2022年是(shì)国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重点领域，光伏设备行业备受瞩目(mù)。尽管在政策扶持和行(xíng)业高成长性背景下，上市企业产(chǎn)量不断扩大(dà)，营收(shōu)、归母(mǔ)净利润(rùn)不断增长，但行业内上中下(xià)游板块(kuài)的盈利能(néng)力分(fēn)化严重，亟待(dài)引(yǐn)起注意。

　　金(jīn)融(róng)界上市(shì)公(gōng)司研究院的数据显(xiǎn)示，光伏设备(bèi)产业链(liàn)盈利(lì)参差(chà)不齐。光伏设备行(xíng)业主要(yào)分(fēn)为5大(dà)板闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局块，分别是(shì)上游的(de)硅料硅片生产加(jiā)工(gōng)板块，中下游的光伏(fú)加工设(shè)备、逆变(biàn)器、光伏辅材(cái)和(hé)光伏电(diàn)池组(zǔ)件。利(lì)润结构整体呈现金字塔结构，上游板块处于(yú)金字塔底层，2022年3家(jiā)相关企业净增长的利润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中下游(yóu)45家(jiā)企(qǐ)业总体利润贡(gòng)献度小，且毛利率不足20％，企业(yè)间(jiān)的竞争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价(jià)格下(xià)行预期增(zēng)加，结合对企业经营数据(jù)变化的分析，可(kě)以看出：光伏设(shè)备的上游将迎来降价与(yǔ)去库存阶段，这对(duì)于中(zhōng)下游企业(yè)来说(shuō)意味着原材料(liào)成本得到控制，利(lì)于企(qǐ)业(yè)经营(yíng)能(néng)力(lì)提升。

　　归母净利润突破千亿，八(bā)成(chéng)企(qǐ)业利润增(zēng)长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作为(wèi)清洁(jié)能源重要方向的光伏设备(bèi)，市场加大对上市公司的扶持力度。金融界上市(shì)公司研究院统计(jì)发现(xiàn)，行业(yè)中48家上市公司，有33家(jiā)2022年获(huò)得的政府(fǔ)补助较(jiào)2021年增加；累计获(huò)得(dé)政(zhèng)府补(bǔ)助54.63亿(yì)元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶(fú)持背后，与(yǔ)之同(tóng)步的是(shì)上(shàng)市企业经营规模不断扩大，利润增(zēng)速(sù)可观(guān)。产量方面来看，根据国家能源局数据，2022年多(duō)晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出(chū)，光伏制造端产量均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面来(lái)看，2018年光伏设备行业实(shí)现归母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年(nián)复(fù)合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净(jìng)利润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上(shàng)、100％至(zhì)200％之间以(yǐ)及100％以(yǐ)内的企(qǐ)业，分别为8家、12家(jiā)和(hé)19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩高科(kē)等(děng)9家企业2022年业绩(jì)下(xià)滑。

　　其中，爱(ài)旭(xù)股份2022年实现归母净(jìng)利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速居行业(yè)第2。公(gōng)司在去年(nián)电池片(piàn)环(huán)节尤(yóu)其(qí)是(shì)大尺寸电池处于(yú)供不(bù)应求的状态，年内累计实(shí)现电池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行业归母净利(lì)润增速居前的企(qǐ)业

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司(sī)研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　上游板块(kuài)毛利(lì)率2年增长20个百分点，3家企业(yè)净利(lì)润贡(gòng)献过半(bàn)

　　光(guāng)伏设备行业整体毛利率为22.91％。对(duì)各板块毛利率分(fēn)析发现，上中下游呈现的结(jié)果参差不齐(qí)，上游硅(guī)料硅片享受到光(guāng)伏产业的红利(lì)，行业(yè)有竞争壁垒(lěi)，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中下游多数板块毛利率(lǜ)不(bù)及(jí)行业(yè)平均。

　　数据显示，上(shàng)游的硅(guī)料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板块中毛利率(lǜ)第2低，仅(jǐn)高过光伏电池组件。但2022年板块毛利(lì)率上(shàng)涨(zhǎng)至43.61％，成为光(guāng)伏设备行业(yè)毛利率(lǜ)最高(gāo)的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快(kuài)提升，首先是源于供不(bù)应求背景下的涨价。作为光伏设备行(xíng)业的原材(cái)料方，硅(guī)料硅(guī)片(piàn)板块可以形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片价格(gé)波动巨(jù)大(dà)，但从2020年(nián)以来的数据来看，硅片价格依然处(chù)于(yú)高位。特别是(shì)上半年硅片价(jià)格持(chí)续高位运行，硅(guī)片需求端旺盛(shèng)之下，众多硅(guī)片、电池厂商纷纷与硅料(liào)企业签订巨(jù)额订单，提前完成备货。

　　上(shàng)游(yóu)的头部企(qǐ)业代表之(zhī)一(yī)通威股(gǔ)份(fèn)，曾在2022年报中提及量价双(shuāng)升，指出受益(yì)于多晶硅产能(néng)缺口(kǒu)，相(xiāng)关产品持续扩产，价格同(tóng)比(bǐ)上涨显著，进而(ér)带动毛利率提升。

