金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价(jià)数据(jù)后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家(jiā)邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们(men)的优势(shì)，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内(nèi)生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕(yù)，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不(bù)来(lái)，有利于物(wù)价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加息(xī)，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低(dī)可以看(kàn)得更乐(lè)观(guān)一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期(qī)的(de)需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也(yě)是(shì)一个(gè)滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单(dān)有(yǒu)比(bǐ)较强的(de)转机，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什(shén)么也(yě)没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修(xiū)复(fù)阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只创(chuàng)造了(le)100万个岗位，两年(nián)加起来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个(gè)岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨(guǐ)迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原(yuán)因(yīn)的，跟感受到(dào)的服(fú)务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性行业可能要(yào)逐季恢(huī)复(fù)，大概在(zài)今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布(bù)3月物价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了关于(yú)通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据(jù)领(lǐng)先于经济(jì)数据，反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融(róng)统(tǒng)计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国(guó)不存(cún)在长期(qī)通(tōng)缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物(wù)价(jià)水平(píng)持续负(fù)增长、货(huò)币供应量(liàng)持(chí)续(xù)下降(jiàng)的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社(shè)融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持(chí)续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供(gōng)给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到(dào)位(wèi)，特别(bié)是(shì)“菜(cài)篮(lán)子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进一(yī)步指出(chū)，去(qù)年3月国(guó)际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较(jiào)快增长与物价(jià)回落(luò)并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币(bì)政策注重从供给侧发(fā)力(lì)，去(qù)年以来支持(chí)稳增长力度持续加(jiā)大，供给端(duān)见效(xiào)较快。但(dàn)实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的(de)效应传导有一(yī)个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业(yè)和居民(mín)信(xìn)心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于(yú)经济数据，实际(jì)上反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不(bù)会出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布(bù)会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是(shì)否会(huì)陷入(rù)通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格(gé)表现来(lái)看(kàn)，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半(bàn)年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会回到一个(gè)合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观(guān)点并(bìng)不成立，预计下半(bàn)年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的(de)通胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变化而言(yán)，居民消费能(néng)力(lì)和购(gòu)房(fáng)意愿在(zài)防疫政策优(yōu)化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并不(bù)满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当(dāng)前(qián)的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效(xiào)应、前(qián)期非(fēi)经济政策对(duì)企(qǐ)业(yè)家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好(hǎo)下(xià)降有关。当前(qián)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服(fú)务业好于工业(yè)、内需恢(huī)复(fù)好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在(zài)货币(bì)增长大幅度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币(bì)走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩(suō)，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认为，造成当前(qián)“类通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏的本(běn)质是货(huò)币与有(yǒu)效(xiào)需(xū)求或供(gōng)给的不匹配，背后(hòu)是(shì)居民与企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三(sān)个原因(yīn)。经(jīng)济预期在(zài)经(jīng)历一轮(lún)上修与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观(guān)认为(wèi)会(huì)持续(xù)至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也(yě)指出，通缩环(huán)境下景气行业的(de)稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的(de)重(zhòng)乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么要外(wài)部(bù)因(yīn)素(s乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么ù)，物价水平的(de)回落(luò)多与有效需求(qiú)不(bù)足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低(dī)迷的(de)环(huán)境下(xià)，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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