近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴(xīng)发集团，其旗(qí)下子(zi)公司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电子的主要(yào)产品(pǐn)是磷酸、硫(liú)酸等，其电(diàn)子(zi)级磷酸产品是半导体加工过程(chéng)中的关键(jiàn)材(cái)料，公司客户包(bāo)括长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国(guó)际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子(zi)第二(èr)大(dà)客户竟然(rán)是可口可乐(lè)，这也(yě)无意间透露了(le)一(yī)个冷知识(shí)——可口(kǒu)可(kě)乐生产过(guò)程(chéng)中使用的磷酸，原来不(bù)只是常规(guī)的(de)食品级磷酸，还用到了(le)更(gèng)高(gāo)纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子间接控股(gǔ)股东(dōng)还与第二大股东(dōng)有(yǒu)可复活的对赌协议(yì)。且其中一条(tiáo)比较少见，即在兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个(gè)？

　　兴福电(diàn)子主要从事(shì)从事(shì)湿电子化学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸(suān)、硫(liú)酸(suān)等。公司磷酸产品按照(zhào)纯(chún)度等(děng)级分为(wèi)电子级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低(dī)分(fēn)别为：IC级磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会产生部分食品级磷酸、工业级硫(liú)酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸的(de)主营业务(wù)收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业(yè)务收入(rù)摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一(yī)看(kàn)，兴福电子2022年第二大(dà)客户为可(kě)口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要销售内(nèi)容为磷酸产品。这个销售(shòu)金额比兴福电子当年食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)的(de)主营业务收入多出了(le)4994.81万(wàn)元(yuán)。原因是，兴福电子电子级磷酸(suān)产品除(chú)销售给(gěi)集(jí)成电路行业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销(xiāo)售给可(kě)口(kǒu)可乐公司、化工品贸易(yì)商等其他(tā)行业(yè)客户。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一般的食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸，公司销售(shòu)给可口(kǒu)可乐公司的磷(lín)酸产品等级实际为符(fú)合食品级要(yào)求(qiú)的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年（下称(chēng)“报(bào)告期”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一(yī)是(shì)，兴(xīng)福(fú)电子2022年12月进行(xíng)过前期会计差(chà)错更(gèng)正及追溯(sù)调(diào)整，比如兴福电(diàn)子原报表(biǎo)2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福(fú)电子2022年非经常性损(sǔn)益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表示，非(fēi)经(jīng)常(cháng)性(xìng)损益(yì)是(shì)指(zhǐ)公司发生的与(yǔ)经营业(yè)务(wù)无直(zhí)接关系，或(huò)是虽与(yǔ)经营业务(wù)相关(guān)，但由于其(qí)性质(zhì)、金额或(huò)发生频率，影(yǐng)响(xiǎng)了(le)真实、公允地反映公司正常盈利能(néng)力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性(xìng)损益后(hòu)，兴福电子(zi)2022年(nián)归母净(jìng)利润由1.91亿(yì)元(yuán)降(jiàng)至1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第(dì)三个(gè)点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长与主营(yíng)业(yè)务毛利率提(tí)升有关，分(fēn)别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有关(guān)毛(máo)利率(lǜ)，已经超过申报稿列(liè)举(jǔ)的同行业可(kě)比公司平均(jūn)水平。对此，兴福电子(zi)在申报(bào)稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续(xù)实现众多(duō)集成电路客(kè)户(hù)的产品认证及批(pī)量供货，毛利率水(shuǐ)平较(jiào)高的集成电路用湿电子化学品销售收入占比持续(xù)提升，且公司根据部分产品原(yuán)材料价格上(shàng)涨情况适时(shí)调(diào)高了产品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电子未来毛(máo)利(lì)率还(hái)有多少上升空(kōng)间？如(rú)果不(bù)靠涨价，兴(xīng)福电子(zi)未来是否还能持续(xù)提高(gāo)业绩(jì)？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福(fú)电子控股股东为上市公司兴发集团，其直(zhí)接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股(gǔ)东(dōng)为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电(diàn)子(zi)第二大股(gǔ)东为国家集成电路基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子间接控股股东(dōng)宜昌兴发与国家(jiā)集(jí)成电路基金(jīn)二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随(suí)着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购权和随售(shòu)权(quán)存在可以“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴(xīng)福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个(gè)月一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心(yuè)内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审议，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果(guǒ)是(shì)指通(tōng)过上市(shì)委审(shěn)议，虽然(rán)申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结果的企(qǐ)业比较少，但不(bù)是没有(yǒu)例外。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，处于(yú)正常待审核阶(jiē)段的合合(hé)信息和先正达，受理(lǐ)日(rì)期已(yǐ)经超过(guò)18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批文，也有企业超过(guò)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提交注(zhù)册的企业中有2家受(shòu)理日期(qī)已经(jīng)过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如果(guǒ)18个月后(hòu)，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流程中，又(yòu)会演(yǎn)绎(yì)怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子此次IPO拟募(mù)资15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发行后总(zǒng一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心)股(gǔ)份的27.78％。以(yǐ)此计(jì)算，兴福电子(zi)达到(dào)的目标估值为54亿元。值(zhí)得一(yī)提的是(shì)，15家战略投资者2021年12月(yuè)对(duì)兴福电(diàn)子增(zēng)资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑稀释(shì)作(zuò)用后，15家(jiā)战略投资者的(de)增(zēng)值(zhí)率为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度(dù)业绩如(rú)何？

