来(lái)源：海通宏观(guān)

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中(zhōng)共(gòng)中央政治局(jú)4月(yuè)28日召(zhào)开会议(yì)，分析(xī)研究当前经济形势和经(jīng)济工作。今年以来，经济(jì)增长(zhǎng)好于预期。不过(guò)当前经济恢(huī)复性好转，内生动(dòng)力还不强，需求仍(réng)然不足。所(suǒ)以，稳增长基(jī)调延续，短期政策不(bù)太(tài)可能转(zhuǎn)向收紧(jǐn)，但是面对(duì)高质(zhì)量(liàng)发(fā)展要求，也没增量(liàng)刺激政策(cè)。未来扩大需求(qiú)主(zhǔ)要依(yī)靠自发(fā)修复消(xiāo)费，主动(dòng)稳定投(tóu)资。此外，产业(yè)政策方(fāng)面强调“实体(tǐ)经济(jì)”支撑，防风险仍然(rán)是重点任务。整体看，二季度(dù)经济修(xiū)复速度或腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码(huò)将放(fàng)缓，政策相对克制 。

　　1

　　政策(cè)不转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即“经(jīng)济增长好于预(yù)期”，“市(shì)场需(xū)求(qiú)逐步恢复，经济(jì)发展呈现回(huí)升向好态势(shì)”。从(cóng)一季度公布(bù)的数(shù)据(jù)看，确实好于去(qù)年四季度(dù)时(shí)的预(yù)期。但随后(hòu)会议也提到“经济运行好转主(zhǔ)要是恢(huī)复性的，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足”。这也使得经济转型升级面临新的阻力(lì)，推动高质(zhì)量发(fā)展仍需要(yào)克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一(yī)季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去年四(sì)季(jì)度有明显改善，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附(fù)近的(de)增速(sù)，还有(yǒu)较大(dà)的差距。所以，经济仍需(xū)政策呵护。尤其是(shì)一季(jì)度降准后(hòu)，就业压力仍然存在，我(wǒ)们认为政(zhèng)策短期(qī)不会转向收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前经济持续(xù)回升向(xiàng)好的关(guān)键所在。

　　2

　　稳增(zēng)长：也没增(zēng)量刺激腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码g>

　　面对高质量的发展要求，会(huì)议强调(diào)经济要实(shí)现“质的有效提升”和“量的(de)合理增长(zhǎng)”。这(zhè)一(yī)点(diǎn)和去年(nián)经济工作会议精神(shén)一致。这也(yě)意味着稳(wěn)增长(zhǎng)不会(huì)通过强刺激的方(fāng)式(shì)，而是统筹推动“经济运行(xíng)持续好转”、“内(nèi)生(shēng)动力持续增强”、“社会预(yù)期持续(xù)改善(shàn)”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会议要(yào)求“把发挥政策(cè)效力(lì)和(hé)激发经(jīng)营主体(tǐ)活力结合(hé)起来”。我们(men)的(de)理解是，下一阶段更(gèng)多通过激发(fā)市场化的力量(liàng)去推动(dòng)经济修(xiū)复，通(tōng)过改(gǎi)革开放的方式(shì)激发高质量的(de)增长。所(suǒ)以会(huì)议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不(bù)动摇(yáo)”，破除影(yǐng)响(xiǎng)各类所有制企业公平(píng)竞争、共同发展(zhǎn)的(de)法律法规障碍(ài)和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要依法合规经营。要下决心(xīn)从根(gēn)本上解决企业账款拖欠问(wèn)题。总(zǒng)体而言，政策刺(cì)激空间有限，主(zhǔ)要还是(shì)以提振信心(xīn)和(hé)预(yù)期、激发活力(lì)为主要(yào)手段，让经济自(zì)发(fā)的内生修(xiū)复。

　　3

　　扩需求(qiú)：自(zì)发修复消费，主动(dòng)稳定投(tóu)资

　　会议(yì)提出，积极的财政(zhèng)政策要“加力提效(xiào)”，稳健的(de)货币政策要“精(jīng)准有力(lì)”，延续(xù)了去年12月会议的表(biǎo)述(shù)。对于政策的要求，本次会(huì)议强调“形成(chéng)扩大需求的合力”，而去年(nián)12月会议的相关表述是“加强各类政策协调配合”，这说明扩大需求是未来的(de)政策重(zhòng)心。

　　一(yī)方面(miàn)，自(zì)发修复消费(fèi)。“要多渠道(dào)增加城乡居民(mín)收入(rù)，改善消(xiāo)费环境，促(cù)进(jìn)文(wén)化旅游等服务消费”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居民劳动(dòng)收入的(de)自然修(xiū)复(fù)。另(lìng)一方面，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资。尤其(qí)是基建投(tóu)资，是政府(fǔ)主动稳增长(zhǎng)的重点。会(huì)议提(tí)到，在超大(dà)特大城市(shì)积极稳步推(tuī)进城中村改造和“平急两用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要(yào)把吸引外商投(tóu)资(zī)放在更加重要的(de)位(wèi)置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条(tiáo)件的自贸试验区(qū)和自由贸易港对接国(guó)际(jì)高标准(zhǔn)经贸规则(zé)，开展改(gǎi)革开放先(xiān)行先试。

　　4

　　产业发展：看重(zhòng)实体(tǐ)经济

　　会(huì)议强(qiáng)调，加快建设现代化(huà)产(chǎn)业体(tǐ)系要以“实体经济”为(wèi)支撑。我们(men)的理解(jiě)是(shì)，产业(yè)政策的(de)重点是(shì)“实体经济”，这(zhè)里的实体经(jīng)济并不(bù)是整个GDP，而(ér)是(shì)和“虚拟经济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实科技自(zì)立(lì)自强根(gēn)基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽车发展优势，加快推进充电(diàn)桩、储(chǔ)能等设施建(jiàn)设和配(pèi)套电网改造”。会议(yì)指(zhǐ)出“要(yào)重视通用(yòng)人工智能发(fā)展，营造创(chuàng)新(xīn)生态”，也提到(dào)了(le)“重视(shì)防范风险”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在(zài)互联网领域，要推动平台(tái)企业(yè)规范(fàn)健(jiàn)康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

　　5

　　防风险(xiǎn)也是重(zhòng)点

　　会议提(tí)出，“统筹做好中(zhōng)小(xiǎo)银行、保(bǎo)险和(hé)信托机构改革化险工作”；再(zài)次强调(diào)房住不炒，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定(dìng)工作”；“要加强地方政府债务管(guǎn)理，严控新(xīn)增(zēng)隐性债(zhài)务”。我们认为，房地产产业链、中(zhōng)小金(jīn)融机构的(de)风(fēng)险出清(qīng)，仍是大势所(suǒ)趋，地方债务的风(fēng)险也(yě)需要(yào)化解。所以今年和去年最(zuì)大的不同是疫情影响减弱，其(qí)他(tā)方面的经济问题依然(rán)是(shì)存在的(de)。

　　整体看，二季度经济(jì)修(xiū)复速(sù)度或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制。