　　其次，硅(guī)料硅(guī)片板(bǎn)块进(jìn)入壁(bì)垒高，深(shēn)耕该领域(yù)的企业容易形成规模效(xiào)应。这(zhè)一板块仅(jǐn)有3家上市公司，不容易形(xíng)成恶(è)性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩(jì)均呈现爆(bào)发式增长(zhǎng)，平(píng)均归母净利润(rùn)增速(sù)为172％，特别(bié)是大全(quán)能源(yuán)2022年归母净利(lì)润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩(jì)增(zēng)速领先。

　　值得注意的(de)是，48家光(guāng)伏设备(bèi)行业2022年累计归母净利润(rùn)增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归母净(jìng)利(lì)润就(jiù)增(zēng)长了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家企业(yè)2022年总(zǒng)共实现归母净(jìng)利(lì)润516.66亿元(yuán)，占光伏设备(bèi)行(xíng)业整体归母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅(guī)料(liào)硅片企业经营情况(kuàng)

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市(shì)公司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中(zhōng)游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下(xià)游涉(shè)及(jí)光伏电池组件、光(guāng)伏辅材(cái)等领域参(cān)与厂商较多，企业(yè)间竞争激烈(liè)。整(zhěng)体而(ér)言，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企(qǐ)业平均毛利(lì)率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是(shì)中下游45家企业2022年归(guī)母净利润累计增长269.25亿元，净利(lì)润增(zēng)长贡(gòng)献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据(jù)来看，中下游领域的光伏加工设备和(hé)逆变器毛(máo)利率(lǜ)3年来(lái)基本持平(píng)，而光伏辅材和光伏电池组件毛利率下(xià)滑明显(xiǎn)，特别是光伏电池(chí)组件(jiàn)成为毛(máo)利率(lǜ)最(zuì)低的板块。

　　表格：光(guāng)伏(fú)设备行业不同板块的毛(máo)利(lì)率情(qíng)况

　　制图：金(jīn)融(róng)界(jiè)上市公(gōng)司(sī)研(yán)究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　具(jù)体(tǐ)来看，光伏电池组件(jiàn)板块(kuài)11家上市公(gōng)司(sī)，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪(hù)深300的(de)头(tóu)部企业隆基(jī)绿(lǜ)能毛(máo)利率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机(jī)电、协鑫集成和亿晶光(guāng)电毛利(lì)率(lǜ)不(bù)足(zú)10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖18家(jiā)企业(yè)，企业数(shù)量(liàng)较多竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈。这一板块(kuài)毛利率2020年以(yǐ)来逐(zhú)年(nián)下滑(huá)，2022年(nián)平均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于(yú)原(yuán)材料(liào)涨价等因素影响，福莱特的主业(yè)光伏(fú)玻(bō)璃毛利率(lǜ)下降12.39个百分点，影响整体毛利(lì)率(lǜ)。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块有6家(jiā)企业(yè)，数量相对较少，板块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块的(de)绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年毛(máo)利(lì)率为24.55％，提升2个百分(fēn)点以上(shàng)。公司去年逆变器全球(qiú)出货量达(dá)77GW，逆变设(shè)备全球累计装(zhuāng)机量已(yǐ)突(tū)破340GW，逆变器在全球主(zhǔ)流市场(chǎng)占有率第一。

　　硅料硅片存(cún)货周转速度放慢，中(zhōng)下游盈(yíng)利能力有(yǒu)望改(gǎi)善

　　光伏设备行业上游(yóu)“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是(shì)行(xíng)业写照，而自2022下半年(nián)硅料硅片价格自高位走出下行趋势(shì)，行业格局将发生怎样的改(gǎi)变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅等硅片的(de)阶段(duàn)高点，多数(shù)硅(guī)片价格下跌幅度超过30％。根据(jù)中国有(yǒu)色金属工业协(xié)会硅业(yè)分会公布(bù)的(de)最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅(guī)片价格(gé)区间在(zài)5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元/片，周环(huán)比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价(jià)降至(zhì)7.28元/片(piàn)，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅(guī)料硅片企业的经营数据也可(kě)看出硅片价(jià)格下跌对上游公司(sī)盈利的影响。今年一季度(dù)，大全能源实现归母净(jìng)利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期(qī)增长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转率(lǜ)数据发现(xiàn)，无(wú)论是(shì)环比还是同比，相较而言(yán)都有明显下(xià)行趋势，说明当前有库(kù)存积压风险。以大全能源为例，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率(lǜ)为2.08，今年同(tóng)期(qī)为1.04。

　闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局　图片：硅料(liào)硅片企(qǐ)业存(cún)货周(zhōu)转率(lǜ)变化趋势

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认(rèn)为，上(shàng)游(yóu)硅(guī)料硅片面临(lín)短期(qī)供(gōng)过于(yú)求的局(jú)面，在清理库(kù)存的阶段下(xià)，硅片价(jià)格还有进一步下行空间。这对于光伏电池组(zǔ)件(jiàn)、光伏加工设备等对中下游板块，将(jiāng)能(néng)较好控制原材料(liào)成本(běn)，对提升毛利率、营(yíng)收率等有一定帮助。

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