　　兴福电(diàn)子重大经(jīng)常性(xìng)关联采购(gòu)主要系向关联方采购黄磷(lín)、液体三(sān)氧化硫(liú)等原材料(liào)、电力等(děng)能(néng)源以(yǐ)及建筑工(gōng)程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金额(é)（不含(hán)建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控(kòng)股股东宜昌兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主(zhǔ)要原材料的关联(lián)采购(gòu)占(zhàn)比较高。比(bǐ)如，报(bào)告期内，公司普通(tōng)黄磷关联采(cǎi)购金额占(zhàn)同类产品采购总额(é)的(de)比例分别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫关(guān)联采购金额(é)占同(tóng)类(lèi)产品(pǐn)采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营(yíng)业务方(fāng)面，兴福电(diàn)子是(shì)控股股东(dōng)兴发(fā)集团合并报表范(fàn)围内(nèi)唯一从事湿电子化(huà)学品(pǐn)相关业(yè)务(wù)的主(zhǔ)体，与兴发(fā)集(jí)团及其(qí)控制的其他公司主(zhǔ)营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在(zài)申(shēn)报(bào)稿中对2023年(nián)第(dì)一(yī)季度业(yè)绩进(jìn)行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集(jí)团2023年(nián)第一(yī)季度营业收入(rù)为65.71亿(yì)元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴(xīng)发集团在(zài)公(gōng)告中表示，归母净利润较上年同(tóng)期大幅(fú)降低(dī)，主要是受市(shì)场(chǎng)供需变化影响，自(zì)2022年下半年以来(lái)，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格(gé)持续下跌(diē)，在今年(nián)一季度跌幅扩(kuò)大(dà)，至(zhì)一(yī)季度(dù)末，草甘膦价格已跌(diē)至行业成(chéng)本线附(一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心fù)近，有机硅(guī)DMC已跌破(pò)行业成本线。在价格(gé)下(xià)跌过程中(zhōng)，公司上述产(chǎn)品(pǐn)产(chǎn)销(xiāo)量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈及湿电(diàn)子化(huà)学品，即公司(sī)湿电子化学(xué)品、特种化学(xué)品、食品添加剂等(děng)成长性产品市场需(xū)求总体(tǐ)良(liáng)好，盈(yíng)利(lì)能力保持稳(wěn)定(dìng)。

　　但是兴发(fā)集团另一则(zé)公告显示，湿(shī)电(diàn)子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨(dūn)下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年(nián)第一(yī)季度统计口(kǒu)径不太(tài)一样，销量数据不太好找，所以不太好具体判断湿电子化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第(dì)一季度的业(yè)绩具(jù)体表(biǎo)现(xiàn)如(rú)何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团(tuán)公告

　　违法(fǎ)违规方面(miàn)，兴福(fú)电子(zi)曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子(zi)无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价(jià)563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股股东兴发(fā)集(jí)团的副(fù)总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原因(yīn)是赵勇交易兴(xīng)发(fā)集(jí)团可转债(zhài)构成短线交易。

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