2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国(guó)通胀高企，美联储持(chí)续(xù)加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨(zhǎn1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤g)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注(zhù)册(cè)的(de)基金中，中国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中国(guó)市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港(gǎng)投资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报(bào)采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间投资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管(guǎn)理亚(yà)太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济(jì)复(fù)苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经济持续(xù)快速(sù)复(fù)苏可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后续(xù)人民币(bì)等其它非(fēi)美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行业(yè)带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能获得较(jiào)为(wèi)确(què)定的机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件，要么(me)因为存款外(wài)流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企业、家(jiā)庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了(le)下半年美(měi)国(guó)经济衰退的风(fēng)险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本(běn)可能(néng)实(shí)现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过(guò)去几年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏(sū)更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业投资1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国(guó)经(jīng)济在2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高(gāo)的期望(wàng)，尤其(qí)是在第(dì)一(yī)季度超出预期的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路(lù)上(shàng)。如果(guǒ)下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复(fù)苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的(de)压力主要来(lái)自外(wài)需减弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择(zé)，但(dàn)是高利(lì)率环境对经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目(mù)前(qián)新任(rèn)日本央(yāng)行(xíng)行(xíng)长表现出会维持货币(bì)政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产等多重约(yuē)束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看(kàn)无(wú)论经济增长还是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目(mù)前都处在一个中周期修(xiū)复趋势的(de)开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修复是否结(jié)束、以(yǐ)及修复力度(dù)最大的阶段(duàn)已经(jīng)过(guò)去等问题(tí)。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落(luò)及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的最坏(huài)情况(kuàng)。日(rì)本(běn)：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和(hé)男维(wéi)持宽松的(de)政策(cè)立场，短期(qī)调整货(huò)币政策区间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为(wèi)未来一年美(měi)国(guó)有80％的(de)概率进入衰退。美国银行(xíng)业(yè)的(de)风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会是(shì)导(dǎo)致(zhì)美国经济名义(yì)上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来(lái)12个月出(chū)现衰(shuāi)退(tuì)的(de)机(jī)会为60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀问题(tí)比美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间保持这(zhè)一水平(píng)。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济的强势复(fù)苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步(bù)好转，增强了投资(zī)者对于(yú)国内经济(jì)增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经(jīng)最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策(cè)目标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都是(shì)高(gāo)利率环(huán)境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业(yè)信(xìn)心也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息(xī)或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到了(le)明年上半(bàn)年才会(huì)认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速(sù)度(dù)不够快(kuài)，而且美联储主席鲍(bào)威尔在(zài)过(guò)去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的(de)经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀(zhàng)的(de)决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一(yī)部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业(yè)问题(tí)，市场对美联储(chǔ)加息的预期(qī)发(fā)生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的(de)正常化（即降息(xī)）。对资本(běn)市(shì)场来说，这(zhè)是个好消息，因(yīn)为(wèi)高利(lì)率环(huán)境导致(zhì)美元(yuán)流动性下(xià)降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映(yìng)出(chū)来了。不论是美国的银行业(yè)还是(shì)高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为(wèi)美联储最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在(zài1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤)市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进(jìn)入一个(gè)技术性(xìng)衰退，可能在年底(dǐ)会(huì)有一(yī)次减息。但是美(měi)联储现(xiàn)在(zài)论调(diào)还是比较的(de)鹰派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联(lián)储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定(dìng)的差距(jù)。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美(měi)国经济(jì)的实际情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀(zhàng)及(jí)防范金融(róng)风险(xiǎn)之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继续(xù)累(lèi)积并形成进一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美(měi)联储可能在下半年(nián)降息(xī)50个(gè)基(jī)点。虽(suī)然美联储结束加息周期(qī)及随后的宽松政策(cè)可(kě)能利好股(gǔ)市，但是(shì)这仅在没(méi)有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的(de)充分条件。与股票(piào)不(bù)同(tóng)，政府债收益率的(de)表现在(zài)美联储加(jiā)息(xī)接近(jìn)尾(wěi)声时(shí)通(tōng)常更容易预(yù)测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下(xià)来的12个月平(píng)均下跌(diē)70个(gè)基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得(dé)利好，这是(shì)比较(jiào)自然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来(lái)哪(nǎ)些变化(huà)，这(zhè)是我(wǒ)们需要思(sī)考的问题。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这(zhè)里的不(bù)确定性是比较(jiào)高的(de)。