近期(qī)“中特(tè)估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加强研究。不(bù)少国企(qǐ)、央企上市公(gōng)司(sī)已(yǐ)获外(wài)资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国(guó)企已成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积(jī)极信号，投(tóu)资者可从(cóng)中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力持续(xù)改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健(jiàn)的投(tóu)资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资(zī)金(jīn)净买入额最多的(de)10只(z匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么hǐ)股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中(zhōng)国石化(huà)、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公(gōng)司股票跻身其(qí)中。期(qī)间(jiān)，吸金前(qián)十(shí)大公司(sī)分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人(rén)民币不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净流入额前十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公(gōng)司(sī)财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身(shēn)国企(qǐ)的前十大的股(gǔ)东行业(yè)。例(lì)如，一季度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达(dá)比投(tóu)资(zī)局、科(kē)威特政府投资局等多家(jiā)主权(quán)财富(fù)基金增持多家国(guó)企央企(qǐ)A股(gǔ)上市(shì)公(gōng)司股票。例(lì)如(rú)科(kē)威特政府投资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中(zhōng)国(guó)重汽(qì)。阿(ā)布(bù)达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月(yuè)底(dǐ)的前十(shí)大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至(zhì)4月底的(de)前十大(dà)重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银(yín)行(xíng)、中国(guó)石化、华润置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等(děng)，含不少国(guó)企公司。而基金在(zài)4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解释了他(tā)们对(duì)于国企改革的看法(fǎ)。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国企改革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然(rán)已经关注(zhù)到了(le)“国企”主题。举例来(lái)说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防御性(xìng)公(gōng)司。它(tā)虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是(shì)可能不是(shì)大(dà)家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石(shí)化、中国(guó)铝业等。这背后的(de)原因可能包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关(guān)方面(miàn)或敦(dūn)促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不少国企公(gōng)司在过去难(nán)以进入部分外资的选(xuǎn)股池子(zi)。例(lì)如从(cóng)每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截至去年年底的平(píng)均每(měi)股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年(nián)水平。这说明(míng)国企公司的资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆(nì)向的(de)外资投资(zī)者(zhě)认为国企长期的低估值为投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国(guó)企(qǐ)改革能够取得成效，投(tóu)资者会重估国(guó)企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够(gòu)持续提(tí)供(gōng)良(liáng)好的(de)股东(dōng)回报(bào)的公司是愿意支付溢(yì)价(jià)的(de)。例(lì)如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因之一。除了(le)房地产行业(yè)，目前来看大部(bù)分国企(qǐ)的(de)市(shì)净率(lǜ)低(dī)于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增强透明(míng)性是(shì)全球投资者(zhě)关(guān)注的(de)问(wèn)题。此外，投资(zī)者关注(zhù)的其它(tā)问题还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国家战略的同(tóng)时增强它的商业效率(lǜ)，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次改革(gé)的(de)成效仍待(dài)时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受(sh匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么òu)到(dào)关注，可(kě)能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但是(shì)有充分的理由(yóu)认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是(shì)可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当(dāng)一部(bù)分(fēn)公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的(de)水平上升，但(dàn)总(zǒng)体来(lái)说，国有企业(yè)的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够(gòu)继续(xù)改善他们的财务(wù匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么)表现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通(tōng)过(guò)股息或股票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格(gé)的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国(guó)企(qǐ)的持有或(huò)配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观(guān)点是(shì)看(kàn)好(hǎo)上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资(zī)组(zǔ)合经理只关注经济(jì)的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提(tí)升配置的(de)空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远低于全(quán)球同行。不(bù)排除有些公司会受到(dào)地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往被认(rèn)为乏(fá)味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了非(fēi)常(cháng)显著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场(chǎng)，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果等(děng)到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他(tā)们已经被市场价格(gé)反映(yìng)出(chū)来(lái)，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百分百(bǎi)的确(què)定性或信心。一(yī)些(xiē)积极的变(biàn)化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资(zī)。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者(zhě)需要一(yī)些机(jī)制(zhì)来从大(dà)量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层(céng)有(yǒu)改进动(dòng)力(lì)、有客观证(zhèng)据显示其盈(yíng)利能(néng)力已(yǐ)经改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道(dào)，即使外(wài)国投资者(zhě)很重(zhòng)要(yào)，真正决定价格(gé)的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外推动力。

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