2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册(cè)的基(jī)金(jīn)中，中国股票基(jī)金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本(běn)报采访解(jiě)析他(tā)们(men)对(duì)于市场动态(tài)的(de)看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资(zī)总(zǒng)监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经济持续快(kuài)速(sù)复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可(kě)能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士(shì)认为人工智能将为(wèi)各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较(jiào)为确定(dìng)的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时(shí)间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外(wài)流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下(xià)半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快速(sù)增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日(rì)本的经济表现(xiàn)不会太(tài)差(chà)，对(duì)中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期则(zé)有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年(nián)财(cái)政和地产方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会(huì)加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏(sū)的压力主要(yào)来自外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场流动性和信(xìn)贷(dài)宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制作(zuò)用会降低欧美经济的预(yù)期。日(rì)本目前处于(yú)一个极端宽松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货(huò)币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的(de)GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约(yuē)束因素(sù)缓和(hé)、以及(jí)周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是企业(yè)盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都处在(zài)一(yī)个中周(zhōu)期修(xiū)复(fù)趋(qū)势的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季(jì)天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽(kuān)松的政策(cè)立(lì)场(chǎng)，短期调整货币政(zhèng)策区间可能(néng)性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以(yǐ)及(jí)新增就业的下降，未(wèi)来失业(yè)率有抬升(shēng)的(de)可能，这(zhè)将会是导致(zhì)美(měi)国经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的(de)经(jīng)济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的(de)强势复苏(sū)，是(shì)全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于(yú)国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次(cì)加息了(le)。虽(suī)然(rán)说通胀还没有回到(dào)美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份开始，银行出(chū)现(xiàn)问题，这(zhè)都是(shì)高利(lì)率环境带(dài)来冷(lěng)却经济的副作(zuò)用。在(zài)整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的(de)环境之下，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今年(nián)加息或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了(le)明年上半年才会认真(zhēn)的(de)去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落(luò)的速度(dù)不够快，而且(qiě)美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多(duō)次(cì)提到，他宁(níng)愿经济出(chū)现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁(níng)愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部(bù)分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银(yín)行业(yè)问题，市(shì)场(chǎng)对美联储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的(de)加(jiā)息会是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调(diào)整利率水平(píng)，以实现利(lì)率的正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导致美元(yuán)流动性下降和(hé)投资成本急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球资本市场上反映出来(lái)了。不论(lùn)是美(měi)国的银行业还是高(gāo)收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了(le)流动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能(néng)在年底会有一(yī)次减息。但是(shì)美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部(bù)分(fēn)美(měi)联(lián)储官员(yuán)都认为(wèi)在(zài)2024年前不会减息，与市(shì)场预(yù)期(qī)有一定的(de)差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)加息(xī)后进入了观察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体(tǐ)系风险继(jì)续累积并形成进一(yī)步的风险事件，螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭可能会(huì)推动(dòng)联储(chǔ)更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可(kě)能在下半(bàn)年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随后(hòu)的(de)宽松政策(cè)可能利(lì)好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成(chéng)立。多数情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益(yì)率的(de)表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时(shí)通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的(de)高位(wèi)几(jǐ)乎总是在(zài)最后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录(lù)得一定的(de)上涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的(de)时(shí)候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然(rán)的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司(sī)带(dài)来哪(nǎ)些变化(huà)，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提(tí)升它的投放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定(dìng)性是比较高的(de)。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在(zài)推(tuī)动数(shù)字(zì)化的进(jìn)程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训(xùn)练环(huán)节和推理环节都(dōu)需(xū)要消(xiāo)耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及(jí)到(dào)的(de)硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套(tào)的(de)交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了(le)上(shàng)述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品，一类(lèi)是公有云上(shàng)部署的(de)大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分(fēn)布(bù)式计算部署、数据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要基(jī)于(yú)生成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部(bù)署成本来(lái)收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金融(róng)、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花齐放的(de)格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜(qián)在的目(mù)标用户群体(