来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推动(dòng)出口形(xíng)势好转，出行需求释放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造(zào)业从(cóng)去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被动去(qù)库(kù)。从景气度边际表现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加(jiā)工；服(fú)务业中，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动(dòng)回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外总需求回落(luò)预(yù)期逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国(guó)内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的(de)酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消(xiāo)费需求(qiú)得(dé)以释(shì)放；供给方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入向上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明(míng)显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平，同时(shí)信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望持续(xù)修(xiū)复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升(shēng)，制造业(yè)企业(yè)盈(yíng)利有望向上(shàng)修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增(zēng)长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但(dàn)不(bù)同(tóng)于海外国(guó)家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分化特征明(míng)显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行业层面，观(guān)测当前各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速(sù)恢(huī)复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期计(jì)算各(gè)年份的复合增(zēng)速(sù)，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国(guó)，推进农业农(nóng)村现代(dài)化(huà)的(de)目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存(cún)在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活(huó)动恢(huī)复(fù)，交通(tōng)运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加值增速(sù)明(míng)显提升(shēng)，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿(sù)和餐(cān)饮业增加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来(lái)的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢复较慢(màn)。而(ér)受益(yì)于新房和二手(shǒu)房销售回(huí)暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的观(guān)测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速(sù)）与价格(gé)（各(gè)行(xíng)业工业品(pǐn)价(jià)格增(zēng)速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要(yào)行业(yè)自(zì)2019年(nián)以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的行(xíng)业(yè)景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特(tè)征；食(shí)品(pǐn)制造(zào)景气度有所回(huí)落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均处(chù)在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位数5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟水平；而随着防(fáng)疫需求的(de)降(jiàng)温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，均(jūn)表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面与原材(cái)料成本(běn)下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国(guó)内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其(qí)次是(shì)汽(qì)车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设(shè)备(bèi)，与房地(dì)产新开工强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。其(qí)中(zhōng)，有色(sè)金属(shǔ)行业生产端改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回(huí)暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格(gé)仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化(huà)链条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平(píng)仍(réng)处在50％以下的景气度偏(piān)低(dī)区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较(jiào)去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍(réng)处在高位，但(dàn)出(chū)现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复(fù)后，出行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积(jī)压(yā)的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民(mín)收入提(tí)升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及(jí)家(jiā)电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收入(rù)和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速看，今年(nián)一(yī)季度，全(quán)国居民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增(zēng)速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好(hǎo)，有(yǒu)望带(dài)动(dòng)相关就(jiù)业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民储蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也(yě)低(dī)于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比增量(liàng)。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居(jū)民部门新(xīn)增(zēng)净融资同比(bǐ)多(duō)增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部(bù)门新(xīn)增净融(róng)资连续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居(jū)民(mín)预期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第(dì)一(yī)季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强，以及相关行业设备投资(zī)更(gèng)新，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持(chí)续(xù)释放，以及汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势(shì)增强。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈利下滑(huá)和库存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进程已进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用(yòng)设(shè)备产成品(pǐn)库存增速(sù)呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各(gè)国国债收(shōu)益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国(guó)10年期(qī)国债收益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调(diào)整利(lì)差较上周(zhōu)末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停(tíng)滞(zhì)，通胀和(hé)招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出(chū)在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平温和(hé)上升(shēng)，但(dàn)价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对(duì)高通胀，加息(xī)步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步(bù)收紧政策(cè)来(lái)应对(duì)高通(tōng)胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币(bì)政策将需要进(jìn)一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要(yào)公(gōng)布，绝大多(duō)数委(wěi)员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示(shì)，货币政策(cè)在(zài)降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶(è)化，否则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了(le)一(yī)项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资(zī)金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制(zhì)造市场的(de)份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议(yì)院共和党希望提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限并削减支出；正在(zài)推出(chū)一份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫(yì)资金用(yòng)于(yú)日常(cháng)开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少(shǎo)对国(guó)税(shuì)局(jú)的(de)拨款，并结(jié)束绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就(jiù)中(zhōng)美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关系(xì)”。但“当美(měi)国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安全(quán)，即使以牺(xī)牲(shēng)中(zhōng)美关系(xì)为代(dài)价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论(lùn)棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和(hé)发(fā)展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为(wèi)84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大(dà)44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及(jí)西南各区(qū)价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，百城土地供应面积同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新(xīn)闻(wén)发布会(huì)，强调要提振消费持(chí)续回(huí)升的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和(hé)消费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放心消费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召(zhào)开(kāi)扩大(dà)会议，强调推动国(guó)资(zī)央企着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提(tí)升科(kē)技自立(lì)自强水平，提升自主创新(xīn)能(néng)力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改革深(shēn)化提(tí)升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水平参与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布会介(jiè)绍(shào)一季度工业(yè)和(hé)信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增(zēng)长的(de)工作方案。一是营造良好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓(zhuā)实(shí)抓(zhuā)细(xì)部省协作、部(bù)门协(xié)同；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促(cù)进内需加快(kuài)恢(huī)复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增(zēng)强发(fā)展动能(néng)，加(jiā)快战略性新兴产业(yè)的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经(jīng)日(rì)历(lì)

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