私募基金运作即将(jiāng)迎来更全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业协会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募证券投(tóu)资基(jī)金运作指(zhǐ)引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公(gōng)开征求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将私募证(zhèng)券投(tóu)资基金纳入统(tǒng)一规范(fàn)，中基协实施登记备案以(yǐ)来，我国(guó)私募证券投资基金行业发展迅速(sù)，规(guī)模(mó)不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协(xié)已(yǐ)登(dēng)记私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内外衍生(shēng)品，已经成为资本市场重(zhòng)要的机构投资者之一。中(zhōng)基协结合私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金行业(yè)实践(jiàn)，坚持(chí)规范发展和问题(tí)导向，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底(dǐ)线要求，针对重(zhòng)点(diǎn)问题予(yǔ)以规(guī)范，完善私募证券投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引》共计三(sān)十二条，对私募证券投资基金募集、投资、运作管(guǎn)理(lǐ)等环节提(tí)出(chū)了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募(mù)集要求方(fāng)面，在募(mù)集及(jí)存续(xù)门(mén)槛(kǎn)要(yào)求上，明确私募证券投资基(jī)金初始募(mù)集及存续规模(mó)不得低(dī)于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订后的(de)《私募投资(zī)基(jī)金登记备案(àn)办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步明(míng)确了私募登记备(bèi)案标准，其中就提出私募证(zhèng)券基金初始实缴募集资金(jīn)规(guī)模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要求与《备(bèi)案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金(jīn)合同中应当明(míng)确约定，除市场(chǎng)波动导(dǎo)致净值(zhí)变化外，连(lián)续60个交(jiāo)易日出现基金(jīn)资产净值(zhí)低于1000万元人民币的，该私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)进入清算流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办法(fǎ)》募集规模的基(jī)础上，增加了存续(xù)要求，这可以有(yǒu)效避免《备案(àn)办法》出台(tái)后，通过募集资金后(hòu)再赎回的方式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除(chú)劣(liè)”趋势(shì)，中小规模的(de)私募(mù)生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运作指引》要求私募(mù)证券投资基金开放(fàng)申(shēn)赎频(pín)率(lǜ)不(bù)得(dé)高(gāo)于(yú)每月一(yī)次。为引导投资者理性投资(zī)、长期投资(zī)，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确基金合同应当(dāng)约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资要(yào)求上(shàng)，为引(yǐn)导(dǎo)私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人提(tí)升专业投(tóu)资能力，组(zǔ)合(hé)投资、分散风险，要(yào)求私(sī)募证券投资基金采取资(zī)产组合的方式(shì)进行投资。单只私募证券投资基金投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该基(jī)金净资产(chǎn)的25％；同一私募(mù)基金管理人(rén)管理的全部私募证券投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不得(dé)超过(guò)该资产的25％。银行活期存(cún)款(kuǎn)、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金融债、地方政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)、公开募(mù)集(jí)基(jī)金(jīn)等中国证监会、协会认(rèn)可的投资(zī)品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规(guī)避监管要求。私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资于其他私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)或(huò)者金融机构发行(xíng)的资(zī)产(chǎn)管理产品的，应当(dāng)明(míng)确约定所投(tóu)资的(de)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金或者资(zī)产管理产品(pǐn)不再投(tóu)资除(chú)公开(kāi)募集基(jī)金以(yǐ)外的其他私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金或(huò)者资产(chǎn)管理产品。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生品投(tóu)资要求上，明确私(sī)募基金应当以(yǐ)风险(xiǎn)管(guǎn)理、资产配置为目标开(kāi)展(zhǎn)衍生(shēng)品交(jiāo)易(yì)，不得将衍生品交易异化为股(gǔ)票(piào)、债券等场(chǎng)内标的的(de)杠杆(gān)融资工具(jù)，不(bù)得为不适格投资者(zhě)提(tí)供通道服务，提出(chū)集中度、杠杆等要(yào)求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要(yào)求私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人建立健全内部(bù)制度(dù)，遵循投资者利益优先与公平(píng)交易原则，防范利益输送。对量化私募证券投资基金在(zài)交易系(xì)统(tǒng)安全、异(yì)常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面(miàn)提出(chū)规范要求。进一步细化对私(sī)募证券投资基金投(tóu)资(zī)运作(zuò)（如衍生(shēng)品、境外资(zī)产等特殊交易）的信(xìn)息披露要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确不同规模私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人和私募证(zhèng)券投资基金信(xìn)息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求(qiú)规模以上私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人定期开展压力(lì)测试、建立风(fēng)险准备金制度等。具(jù)体来看，同(tóng)一实际(jì)控制人控制(zhì)的私募(mù)基金管理(lǐ)人在最近一(yī)年度(dù)末合计基金管理规(guī)模在20亿元(yuán)以(yǐ)上(shàng)的(de)，应(yīng)当持续建立(lì)健全流动性风险(xiǎn)监测(cè)、预警(jǐng)与应急处置、关于预警线与止损(sǔn)线的(de)风险管理制度，每季度至少进(jìn)行一次(cì)压力测试(shì)。私募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人应当结合(hé)市场状况和(hé)自身管理能力制定并(bìng)持续更(gèng)新流动性(xìng)风险应(yīng)急预案(àn)，明(míng)确预案触发情景、应急(jí)程(chéng)序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么金管理人应(yīng)当(dāng)对(duì)投资者资金来源的合(hé)规(guī)性进(jìn)行审查，不得由投(tóu)资者或其(qí)指(zhǐ)定第(dì)三(sān)方(fāng)下(xià)达投资指令或者(zhě)自(zì)行负(fù)责(zé)投资运作，不得为金融机构(gòu)、其他私(sī)募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人，金融机构资(zī)产管理产(chǎn)品以及其他私募基金提供规避投资范(fàn)围(wéi)、杠(gāng)杆约束、投(tóu)资者(zhě)门槛(kǎn)等监管(guǎn)要求的通道服(fú)务(wù)。

