5月(yuè)13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有效(xiào)认购(gòu)申请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿(yì)份(fèn)发行上限，将启动比例(lì)配售。这(zhè)则(zé)小公告体现出市场对(duì)这(zhè)一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估(gū)值(zhí)方式(shì)等问题(tí)成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国央企主题(tí)基金发行，市(shì)场对(duì)此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能(néng)源等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央(yāng)国企(qǐ)基金(jīn)在排(pái)队入(rù)市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估(gū)”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是构成催(cuī)化(huà)因素(sù)的(de)，近期银行股大涨的(de)一个催化(huà)因素(sù)就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸(zhū)多主题基金的申报(bào)发行，我认为确实会(huì)成(chéng)为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下(xià)半年(nián)，中特估有可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示，近(jìn)期密集(jí)申报的国(guó)央企主题基(jī)金(jīn)主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更(gèng)好(hǎo)支持央(yāng)国(guó)企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去(qù)年(nián)以来(lái)公募基金发行整体平(píng)淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募(mù)基金积极(jí)布局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方面(miàn)是因为新一(yī)轮深(shēn)化(huà)国企(qǐ)改革的(de)大(dà)幕(mù)将拉开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央国企上市(shì)公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的(de)基金将为投资者提(tí)供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是落(luò)实公募基金(jīn)行业高质量发展的(de)要求(qiú)，引导(dǎo)更多资(zī)金参与央国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本(běn)市场改革(gé)、服务实体经济(jì)和国(guó)家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将为央企相关标的和板块带来(lái)增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特估行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道(dào)

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性(xìng)行情明显高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱，中(zhōng)特(tè)估(gū)和人(rén)工智能(néng)成为两(liǎng)大明显的(de)主线，而(ér)新能源等前期(qī)热(rè)门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章恒(héng)直言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或(huò)地方国资所(suǒ)在(zài)的行(xíng)业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业(yè)本(běn)身基本面在(zài)今年会有重(zhòng)大(dà)的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益(yì)于(yú)今年市场(chǎng)成交量(liàng)的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革(gé)的推进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会进入一个提质(zhì)增(zēng)效、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过(guò)去5年(nián)10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研(yán)究(jiū)投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波(bō)中特估(gū)的(de)投资机会做(zuò)好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中特估的(de)机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济和(hé)“一带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段(duàn)是未(wèi)来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之改变是(shì)一个慢(màn)变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙(lóng)强(qiáng)调，目前(qián)在挖(wā)掘公司(sī)经(jīng)营层面可能发(fā)生显著正向变化的个股提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如(rú)医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报(bào)已经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金在(zài)行动。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年(nián)一季(jì)报(bào)披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金持有(yǒu)股(gǔ)票市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金的(de)持仓中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了各基(jī)金(jīn)主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一(yī)季度超(chāo)过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基金(jīn)主动加(jiā)仓(cāng)了(le)“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证(zhèng)券数据(jù)统计也显示，一(yī)季(jì)度主动偏(piān)股型(xíng)公(gōng)募基金(jīn)对港股(gǔ)央国企的(de)持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企持(chí)股总市(shì)值占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票(piào)库

　　可以说中国特(tè)色估值(zhí)体系，正深刻影(yǐng)响基金公司(sī)的投研(yán)，落(luò)实到日常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在(zài)加大(dà)投研力量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央(yāng)企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国(guó)央企的固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利(lì)用当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流的(de)契(qì)机，多花(huā)精(jīng)力去(qù)进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央(yāng)企构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成(chéng)果，了解国央企经营(yíng)思(sī)路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋(qū)势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学(xué)习(xí)，对“中特估(gū)”有了(le)更深刻(kè)的认(rèn)识(shí)：首先要认(rèn)识市场体(tǐ)制机制、行业(yè)产业结构(gòu)、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上(shàng)构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国(guó)外(wài)的传统估值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这个(gè)概(gài)念所涉(shè)及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传(chuán)统产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金(jīn)高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱融(róng)、建(jiàn)筑等多(duō)个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估(gū)值体系是资本市(shì)场使命，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明确该体系的(de)框架是第(dì)一位的工作，合理设置指标(biāo)也非(fēi)常重(zhòng)要(yào)，投资者(zhě)的认可和(hé)实施是最终该(gāi)体系能否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本(běn)的(de)常识，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发(fā)展发向，更需要(yào)承担社会(huì)公(gōng)共(gòng)责任等。而(ér)这些(xiē)都(dōu)应该(gāi)考虑进(jìn)估值体系(xì)之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体现企业(yè)的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)发(fā)展的价值？首要任务就构建中国特(tè)色(sè)的价值评(píng)价体系，改变(biàn)从以私人股东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价值估值(zhí)体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量(liàng)化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来(lái)国资委(wěi)指导国内(nèi)团队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披(pī)露与评价(jià)体(tǐ)系不断(duàn)探索，结合(hé)国际通(tōng)用规(guī)则，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企业(yè)社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基(jī)金经(jīng)理王帅也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工和社(shè)会(huì)责任等(děng)要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金(jīn)流、持续(xù)增长的盈(yíng)利、科(kē)技创新对提升企业内在(zài)价(jià)值的(de)积(jī)极作用，这样有利于提高估值定(dìng)价(jià)模型(xíng)的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建(jiàn)等(děng)实务工作中，都有成熟的量(liàng)化(huà)指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负(fù)债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他(tā)认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横(héng)向上的研究(jiū)，强(qiáng)调政策(cè)优惠(huì)、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和(hé)可持续发展(zhǎn)等(děng)各种因素(sù)与企业(yè)价值(zhí)的(de)关系。这些因素(sù)在(zài)对(duì)估(gū)值结论和判断的影响上，也(yě)使(shǐ)得(dé)中国特色的估值(zhí)体系与传统(tǒng)的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估(gū)值(zhí)结论和(hé)估值(zhí)判断的变化(huà)，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言(yán)，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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