公募基金交易结算(suàn)模式(shì)再现创新突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常(cháng)见的托管人结(jié)算模式和券商结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金(jīn)报(bào)记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方合作推出。目(mù)前(qián)正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引(yǐn)了行业各方(fāng)目光，据业(yè)内人士透露(lù)，除了广发证(zhèng)券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也(yě)在(zài)关注研究这一(yī)新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来(lái)，目(mù)前基金结算模式迎来(lái)新时代。券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资源，为持(chí)有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出现也(yě)是最(zuì)为成熟的基金结算模式(shì)。到了(le)2017年(nián)，券商(shāng)结(jié)算模式(shì)启动试点，成为(wèi)基金(jīn)公司撬动券商(shāng)资源的(de)有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国(guó)基(jī)金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月8日(rì)成立的博(bó)道(dào)盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混(hùn)合(hé)是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的(de)易方达(dá)中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别由(yóu)博道(dào)、易方(fāng)达两(liǎng)家基金(jīn)公(gōng)司与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发(fā)证券是率(lǜ)先有落地基金(jīn)产品的券商，据了解(jiě)，其(qí)他(tā)券商也在积极研(yán)究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参(cān)照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这(zhè)种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托管账户，无(wú)须银证转账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的(de)最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放在托(tuō)管银行，在券商开立的资(zī)金账户(hù)无需实际上的银证转账(zhàng)存入资(zī)金(jīn)，每个(gè)交易日(rì)基(jī)金公(gōng)司采用申报交易额(é)度，使用虚头(tóu)寸(cùn)资金的方式(shì)进行(xíng)场内交易，券商根据(jù)已申报的交(jiāo)易(yì)额度每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚(xū)头寸资(zī)金余额(é)，以实现对产品(pǐn)场内交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经(jīng)纪券商完(wán)成(chéng)，仍然保留了原先券商交易(yì)结(jié)算模(mó)式的交易前端控制(zhì)、验(yàn)资验券的优点(diǎn)，同时资(zī)金结算由托管行完(wán)成(chéng)，解决了部(bù)分托管行比较关注(zhù)的托管(guǎn)资金(jīn)归属保管问题，一定程度(dù)上(shàng)调动了托管行(xíng)的积(jī)极性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证券公司(sī)结算(suàn)模(mó)式(shì)的(de)选择，更好地(dì)满足各方差异化的需求(qiú)，也印证了券(quàn)商财(cái)富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结(jié)算(suàn)模式(shì)备选(xuǎn)可(kě)以有助(zhù)于降低运营(yíng)风险 、提(tí)升效率，促(cù)进(jìn)公募基金、券商渠道(dào)、基金投资(zī)人(rén)共赢发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可(kě)以保证较好运营效率带来的优(yōu)质交易体验的同时(shí)，兼顾券商与基金公司的商业利(lì)益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具(jù)化配置(zhì)”的(de)趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促(cù)进(jìn)，金融机构(gòu)为广大投(tóu)资人提(tí)供更(gèng)多(duō)的交(jiāo)易(yì)工具选择。”他进一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突(tū)破了现行客(kè)户交易结(jié)算资金的三方存管框架，谈及这类模(mó)式的创(chuàng)新(xīn)点(diǎn)，平安(ān)基金总(zǒng)结(jié)为三(sān)大方(fāng)面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三方存管；二是交易交收分(fēn)离：证券公司对(duì)产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端验(yàn)资验券(quàn)；三是日终(zhōng)资(zī)金对账：实现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人(rén)系(xì)统对(duì)接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种新的交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣(liè)势(shì)？也是投(tóu)资者关(guān)注(zhù)的问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分(fēn)析(xī)指出(chū)，从销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和(hé)日常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过(guò)券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券公司(sī)对产品场内(nèi)交(jiāo)易(yì)进行前端验(yr在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么àn)资验券(quàn)，可有效(xiào)防控异常交易和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行(xíng)结算模式，有两方(fāng)面好处：一是(shì)，加强了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能，优化交(jiāo)易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠道(dào)商(shāng)业模式(shì)的创新，类似与(yǔ)券商结算(suàn)模式(shì)，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商(shāng)代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式(shì)，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所(suǒ)提升(shēng)；二(èr)是，简化了(le)开户环节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认(rèn)为，对于基(jī)金管(guǎn)理人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制两方面的需求，相？过(guò)往的结算模式体(tǐ)现出了(le)？定优(yōu)势(shì)。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率(lǜ)有所提(tí)升，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三(sān)？存管登记确认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算(suàn)模式(shì)下，产品资金(jīn)不(bù)是集中(zhōng)于原来的证券公(gōng)司(sī)资金账户，仍然存(cún)放(fàng)在(zài)托管行账户，实现(xiàn)的方式是需(xū)要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去(qù)银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式下资金(jīn)分散管(guǎn)理，资金划拨时间(jiān)受银(yín)证转账时间范(fàn)围限制的痛(tòng)点。