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　　5月(yuè)11日(rì)，统计局(jú)公布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务(wù)业延(yán)续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要(yào)由需(xū)求端驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现出明(míng)显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似(shì)，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季度左右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食(shí)品和非食品中的商品、不(bù)完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国际定(dìng)价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格(gé)回落(luò)也有拖累、与相关(guān)原材料(liào)成本(běn)压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格(gé)上(shàng)已(yǐ)有连续体(tǐ)现(xiàn)。终(zhōng)端需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动(dòng)部(bù)分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现，例如(rú)，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或(huò)逐步回升(shēng)。线下(xià)消费活动持续(xù)改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及部(bù)分商品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延(yán)续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生活(huó)资(zī)料环(huán)比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链条相关价(jià)格回落(luò)，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的中下游行业(yè)价(jià)格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续(xù)回落(luò)、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制(zhì)造(zào)业价格(gé)有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品等靠(kào)近终端(duān)制造业(yè)价格有所(suǒ)回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限公(gōng)司

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