原本被视(shì)为极其(qí)艰难(nán)的2022年(nián)，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)2022年(nián)年报及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露(lù)完(wán)毕，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳健增长依然(rán)是(shì)白(bái)酒行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企业营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取得了两位数(shù)增长。在(zài)打响疫(yì)情后(hòu)首(shǒu)个春(chūn)节(jié)动销战(zhàn)后，今(jīn)年一季(jì)度白酒业(yè)普(pǔ)遍实现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿(ná)下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能(néng)力(lì)足够强大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒行业集中(zhōng)度提(tí)升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白(bái)酒企(qǐ)业的一个共同主题(tí)是(shì)去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根(gēn)据(jù)中国酒(jiǔ)业协会公布(bù)的数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)营收和利(lì)润(rùn)分别占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性(xìng)增长的(de)表现之一(yī)是优势品(pǐn)牌(pái)正(zhèng)在持(chí)续拥(yōng)抱红利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量(liàng)已经连续多年下(xià)降(jiàng)，行(xíng)业集中度不断提(tí)升，存量(liàng)竞争(zhēng)格(gé)局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行(xíng)业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为产业经济增(zēng)长的(de)主要(yào)动力。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部名(míng)酒(jiǔ)企业(yè)基本保(bǎo)持(chí)了两(liǎng)位数增长，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净(jìng)利(lì)润也在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析(xī)师朱丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的(de)多元化(huà)，对于中国白(bái)酒(jiǔ)的(de)复兴(xīng)是一个非(fēi)常好(hǎo)的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征是，在过去(qù)取得(dé)了稳(wěn)定增(zēng)长和快速发展的(de)企业，基(jī)本形成了中高端驱(qū)动增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一(yī)如既往强势以(yǐ)外，其中高端产品销量(liàng)都以超两位数(shù)的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线(xiàn)全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而(ér)同都(dōu)在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为产品(pǐn)结构优(yōu)化的需要，白(bái)酒技改扩产推(tuī)动(dòng)了(le)各酒企、产(chǎn)区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩(kuò)建等项目，这(zhè)些(xiē)都是企业为持(chí)续保持结构(gòu)性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头(tóu)部酒企会持续走强(qiáng)，并且利(lì)用自身的(de)品牌与品质(zhì)优势，进一(yī)步(bù)挤压非名(míng)酒市场(chǎng)，而基于品类和(hé)产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显示，相比较(jiào)疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强(q凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音iáng)外，二三线品牌正(zhèng)在加(jiā)速(sù)分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分(fēn)别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动(dòng)为2家(jiā)，分别是今世缘(yuán)、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为今(jīn)世(shì)缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步(bù)变成7家(jiā)，在前一(yī)年的6家基础上(shàng)新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企(qǐ)业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在(zài)各自省内有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开拓(tuò)良好的代(dài)表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要(yào)么像(xiàng)古井贡(gòng)酒那(nà)样完(wán)成产品升(shēng)级(jí)和全国化(huà)布(bù)局(jú)，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现(xiàn)金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为(wèi)去年(nián)同期基数较高，以及公(gōng)司主动进行了(le)策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安(ān)徽(huī)酒企金(jīn)种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下，其业务(wù)体(tǐ)量(liàng)和利润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方(fāng)面因素(sù)。

　　高库(kù)存仍是行业性(xìng)问(wèn)题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利(lì)率与上年同期相(xiāng)比增长，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透(tòu)过(guò)年报(bào)，白酒的高库存更加(jiā)值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜(bǎng)首，洋河(hé)、五(wǔ)粮(liáng)液紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来(lái)看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企(qǐ)库存增长(zhǎng)基本(běn)都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度(dù)上反映当前渠道的情况(kuàng)。截(jié)至2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒企合同负债整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的合(hé)同(tóng)负(fù)债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超五成。截至今年(nián)一(yī)季(jì)度末，总体合(hé)同负债(zhài)微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研(yán)究院专家(jiā)、中国(guó)酒业资深评(píng)论员肖(xiào)竹青告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们(men)发(fā)现整个市(shì)场(chǎng)除了茅(máo)台(tái)供(gōng)不应求以外，其他产(chǎn)品都(dōu)存(cún)在价(jià)格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台(tái)以外(wài)社(shè)会(huì)库(kù)存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今(jīn)年下(xià)半年中秋节(jié)后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业(yè)性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看(kàn)法，他认为(wèi)，随着国家经济(jì)面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加(jiā)速(sù)去库存，特别是名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但是(shì)区(qū)域中小企业仍然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互(hù)动(dòng)平台回(huí)答(dá)投(tóu)资(zī)者关(guān)于库存的问题时(shí)就谈到(dào)，五粮液产品渠道(dào)库存量(liàng)不(bù)到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消(xiāo)费场(chǎng)景大(dà)减，终(zhōng)端动销放缓，造(zào)成了社会库存(cún)积压。从产能来看，近(jìn)十年(nián)来白(bái)酒产(chǎn)量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过(guò)剩(shèng)是不争的事(shì)实，未来仍然是(shì)趋(qū)势(shì)之一。加(jiā)之(zhī)消费观念、消(xiāo)费(fèi)习惯(guàn)的变化，即使是(shì)疫情后消费场景大规模恢(huī)复的前提下，白(bái)酒去库存依然需(xū)要时间(jiān)。

　　而为去库存(cún)，全(quán)行业各环节都(dōu)在努(nǔ)力(lì)，其(qí)中最关键的是(shì)，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁(shuí)的(de)库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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