来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖主要(yào)缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推(tuī)动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年四季度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去库转向被动去(qù)库(kù)。从景气(qì)度边际表(biǎo)现看，下(xià)游消费制(zhì)造(zào)>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前(qián)仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级将成(chéng)为推动下一(yī)阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运输(shū)、房(fáng)地(dì)产等行业(yè)景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投资疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期(qī)，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气(qì)度较高(gāo)，部分行业(yè)表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石(shí)油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一(yī)阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏(sū)，前期(qī)积压(yā)的购房、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)得(dé)以释放；供(gōng)给方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复(fù)，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与(yǔ)出(chū)行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也(yě)有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复(fù)力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复苏(sū)的(de)力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算(suàn)各年份的复合增(zēng)速，观察各(gè)行(xíng)业增加(jiā)值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与近年(nián)来加快建(jiàn)设农(nóng)业强国(guó)，推进农(nóng)业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年下(xià)半年(nián)之后外需转弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显回落，增加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动(dòng)恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受(shòu)益于(yú)新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速）与价格(gé)（各行业(yè)工业品价格(gé)增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年(nián)以来的(de)月(yuè)度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉(zhuō)其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)出现普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进程(chéng)尚未结束大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行(xíng)业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分(fēn)位数水平均处(chù)在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而随着防疫需(xū)求的(de)降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益于(yú)国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电(diàn)子设(shè)备，与房(fáng)地产新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子(zi)行业(yè)周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于(yú)行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随着年初(chū)建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行业(yè)产能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库(kù)存(cún)同(tóng)比处(chù)在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需(xū)求得以释(shì)放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和(hé)消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未(wèi)来(lái)消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等(děng)可(kě)选消费(fèi)景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速看(kàn)，今年一季(jì)度(dù)，全国(guó)居民人均(jūn)可支配收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出增(zēng)速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均(jūn)消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未来随(suí)着服(fú)务业(yè)恢复持续向好，有望带(dài)动相(xiāng)关就(jiù)业(yè)岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存(cún)贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看，3月(yuè)居(jū)民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月(yuè)均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民(mín)部门新(xīn)增(zēng)净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增净(jìng)融资(zī)连续2个月(yuè)维持(chí)同(tóng)比扩(kuò)张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国(guó)内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强。今年在(zài)海(hǎi)外(wài)总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强、以及新能(néng)源产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和库(kù)存(cún)高位，对制造业投资(zī)扩产造成一(yī)定压力。但随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造业去库(kù)进程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书(shū)公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道(dào)变(biàn)窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美国(guó)总体经济活动(dòng)几乎(hū)没(méi)有变化，几个辖(xiá)区(qū)指出在不确(què)定性增加和对(duì)流(liú)动(dòng)性的(de)担(d大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物ān)忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总(zǒng)体物(wù)价水平温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联储将需要在(zài)一段时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年货币(bì)政策将需要进一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会议纪(jì)要(yào)公布(bù)，绝大多数委(wěi)员同意将(jiāng)利(lì)率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降低(dī)通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一(yī)段(duàn)路要(yào)走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势被视为(wèi)经济(jì)和通胀前景重大不确(què)定性(xìng)的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融(róng)市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员(yuán)会(huì)对(duì)通(tōng)胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会(huì)通过了(le)一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制(zhì)造工(gōng)艺(yì)，建立欧(ōu)盟(méng)的半(bàn)导体(tǐ)供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务(wù)法(fǎ)案将设法收回未使(shǐ)用的防疫(yì)资(zī)金用(yòng)于日常(cháng)开(kāi)支；法案将减少对国(guó)税局的(de)拨款，并结束(shù)绿色产业(yè)补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美(měi)国无(wú)意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国(guó)家(jiā)安全(quán)”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中(zhōng)国(guó)建立“建设性和公(gōng)平(píng)的(de)经济关(guān)系(xì)”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美(měi)关(guān)系为代价。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦(lún)表示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题(tí)的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南(nán)各区价(jià)格(gé)指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成交面积同比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委(wěi)强调着力发(fā)展(zhǎn)战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方(fāng)面工作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大(dà)力(lì)气稳(wěn)定(dìng)汽车(chē)消费(fèi)，大力推动新能源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入(rù)分(fēn)配(pèi)和消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环(huán)境的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强调推动国(guó)资央企着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要(yào)更好推动国(guó)资央企在中国式现代(dài)化新征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快推(tuī)进现代化(huà)产业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一(yī)轮国(guó)企改革(gé)深化提(tí)升(shēng)行动组织实施，高水平(píng)参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍(shào)一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定实(shí)施重点行业稳增长的(de)工作方案。一是(shì)营造良(liáng)好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业(yè)外(wài)贸企业(yè)的支持力度，配合(hé)有关(guān)部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进(jìn)消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

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