4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)金允智致命之旅演的谁致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期(qī)。非农就(jiù)业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于(yú)以(yǐ)往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在(zài)较大(dà)不(bù)确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业(yè)报(bào)告大(dà)超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位；小时(shí)工资(zī)环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需(xū)要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年(nián)份(fèn)（图2），或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大(dà)不确(què)定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就(jiù)业整(zhěng)体回升(shēng)，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行业回(huí)升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月(yuè)新增就业(yè)的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业(yè)等新增就(jiù)业(yè)均边际回升。商品相关行(xíng)业就业边际(jì)改善(shàn)，或反映(yìng)制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内(nèi)部(bù)出现分化(huà)。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零售业的总空缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资(zī)增速回升，显示劳工(gōng)市场韧(rèn)性较(jiào)强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度金允智致命之旅演的谁小时(shí)工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月(yuè)小时工(gōng)资增速回(huí)升后，与其他工(gōng)资(zī)指标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在的工资(zī)增速(sù)维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺(quē)数据显示，美国(guó)就业市场劳(láo)动力供应(yīng)紧张局势整体仍在(zài)小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职(zhí)位空缺与待(dài)业人数(shù)之比连续三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位(wèi)空缺和求职(zhí)人(rén)之(zhī)比的(de)回(huí)落速(sù)度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美国就业市场才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期的非农就业数据将进一步削弱联储的(de)降息意愿，但实(shí)际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据(jù)所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后续(xù)需要关(guān)注季(jì)节因(yīn)子扰动下(xià)降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联(lián)储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行(xíng)等(děng)区域银行股价(jià)大幅下挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上限触发时点提前，前(qián)景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加不断发酵(jiào)的银行危机以及(jí)债务上限风波(bō)，金(jīn)融市(shì)场动荡可能性加大，不排除(chú)金融风险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美(měi)国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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