金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封声明，让(ràng)城(chéng)投(tóu)债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规(guī)模和地(dì)方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如(rú)何处置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般(bān)债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各(gè)种隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保险、基滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址金(jīn)等在(zài)内的(de)机(jī)构(gòu)投(tóu)资者是地(dì)方债的主要持(chí)有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还(hái)是城投(tóu)债务、非标等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景(jǐng)下，地(dì)方政府的财权(quán)与事权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸(tū)显出来。滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址an>在我(wǒ)国政府杠杆率水平(píng)并不(bù)算高的前(qián)提(tí)下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债(zhài)务余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地(dì)方(fāng)经济减负。”他(tā)明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策(cè)上大力(lì)度(dù)支持(chí)地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或(huò)商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持(chí)地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下(xià)文字(zì)来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要(yào)体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明(míng)确(què)城投(tóu)债与(yǔ)地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府投融(róng)资机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地(dì)方政(zhèng)府不(bù)再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场仍然(rán)把(bǎ)城投债(zhài)看(kàn)作由(yóu)地方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下(xià)设的投融资机(jī)构，很难完全(quán)独立(lì)成为(wèi)与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投(tóu)的债务(wù)主要(yào)包括(kuò)向银行借款和(hé)发行债券融资(zī)这两种方式，以前(qián)一种方式为(wèi)主，但后一(yī)种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务快(kuài)速扩(kuò)张，每(měi)年增速均(jūn)保(bǎo)持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成(chéng)为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过(guò)地方政府的(de)一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说(shuō)明城投债仍(réng)属(shǔ)于(yú)地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平(píng)台的(de)非标违约情况时有发生，银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务(wù)增长(zhǎng)和财(cái)政(zhèng)收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府(fǔ)债务利息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全(quán)国的信用债(zhài)市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近(jìn)几年(nián)融资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资(zī)成本(běn)有所下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应(yīng)该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化(huà)区域信用环(huán)境，导致地(dì)方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济(jì)平稳(wěn)增长，需要保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债(zhài)权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意味着城投公司能(néng)够具备(bèi)低(dī)成本的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政(zhèng)策性银(yín)行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地(dì)方(fāng)政(zhèng)府可否通过出让国(guó)有资(zī)产来偿债方(fāng)面，也(yě)希望中央给予政策上的支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国(guó)资委(wěi)在对政(zhèng)协十三届全国委(wěi)员会第(dì)五次会(huì)议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适(shì)时出台(tái)制度规(guī)定及操作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益(yì)份额(é)规(guī)范化退出(chū)的(de)有效方(fāng)式和途径，充(chōng)分发挥有限合(hé)伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收入(rù)偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持(chí)。

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