美(měi)国债务上限危机暂时“告一段落(luò)”——美东时(shí)间5月31日(rì)，美国国会众议院通(tōng)过了一(yī)项关于(yú)联邦(bāng)政府(fǔ)债务上限和预算的法(fǎ)案，隔日参议(yì)院通(tōng)过，根据法案政府(fǔ)开(kāi)支将受(shòu)到上限制约(yuē)直至2024年(nián)结束，但可以避(bì)免发(fā)生债务违约。根(gēn)据(jù)美(měi)国(guó)国会(huì)预算办公室(shì)数据，目前美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总值比例已超过120％，相当(dāng)于每个美(měi)国人负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债务(wù)违约，但债(zhài)务(wù)上限危机仍可从(cóng)市(shì)场预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本等机(jī)制作用(yòng)于全球(qiú)金(jīn)融(róng)、实物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国基金(jīn)报》记(jì)者(zhě)表示，在目(mù)前美国(guó)债(zhài)务上限情景下(xià)，中长(zhǎng)期看美(měi)债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以忽视(shì)，亚洲等新兴(xīng)市(shì)场股票表现将更具(jù)韧性，而市场(chǎng)关注(zhù)的重点也(yě)将重新回到美联(lián)储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市(shì)场股票表现更(gèng)具(jù)韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政(zhèng)府债(zhài)务共有22次触及法(fǎ)定上限，每次(cì)债(zhài)务上限触(chù)及后(hòu)均得(dé)到(dào)了上调或(huò)暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显(xiǎn)示，2011年债务上限(xiàn)解决前(qián)后(hòu)，标普500指(zhǐ)数自(zì)高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年以(yǐ)来(lái)新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至(zhì)年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监(jiān)办公室(shì)（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的可(kě)能性非常低，但此前因(yīn)为市场担忧发生发生违(wéi)约(yuē)，很多国家和(hé)行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对于美(měi)国(guó)和发达市(shì)场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增长前景和具(jù)吸引(yǐn)力的(de)相对估值，尤(y一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人óu)其(qí)看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国(guó)今年首季盈利增长较去年第四季(jì)有所(suǒ)改(gǎi)善，有助提振对中国资产的信心。与亚(yà)洲其他地区（日本除外(wài)）相比，中国股市的估(gū)值(zhí)似(shì)乎被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全(quán)球(qiú)市场策略师赵耀(yào)庭也对记者表(biǎo)示，债务协议(yì)的顺(shùn)利通过消除了美国乃至(zhì)全球面临的(de)一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托(tuō)宏观策(cè)略总监(jiān)吴照(zhào)银对(duì)记(jì)者(zhě)称，因投资者(zhě)对两党(dǎng)达成一致有确定的预(yù)期，所以近期美国以及全球资本市场并没有对美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大(dà)类资产(chǎn)对于(yú)美债危机的叙事反(fǎn)应(yīng)都(dōu)较(jiào)为平(píng)淡，但野村东方(fāng)国际(jì)证(zhèng)券资产管理(lǐ)部总(zǒng)经理(lǐ)兼投资总(zǒng)监肖令君对记者表(biǎo)示，从(cóng)中长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美(měi)债上限(xiàn)等类似的(de)尾部风(fēng)险(xiǎn)事件难以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行(xíng)风险，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两(liǎng)点(diǎn)：一(yī)是多元化低(dī)相关性资产配置、二(èr)是(shì)支付一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人保险费的另(lìng)类(lèi)策略，为组(zǔ)合提供下(xià)行(xíng)保护。回(huí)顾美债上限危机历史(shǐ)，看到避险(xiǎn)资(zī)产如(rú)美元、美债(zhài)、黄金(jīn)在通常较风(fēng)险(xiǎn)资产呈现(xiàn)明显的超额(é)收益(yì)，因此组合配置中(zhōng)保有一(yī)定(dìng)比例的避险资(zī)产有助对(duì)冲投资组合波(bō)动。”