文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续(xù)13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年(nián)多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对(duì)判断(duàn)经济和资本(běn)市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放(fàng)的开始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取(qǔ)决于存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支和房地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产(chǎn)赎(shú)回(huí)、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融资产、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则会带(dài)动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然(rán)居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修(xiū)复和理财(cái)存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消费和购房行(xíng)为修复(fù)，其(qí)对(duì)存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于(yú)理(lǐ)财(cái)市场的变化(huà)。4月(yuè)居民存款下(xià)滑可能(néng)的原因一(yī)是居民存款理财化；二是(shì)提前还(hái)贷规模(mó)增加(jiā)。因为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核(hé)心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去年(nián)10月以来(lái)的下行(xíng)趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回(huí)升(shēng)和存款利率下滑共同作(zuò)用(yòng)的结(jié)果。受益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存款对居(jū)民(mín)的吸引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财对(duì)居民的吸(xī)引力(lì)则不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上(shàng)看，随着破(pò)净率进一(yī)步(bù)回落(luò)，居民还(hái)在(zài)继续增配理财(cái)产(chǎn)品，存(cún)款理财(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一(yī)个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还贷力(lì)度一是(shì)因为首套房利率还在(zài)下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷(dài)以(yǐ)降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流(liú)房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的(de)还(hái)贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前(qián)还贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来(lái)的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在(zài)后续(xù)几个(gè)月里或继续成为(wèi)超额存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部(bù)分表(biǎo)明当下居民消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要(yào)来自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为(wèi)超储(chǔ)的主要流(liú)向(xiàng)。但是因(yīn)为(wèi)按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下(xià)或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融(róng)机构住户存款余(yú)额(é)+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人住房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波动加大

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