日常(cháng)投资(zī)运作过程(chéng)，减少银(yín)证转账资金(jīn)划拨(bō)工作，例如(rú)，定(dìng)期(qī)费用支付、新(xīn)股(gǔ)新(xīn)债缴款与银行间账(zhàng)户(hù)之间划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比券(quàn)商结(jié)算模式，一定量减少了证券资(zī)金(jīn)账户开户(hù)与银证关(guān)联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职(zhí)责所在(zài)，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易(yì)交收(shōu)分离(lí)，证券公司(sī)前(qián)端验资验券可有效防控异(yì)常交易和超买风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账(zhàng)实现证券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接(jiē)对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的(de)几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模(mó)式，该(gāi)模式(shì)与托管(guǎn)人结(jié)算模式一致，对(duì)投资(zī)组(zǔ)合而(ér)言需(xū)按月计算缴纳最低结算(suàn)备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每日确立场内/外资金(jīn)分配(pèi)比例。取(qǔ)决(jué)于投(tóu)资组合(hé)交易(yì)特征，将增加日常(cháng)投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部(bù)基(jī)金(jīn)公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司(sī)对(duì)类(lèi)QFII结算模式的(de)关(guān)注(zhù)度较高，也在筹备或(huò)启动相应的(de)合作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉(shè)及(jí)系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初期或(huò)更(gèng)多是头部基(jī)金(jīn)公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内部对(duì)这一业务进行了探讨，业(yè)务操作(zuò)上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业(yè)务具(jù)备(bèi)一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结(jié)算模式(shì)和券商结(jié)算(suàn)模式，这一(yī)模式可以同(tóng)时激发银(yín)行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在此类(lèi)模式(shì)刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发(fā)展初期，该模(mó)式特点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式仍不(bù)具备(bèi)条(tiáo)件。展望未来(lái)，预计(jì)相关金(jīn)融机(jī)构(gòu)对该(gāi)模式会(huì)保持高(gāo)度(dù)关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人(rén)士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而(ér)言(yán)，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式(shì)、托(tuō)管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式(shì)均有比较优势；对(duì)托管(guǎn)人而言(r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么yán)，产(chǎn)品资金(jīn)全(quán)额留(liú)存在(zài)托管账户(hù)，无需银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司(sī)提高(gāo)服务机构客户(hù)的能力，也(yě)加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和(hé)券(quàn)商(shāng)。博(bó)道基金就(jiù)表示，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结(jié)算模式(shì)下的场(chǎng)内交易前端验资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和(hé)托管行的系统改(gǎi)动较大(dà)，如在系统直(zhí)连、账户管理(lǐ)、场内清(qīng)算、场外清算等多(duō)个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴(xīng)业银行、基(jī)金公司三(sān)方参与(yǔ)。而记者从(cóng)业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有(yǒu)积(jī)极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单(dān)一模(mó)式走向(xiàng)三类模式

　　基金行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)25年以来，结算(suàn)模式发生了重要(yào)变化，从单一(yī)模式(shì)走向券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)三(sān)类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍(réng)然是目前公募基(jī)金结算的主流模(mó)式。这(zhè)一模式是，基金(jīn)管理人租用券商的(de)交易席位(wèi)直连报盘(pán)交易所，托管(guǎn)人作为(wèi)特殊结算(suàn)参与人与中(zhōng)国结算进行(xíng)资金和证券的清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高速(sù)发展，券(quàn)结(jié)模式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一(yī)共有144只新成(chéng)立基(jī)金采用了券(quàn)结模(mó)式。根(gēn)据中金公司(sī)统计，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式，基(jī)金结算模式也正式进(jìn)入了(le)新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表(biǎo)示，券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算(suàn)模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结(jié)算(suàn)模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动(dòng)各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结模式的持(chí)续推行，尤(yóu)其是(shì)类(lèi)QFII结算模式的创(chuàng)新(xīn)发(fā)展，伴随着权益市场行情修复及券商财(cái)富管(guǎn)理业(yè)务高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金(jīn)等产品类(lèi)型上(shàng)，券结模式将(jiāng)有(yǒu)较大发展空(kōng)间(jiān)。”上(shàng)述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一位业内人士表示(shì)，现阶段(duàn)券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式在中小基(jī)金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠道的营(yíng)销(xiāo)支持难度(dù)较大(dà)，券(quàn)结模式能(néng)有效推动券商和(hé)基金(jīn)公司的合作关系(xì)，有助于中小基金(jīn)新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定一些(xiē)，对于托管行有(yǒu)一个制(zhì)衡(héng)的作用(yòng)。以前(qián)是小公司为(wèi)主，现在也有一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制(zhì)约(yuē)因素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探索较困难(nán)”转变(biàn)为(wèi)“产品策略与市场环境(jìng)及需求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度(dù)、销售服务与渠道(dào)陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公(gōng)司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商渠道的(de)中长期利益深度绑(bǎng)定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回归(guī)“买方(fāng)投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服务(wù)本质(zhì)，”持续(xù)提(tí)供(gōng)“好产品、好服务”的(de)基金公司(sī)和证(zhèng)券公司会受益于这(zhè)一发(fā)展变(biàn)化。

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