　　一位私(sī)募(mù)人士向期货日(rì)报记者表示(shì)，综合来看(kàn)，私(sī)募监(jiān)管的实际标(biāo)准在向(xiàng)金融机构管理(lǐ)标(biāo)准(zhǔn)看齐(qí)，《运作指(zhǐ)引》如果按(àn)目前征求意见稿(gǎo)的(de)水平落实(shí)，执行后会快速抹平(píng)私募基金(jīn)相对(duì)其他资(zī)管产品的灵(líng)活度，让资金方的(de)投放(fàng)偏好回到策略(lüè)表现及管理人(rén)的整体运营和服务水平上，而(ér)非政策监(jiān)管红利(lì)。这将更有利于行(xíng)业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期(qī)安排(pái)。

　　中基(jī)协表示，《运(yùn)作(zuò)指引》施(shī)行后，新备案(àn)的私(sī)募证券投(tóu)资(z俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么ī)基(jī)金按(àn)照(zhào)《运作指引》要求(qiú)执行。同时为(wèi)减少新老(lǎo)基金的套利(lì)空(kōng)间，对存(cún)量基金针对不同情况(kuàng)提出差异(yì)化整(zhěng)改要求，并对(duì)重(zhòng)点条(tiáo)款的整改给(gěi)予充(chōng)分(fēn)过(guò)渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开展通道业务、不符合最(zuì)低存续规模等触及底线要(yào)求的存量基(jī)金，《运(yùn)作指引》施行后不得新增募集规模及投资(zī)者(zhě)，不得(dé)展(zhǎn)期，新增投资活动获得须符合《运作(zuò)指引》要求，合同到(dào)期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度(dù)、嵌套(tào)层(céng)数、杠(gāng)杆(gān)比例、债券及(jí)衍生品交易等投资要求的(de)，给予12个(gè)月整(zhěng)改过(guò)渡期，不强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存(cún)量基金(jīn)新募集的投资(zī)者要求设(shè)置不(bù)少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合同变更的，变更后(hòu)内(nèi)容应当符(fú)合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求；基金合同(tóng)存续(xù)期限发生变化的，应当按(àn)照《运作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量(liàng)基(jī)金中无固定存续期限的私募证券投资(zī)基金，要求在(zài)《运作指引》施行(xíng)后(hòu)12个月(yuè)内，修改基(jī)金合同，约定明确的基金存续期，以促进目前存量永续(xù)基金(jīn)限期整(zhěng)改。

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