就是明(míng)证。我(wǒ)们对美元(yuán)进一步(bù)走弱(ruò)的预期(qī)应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增加(jiā)了对(duì)高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场投资(zī)级政府(fǔ)债(zhài)券，较不(bù)青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出(chū)的特(tè)征一致(zhì)，在美(měi)国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受益(yì)于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券收(shōu)益率(lǜ)相对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶(è)化的(de)预(yù)期而扩大。

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