近期“中特(tè)估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加(jiā)强研究(jiū)。不(bù)少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司(sī)已获外资(zī)显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已迎来积极信号(hào)，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续(xù)改善的(de)标的，从而获得长期稳(wěn)健的(de)投资回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股市场关注焦点，外(wài)资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业(yè)、中国(guó)石(shí)化、建设银(yín)行(xíng)、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不(bù)少(shǎo)国企公司股票跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸(xī)金前十大(dà)公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不等。

　　近期北向资金(jīn)净(jìng)流入额(é)前(qián)十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公(gōng)司财报(bào)公(gōng)布，不少全(quán)球主权投资机构(gòu)跻身国企(qǐ)的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家(jiā)主权财富基金增持多家国企央企A股上市(shì)公司(sī)股票(piào)。例(lì)如科威特(tè)政府投(tóu)资局(jú)增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截(jié)止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富(fù)达旗舰中国(guó)基金-中国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的前十大重一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设银(yín)行(xíng)、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企(qǐ)公司。而(ér)基金(jīn)在4月对这些国企(qǐ)进行了幅(fú)度(dù)不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇研究报告中解释(shì)了(le)他们对于(yú)国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国(guó)企(qǐ)改革事关重大。而资本(běn)市场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在(zài)平(píng)常，中国中铁可能是乏人(rén)问津(jīn)的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益预期(qī)也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治(zhì)理等以增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一般(bān)说(shuō)来外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的选股标(biāo)准相关(guān)。基于(yú)公司(sī)的股(gǔ)东回报等(děng)标准，不少国企(qǐ)公司(sī)在过去难以进入部分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公(gōng)司截至去年年底的平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前2012年(nián)水平。一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧这说明国企公(gōng)司(sī)的资本效率还有(yǒu)很(hěn)大的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低(dī)估(gū)值为投资者提供了厚(hòu)厚(hòu)的(de)安全垫。部(bù)分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改革(gé)能够取得成效，投(tóu)资者会重估(gū)国企的投资者价(jià)值(zhí)。投资者对于(yú)能够(gòu)持续提供良(liáng)好的股东回报的(de)公司是愿意支付溢价(jià)的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的(de)市净率交易(yì)的(de)重要(yào)原(yuán)因之一(yī)。除(chú)了房地产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低于(yú)私营企业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国(guó)企如何与(yǔ)投资者互(hù)动，增(zēng)强透明性是全球投资者关(guān)注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如(rú)何在服务国(guó)家战略的(de)同时(shí)增(zēng)强它(tā)的商业效率，如何改善激励(lì)措施等(děng)。尽管这次改革(gé)的(de)成效仍(réng)待时间检验，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金(jīn)报记者表示，目前国(guó)企主题受(shòu)到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为(wèi)国企主题是(shì)可(kě)持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司(sī)估(gū)值(zhí)仍然很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上(shàng)升，但(dàn)总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然(rán)在(zài)10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改(gǎi)善他们的财(cái)务表(biǎo)现，提高每(měi)股盈利(lì)水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并(bìng)通过股(gǔ)息或(huò)股票(piào)回购，将利润分配(pèi)给股东。这些(xiē)都(dōu)将成为股票(piào)价(jià)格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度(dù)看，他(tā)们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因(yīn)为(wèi)如果(guǒ)回(huí)顾过去的(de)5到10年，大多数(shù)境外(wài)的观点(diǎn)是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资(zī)投资(zī)组(zǔ)合经(jīng)理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他(tā)们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值远(yuǎn)远低(dī)于全(quán)球同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例(lì)如中东(dōng)地区(qū)的资金）受地(dì)缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被认(rèn)为乏味无趣(qù)的(de)行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果等到所有的证据(jù)都摆在面(miàn)前，那么(me)他们已(yǐ)经被市(shì)场价格反映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的(de)确定性或信心。一(yī)些积极的变化(huà)正在发生(shēng)。“如(rú)果问过去多(duō)年，通过观察中国(guó)市场我们学到了什么(me)？我们学到(dào)的(de)重要一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的(de)国(guó)企(qǐ)已(yǐ)经迎来了(le)积(jī)极(jí)的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来(lái)从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成功(gōng)机会的(de)企业(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符合政府(fǔ)政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能(néng)力已经(jīng)改善的(de)企业。同(tóng)时(shí)，这(zhè)些企(qǐ)业所(suǒ)处的(de)行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投(tóu)资(zī)者很重要，真正决定价格的(de)还是(shì)国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国有(yǒu)企业(yè)的兴趣(qù)增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额(é)外推(tuī)动力。

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