事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部(bù)结(jié)构分(fēn)化、与(yǔ)终端(duān)需求相关的服务(wù)业(yè)延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期(qī)性波动(dòng)，主要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价作(zuò)为经济(jì)的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的(de)周期性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一(yī)般滞后(hòu)经济表现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价(jià)格回(huí)落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等(děng)国际定(dìng)价的(de)大(dà)宗商品价格回落，带动(dòng)交(jiāo)通(tōng)工(gōng)具用燃料等(děng)分项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商(shāng)品和服务(wù)，在价格(gé)上(shàn骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差g)已有连续体现。终端(duān)需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务(wù)同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分(fēn)中上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动(dòng)持续改善(shàn)等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价(jià)格(gé)的(de)支(zhī)撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品价格回落拖累(lèi)逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差(zhū)肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中，原油价(jià)格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因(yīn)生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落(luò)、上游原(yuán)材(cái)料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供应(yīng)环比延续回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造等(děng)部分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端(duān)制(zhì)造业价格有所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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