tǐ)规(guī)模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到(dào)，中国(guó)高度重视数字经济(jì)，尤其是大(dà)数据(jù)、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国(guó)务院重组科(kē)技部，三大运营(yíng)商都(dōu)加大了在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历(lì)史低(dī)位，随着(zhe)去库存(cún)的(de)稳步(bù)推(tuī)进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在(zài)今(jīn)后的(de)6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在(zài)后疫情时(shí)代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而(ér)产生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学习(xí)与深度学(xué)习模型(xíng)）的发展将带来(lái)以下方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理(lǐ)需要大量的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和(hé)计(jì)算资(zī)源进行训(xùn)练，这(zhè)将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机(jī)器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度上(shàng)增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是(shì)有其必要(yào)性的。一方面，知名(míng)人(rén)士(shì)的(de)呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对人工智能(néng)安(ān)全与可控性的(de)高度(dù)重视，这有助于(yú)提高公众对此的(de)认识，同(tóng)时促进(jìn)相关法规与标(biāo)准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需(xū)要(yào)一定时间观察其对社会产(chǎn)生的影(yǐng)响(xiǎng)。但(dàn)另一方(fāng)面，依(yī)靠公(gōng)众人(rén)士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进(jìn)研究(jiū)旨(zhǐ)在(zài)保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能(néng)涉及到用(yòng)户(hù)隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客(kè)户开始转向(xiàng)规划私有部(bù)署大模型(xíng)。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的(de)效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工智能服务提供者应该承担信息(xī)安(ān)全主体责(zé)任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容(róng)安全管(guǎn)理等(děng)工(gōng)作(zuò)，我(wǒ)们相信在生成式人(rén)工智能领域的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投(tóu)资策(cè)略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进(jìn)入下半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目(mù)前(qián)美国(guó)股票(piào)的(de)估值相对于(yú)企(qǐ)业(yè)盈利的预期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不降息(xī) ，那么(me)10年期30年期的美(měi)国国(guó)债，它的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的部(bù)分摩根(gēn)资(zī)产管理目(mù)前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不(bù)看(kàn)好高收益债的(de)原因在于：当经济表现越来越差(chà)的时(shí)候，一(yī)些信贷评级比较低的企(qǐ)业(yè)债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承(chéng)压(yā)。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币都(dōu)会(huì)得到(dào)支持。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业金(jīn)属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略(lüè)现在时(shí)间节点(diǎn)看，大类资(zī)产相对配(pèi)置上(shàng)，我们(men)认为股票优于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降(jiàng)息(xī)预期的条件下(xià)，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半(bàn)年反转的机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能(néng)会出现中(zhōng)国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司(sī)业绩(jì)普遍平稳转好的基本(běn)面(miàn)条件下，受其他(tā)因(yīn)素影(yǐng)响的估值因(yīn)素带来的下跌(diē)调整(zhěng)幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基本(běn)面(miàn)的(de)螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及(jí)通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大的不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)。如果通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益。如(rú)果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年(nián)一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面(miàn)，我们不看好(hǎo)美(měi)股和(hé)成长股。我们(men)的股(gǔ)票投(tóu)资策略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看(kàn)好(hǎo)新兴市(shì)场(chǎng)，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的(de)表现(xiàn)会优于(yú)股票(piào)的(de)表(biǎo)现，特(tè)别是政府债券(quàn)和(hé)投资级别(bié)的债券(quàn)，能够提供(gōng)不错的(de)收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下行(xíng)的时候也非常(cháng)具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为(wèi)美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和(hé)黄(huáng)金(jīn)表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰退情景下(xià)，利率带来(lái)的分(fēn)母(mǔ)端制(zhì)约改善(shàn)，利(lì)好利(lì)率债及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端(duān)承压，整(zhěng)体回落石油(yóu)等大宗商品由于(yú)需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对(duì)估值(zhí)均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权益市场，风格(gé)上建议(yì)高配制造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于(yú)沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质央国(guó)企；契合数(shù)字中国建(jiàn)设(shè)方向，受益于(yú)复(fù)苏(sū)的(de)互联网板(bǎn)块。我们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期(qī)，部(bù)分资(zī)产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子(zi)端(duān)下行的(de)定价(jià)不足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美(měi)元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防(fáng)御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月(yuè)的(de)反弹(dàn)之后，目(mù)前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就是明(míng)证。我们(men)对(duì)美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预(yù)期应该会支持(chí)除日本(běn)以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我们(men)增加(jiā)了(le)对高质量(liàng)政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对高收(shōu)益债(zhài)务(wù)的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投(tóu)资级政府债券，较(jiào)不(bù)青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国(guó)，政府债券通常受益(yì)于债券(quàn)收益率的下(xià)降(jiàng)（因为(wèi)市(shì)场对增长放缓和最(zuì)终降息的(de)定价），而公司(sī)债券(quàn)收(shōu)益(yì)率相对于美(měi)国政府债券的(de)溢(yì)价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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