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推动数字化(huà)的进程，我们(men)认(rèn)为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环(huán)节和推理环节都需要消耗(hào)大(dà)量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部(bù)署的(de)大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型(xíng)的分布式(shì)计算部(bù)署、数据库等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一(yī)类是(shì)部(bù)署到私(sī)有云上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文(wén)学(xué)艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以探索落地(dì)的(de)案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放(fàng)的(de)格局，投资机会(huì)主要来源于下(xià)游潜在的(de)目标用户群体规(guī)模较大(dà)、用户(hù)的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使用(yòng)时长较(jiào)长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同时(shí)，我们(men)看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营(yíng)商都(dōu)加大了(le)在数(shù)据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处(chù)于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不(bù)俗(sú)表现，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注利(lì)润和现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机(jī)器学习(xí)与深度学习(xí)模(mó)型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与推理(lǐ)需要大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推(tuī)动公共云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等(děng)以满足自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加公众对(duì)AI技术研(yán)发的(de)知情权以(yǐ)及行(xíng)业(yè)自律是(shì)有其(qí)必要性的。一方面，知名人(rén)士的(de)呼吁显示出(chū)行业(yè)内对人工智(zhì)能安(ān)全与(yǔ)可(kě)控性的高度重视(shì)，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起(qǐ)的(de)自律性暂停可能(néng)难(nán)以有效执行。人工(gōng)智能(néng)行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进一步研究(jiū)难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是出于对监(jiān)管缺(quē)失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用(yòng)过程(chéng)中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风(fēng)险以及科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和(hé)企业机密(mì)，因此现在(zài)越来(lái)越多的企业客户开始转向(xiàng)规划(huà)私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子也(yě)更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研(yán)发(fā)限制(zhì)性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上(shàng)领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正(zhèng)式发(fā)布《生成式人工智(zhì)能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未成年人保护(hù)、内(nèi)容(róng)安全(quán)管理等工(gōng)作，我们相信在(zài)生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能领(lǐng)域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经济(jì)进入(rù)下(xià)半年(nián)，经济(jì)增(zēng)长速度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强(qiáng)，那(nà)么目前美(měi)国股票的估值相(xiāng)对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即(jí)便美联储不降息(xī) ，那(nà)么10年(nián)期(qī)30年期的美国国债(zhài)，它的(de)利率还是要(yào)往下走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们，如(rú)果中国的企业(yè)盈(yíng)利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等(děng)级(jí)的企业(yè)债。不看好高收益(yì)债(zhài)的原因在于：当经济(jì)表现越来越(yuè)差的(de)时候，一些(xiē)信贷评(píng)级比较低的企(qǐ)业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币(bì)都会得(dé)到支持(chí)。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股票估值压力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球总需求下(xià)降和中国复(fù)苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可(kě)能会出(chū)现中国优于欧美股市的(de)情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场，在(zài)公司业绩(jì)普遍平(píng)稳转好的基(jī)本面条件下，受(shòu)其(qí)他因素影响的(de)估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大(dà)。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度(dù)看，我们(men)认(rèn)为美国的盈(yíng)利增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经(jīng)济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样(yàng)的(de)股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们(men)不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和投资级(jí)别的债券(quàn)，能(néng)够提供不(bù)错的收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石(shí)油价(jià)格(gé)的上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险情绪(xù)的上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要为美元(yuán)走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和(hé)黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高(gāo)评级(jí)债券、黄金等资(zī)产类别(bié)成长股(gǔ)受分(fēn)母端(duān)改(gǎi)善(shàn)主导，可(kě)能有阶段性行情；价(jià)值股分子端(duān)承压，整体回(huí)落(luò)石油(yóu)等大宗商品由于(yú)需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值(zhí)均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业(yè)板指的(de)吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设(shè)方(fāng)向，受益于复(fù)苏的(de)互联网板块。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部(bù)分资(zī)产（例如(rú)美股(gǔ)）对分(fēn)子(zi)端(duān)下行的定价不(bù)足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时(shí)点可(kě)能(néng)仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元(yuán)2023年(nián)仍(réng)然(rán)趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存(cún)在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在(zài)美国(guó)和欧洲采取防御(yù)性行业立(lì)场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前(qián)中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最(zuì)近的银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应该(gāi)会支(zhī)持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了(le)对高收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达(dá)市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐(lài)高(gāo)收益债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特(tè)征一(yī)致，在(zài)美(měi)国，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益(yì)于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价(jià)），而公(gōng)司债券(quàn)收益率相对于美国政府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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