美国债务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会(huì)众议(yì)院通过(guò)了一项关于联邦政府债务上限和预(yù)算的法案(àn)，隔日参议院通过，根(gēn)据法案政府开支将受到(dào)上限(xiàn)制约直(zhí)至2024年结束，但可以避免发生债(zhài)务违(wéi)约。根(gēn)据(jù)美国国会预(yù)算办公室数据，目前美国联(lián)邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过(guò)120％，相当于每个美(měi)国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次(cì)调(diào)整债(zhài)务上限(xiàn)，尽管未曾出现过(guò)实(shí)质性(xìng)债务违(wéi)约，但债(zhài)务上限危机仍可从市场预(yù)期、流动性、风险(xiǎn)偏(piān)好、借贷成本等机(jī)制作用于全球(qiú)金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金(jīn)报》记者表示，在目前(qián)美国债务(wù)上限情景下，中长期看美债上(shàng)限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票表现将(jiāng)更具韧性(xìng)，而(ér)市场关注的重点也将重(zhòng)新回(huí)到美联(lián)储的货币政策(cè)上来(lái)。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓新兴市(shì)场股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年以(yