2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美(měi)联储持续(xù)加息，但是美(měi)股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国(guó)市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基金公(gōng)会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报采访解(jiě)析他(tā)们对于市场动态的(de)看法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间投(tóu)资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区(qū)投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余(yú)时(shí)间美国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续(xù)房地(dì)产(chǎn)等持续发(fā)力，中国经(jīng)济持续(xù)快速(sù)复苏可期(qī)。随着美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等其(qí)它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈的(de)人工智(zhì)能，机(jī)构人(rén)士认为人工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可能(néng)获得较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存款外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能(néng)获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定(dìng)，但(dàn)是到(dào)了下半(bàn)年美(měi)国经济(jì)衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需(xū)跟服(fú)务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来(lái)，日本的(de)经济表现不会太差(chà)，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如(rú)果要中国(guó)经济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资(zī)、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季(jì)度超(chāo)出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的(de)增(zēng)长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在复(fù)苏的道路上。如(rú)果下半年财政(zhèng)和地产方面(miàn)有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利(lì)率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利(lì)率环境对(duì)经济的(de)压制(zhì)作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前(qián)处于(yú)一个极端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新任日(rì)本央(yāng)行行长表现出会维持货币政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和(hé)地(dì)产等多重约束因素(sù)缓和、以及(jí)周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的(de)内生修复(fù)动力，并不需(xū)要(yào)太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无(wú)论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈(yíng)利(lì)的修(xiū)复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没(méi)有到讨论修复是否结(jié)束(shù)、以及(jí)修复(fù)力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调(diào)整货币政策区间(jiān)可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的(de)概率进(jìn)入(rù)衰退(tuì)。美(měi)国银行(xíng)业(yè)的风波提升(shēng)了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济(jì)名(míng)义(yì)上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个(gè)基(jī)点，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有回到(dào)美联储的政策(cè)目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却(què)经(jīng)济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的(de)环境之下，企业信(xìn)心也开始是越(yuè)走越(yuè)弱(ruò)。美(měi)联(lián)储今(jīn)年(nián)加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年(nián)才会认真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和(hé)的经(jīng)济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心(xīn)还(hái)是(shì)非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美(měi)联储加(jiā)息的预(yù)期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季(jì)度(dù)开始逐(zhú)步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性(xìng)下(xià)降和投资成(chéng)本(běn)急剧上升，这已经在全(quán)球(qiú)资本市场上反映出来(lái)了(le)。不(bù)论是美国的银行业还(hái)是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流(liú)动性和短期(qī)成本上离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢(shàng)升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储(chǔ)最近一(yī)次(cì)加息后(hòu)，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今(jīn)年三季(jì)度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储(chǔ)现在(zài)论调还是比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从(cóng)美(měi)联储官(guān)员的点阵图看，大部(bù)分(fēn)美联(lián)储官员都认为在2024年(nián)前(qián)不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距(jù)。当(dāng)然，我(wǒ)们(men)要动(dòng)态地看问题，应根(gēn)据(jù)未来几(jǐ)个月美(měi)国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后(hòu)续如(rú)果(guǒ)美(měi)国金融体系(xì)风(fēng)险继续(xù)累(lèi)积并(bìng)形成进一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高(gāo)，在(zài)此情景下，长久期(qī)的(de)利率债、高评级信用债会(huì)在大类(lèi)资产中(zhōng)取(qǔ)得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美联储可能(néng)在下半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美联储结束(shù)加息(xī)周期及随后的宽(kuān)松政策可(kě)能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数(shù)情(qíng)况(kuàng)下(xià)，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美(měi)联储加(jiā)息(xī)接近(jìn)尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债(zhài)收益率的高(gāo)位几乎总是在(zài)最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是(shì)增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做(zuò)工(gōng)具的大概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先获得(dé)利好，这是比较自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来(lái)哪些变化，这(zhè)是我们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的(de)投(tóu)放精准度。不过，考虑到(dào)部(bù)分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数(shù)字化的进程，我们(men)认为中国有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练(liàn)环节和(hé)推理环节都需(xū)要(yào)消耗大量的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年(nián)底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上部署的(de)大模型，包括模(mó)型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向to-C类(lèi)的(de)终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部(bù)署(shǔ)到私有云(yún)上的(de)大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来收费；应(yīng)用场景落(luò)地(dì)较为多(duō)元(yuán)，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有(yǒu)非(fēi)常多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放(fàng)的格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的目标(biāo)用(yòng)户群体规(guī)模(mó)较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的(de)使用时(shí)长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