文|招(zhāo)商(shāng)宏观(guān)张静静团队

　　核(hé)心(xīn)观点

　天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩(jì)效(xiào)数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收入累(lèi)计同比增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企业利(lì)润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价(jià)、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度(dù)之深和持(chí)续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种(zhǒng)因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制(zhì)约工业企业利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然较大(dà)，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采(cǎi)选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)的(de)利(lì)润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采等其他(tā)行业的利润增速降幅依(yī)然较大(dà)；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化，中游原材料加工业(yè)的利润增速均为负，是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累，中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的(de)主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走(zǒu)弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业(yè)利(lì)润增速回升的(de)主要拉动力。按(àn)当(dāng)月利润增(zēng)速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业(yè)电力 。

　　正文天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音ong>

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要(yào)细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)出现回(huí)升(shēng)，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增速均出(chū)现(xiàn)回落，其中(zhōng)回落幅(fú)度较大的行业(yè)主要(yào)是(shì)农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机(jī)械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收账款平均回(huí)收期进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计每百元营(yíng)业收入中的成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工业企业利润累(lèi)计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份制(zhì)企(qǐ)业同比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其他(tā)行(xíng)业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依(yī)然为正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿采选业、废物(wù)资源(yuán)综合(hé)利用的(de)增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分化。中游原材料加工业的利(lì)润增速均为负，尽管与上个月相比，利(lì)润增(zēng)速跌幅(fú)普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖累。中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速(sù)回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润增速(sù)的(de)主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制(zhì)造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造(zào)增幅延(yán)续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国(guó)内汽车销售量(liàng)的提升和(hé)汽车产(chǎn)业链出口强劲(jìn)，汽车制造(zào)业的利(lì)润增速降幅由负转正，此外(wài)叠(dié)加去年同(tóng)期基(jī)数较低，汽(qì)车制造(zào)业当(dāng)月(yuè)利(lì)润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学(xué)原(yuán)料(liào)化(huà)学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃(rán)料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属(shǔ)制(zhì)品、计(jì)算机通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设(shè)备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造(zào)增幅依旧为正(zhèng)，并且增速(sù)出现明显(xiǎn)回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是(shì)，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下(xià)游(yóu)行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行(xíng)业的利润增速(sù)跌(diē)幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等(děng)多(duō)个(gè)行业的利润跌幅(fú)继续(xù)扩大。往(wǎng)后看，价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下游行业的利(lì)润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅(fú)放(fàng)缓，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利(lì)润增速(sù)保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中的(de)机械和设备修(xiū)理、电力(lì)热力利润增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和(hé)设(shè)备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍(réng)然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应(yīng)增幅略有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润累计增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由(yóu)负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速回(huí)升(shēng)的主要(yào)拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和供应业(yè) 。