肖令君进一步(bù)阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季度展望中也提(tí)到，黄(huáng)金(jīn)作(zuò)为典型的避险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短(duǎn)期或(huò)继续走高(gāo)，因为美债(zhài)利率短期(qī)内(nèi)仍(réng)会(huì)高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较(jiào)高，同(tóng)时全球整体(tǐ)风(fēng)险因(yīn)素(sù)在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方(fāng)面，极端危机环(huán)境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌的特(tè)征，如2020年3月极(jí)度(dù)恐慌时期(qī)，市(shì)场无差别抛(pāo)售一切(qiè)资产增(zēng)持现金，传统避(bì)险资产(chǎn)随(suí)同风险资产一起下跌，因此以期权(quán)保护(hù)组合下行风险(xiǎn)是另一种方(fāng)式(shì)。美债违约并(bìng)非(fēi)我们的(de)基(jī)准假(jiǎ)设，如果(guǒ)出现此类尾(wěi)部风险(xiǎn)，做(zuò)多波动率(lǜ)、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生(shēng)品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最佳非(fēi)对称对冲策略是做空(kōng)美(měi)国高(gāo)评(píng)级银行（评(píng)级下调(diào)、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出现更(gèng)严重的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则对记者表示(shì)，美债上限的(de)提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年内可以继(jì)续举债。最近(jìn)两周的美债谈判关键期(qī)，美(měi)国(guó)三大股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观(guān)。可见随着美债上(shàng)限谈(tán)判的尘埃落定，美股仍有望进(jìn)一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国(guó)参议院已(yǐ)经(jīng)投(tóu)票通过债务上限法案，市场关注焦(jiāo)点再度回到美国未来的财政(zhèng)政策和货币政策(cè)上(shàng)。肖令君(jūn)认为(wèi)，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计(jì)联储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻数据依赖原(yuán)则，联(lián)储可(kě)能会持续关注就业数据和(hé)工商(shāng)业(yè)运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年(nián)内降息的乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还(hái)称：“从(cóng)经济数据上看，美(měi)国经济韧性(xìng)好于预期，如(rú)果年核心PCE指标继(jì)续反弹走(zǒu)高(gāo)，不排(pái)除联储还(hái)会继续加息的(de)可(kě)能，但加息周(zhōu)期已接近尾声(shēng)，利率(lǜ)基本(běn)见(jiàn)顶(dǐng)的趋势不(bù)会改变，因此预计加(jiā)息(xī)对市场(chǎng)的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认为(wèi)，债务上限协议通过后，美国财政部(bù)预(yù)计将(jiāng)可(kě)于未来7个月发(fā)行(xíng)逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场流动性(xìng)收紧，这或将产生(shēng)显著(zhù)的吸(xī)力(lì)作用。债(zhài)券收(shōu)益率或将随着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称(chēng)，接(jiē)下来美国(guó)财政部的工(gōng)作重点是如何(hé)为美(měi)债找到(dào)买家，其中有(yǒu)三个(gè)重(zhòng)要(yào)看点，即第一，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下(xià)来是否要调整货币(bì)政策(cè)停(tíng)止缩表抛售美债；第二(èr)，以(yǐ)中(zhōng)国(guó)为代(dài)表的贸易顺(shùn)差国是否购(gòu)买美债；第三，美国国内普通家(jiā)庭可能(néng)成为购买美债异(yì)军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货币政策(cè)停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债(zhài)。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美(měi)国财政部发行美(měi)债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给(gěi)美债市场造(zào)成极(jí)大抛压(yā)。他总结道，美债的重新发行(xíng)，有可能促使美(měi)联储美联(lián)储停止加息(xī)和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除(chú)了此前(qián)暗示未(wèi)来还会加息(xī)的措(cuò)辞(cí)，需(xū)要关注(zhù)6月利率决议中(zhōng)美联储(chǔ)是否能进一步确(què)认停(tíng)止紧缩的态度。

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