时(shí)，我(wǒ)们(men)看到，中(zhōng)国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国务(wù)院重组(zǔ)科技部(bù)，三大运营商都加大了(le)在数据方面的投入(rù)，中国的云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库(kù)存(cún)的(de)稳步推进，半导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间(jiān)最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题(tí)也将有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会(huì)更(gèng)关注(zhù)利润和现金流，从(cóng)而产生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度(dù)学习(xí)模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算(suàn)力(lì)，这(zhè)将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数据集和(hé)计算资(zī)源进(jìn)行(xíng)训练，这(zhè)将推动(dòng)公(gōng)共云服务商的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数(shù)据进行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大(dà)举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服(fú)务，如(rú)机器视(shì)觉(jué)、自然语言处理、机器(qì)人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家及业界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度(dù)上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权(quán)以(yǐ)及(jí)行(xíng)业自(zì)律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名(míng)人士的呼(hū)吁显示出(chū)行(xíng)业内(nèi)对(duì)人工智能(néng)安(ān)全与可控性的(de)高(gāo)度重视，这有助于提高公(gōng)众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的模型有(yǒu)助(zhù)于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定(dìng)时间观(guān)察其对(duì)社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠(kào)公(gōng)众人(rén)士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究(jiū)难以形(xíng)成广泛(fàn)共(gòng)识(shí)，领先机构(gòu)会继(jì)续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思(sī)考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型(xíng)部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因(yīn)此现在越来越多(duō)的企(qǐ)业(yè)客(kè)户开(kāi)始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在(zài)立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联(lián)网信(xìn)息办公(gōng)室正式发(fā)布《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能服务(wù)提供者应(yīng)该承担信息安全(quán)主体责任，做好个(gè)人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人(rén)保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成(chéng)式人工智能领(lǐng)域的监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于(yú)企(qǐ)业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代(dài)表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还(hái)是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国(guó)的企业(yè)盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一(yī)些投(tóu)资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的(de)原(yuán)因(yīn)在于：当经济(jì)表现(xiàn)越(yuè)来越差(chà)的(de)时候，一些信贷评(píng)级比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承(chéng)压。货(huò)币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对(duì)能源跟工业金属(shǔ)持(chí)相对(duì)中性态度(dù)，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年(nián)末有降息(xī)预期的条件下(xià)，股票估值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全(quán)球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可(kě)能会(huì)出现中国优(yōu)于欧(ōu)美(měi)股(gǔ)市的(de)情况。尤其(qí)是香港市场，在(zài)公司(sī)业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好的基本面条件下(xià)，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来(lái)的(de)下跌(diē)调整(zhěng)幅度(dù)比较大(dà)。换句话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票(piào)表现会(huì)较出色，债(zhài)券也会受益。如(rú)果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一(yī)定优(yōu)于股票。如果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和去年(nián)一样的(de)股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们(men)不看好美股(gǔ)和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会(huì)优于股票的表现，特别(bié)是政府债(zhài)券(quàn)和投资级别(bié)的债券，能够提供不(bù)错的收益率(lǜ)，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金(jīn)和石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的(de)上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会进一步上行，主要(yào)是由于(yú)供给端的收缩(suō)。外(wài)汇市场投(tóu)资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利(lì)差(chà)优势(shì)收窄，因此我们要(yào)为(wèi)美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利(lì)好(hǎo)利(lì)率(lǜ)债(zhài)及高评级(jí)债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需(xū)求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环(huán)境有利于权益(yì)市(shì)场，风格(gé)上建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低(dī)配(pèi)周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股息的优质央(yāng)国企；契合(hé)数字中国(guó)建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期，部分(fēn)资产（例如美股）对(duì)分子端下(xià)行(xíng)的定价(jià)不足。后续若(ruò)进入利(lì)率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格(gé)可(kě)能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复(fù)苏(sū)，美元也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货(huò)币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均(jūn)值(zhí)回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预(yù)期和(hé)欧洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆(nì)转后，欧元存在一(yī)定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在(zài)美国(guó)和(hé)欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票估值仍然(rán)低(dī)廉(lián)，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下调(diào)就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该(gāi)会支持(chí)除日本(běn)以外(wài)的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质(zhì)量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐(lài)发达市场投(tóu)资级政府债券，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债券。这与美(离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢měi)国的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现出(chū)的特征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于(yú)债券收益率的下降（因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和最(zuì)终(zhōng)降(jiàng)息的定(dìng)价(jià)），而公(gōng)司债券收益率相对(duì)于美国政府债券(quàn)的溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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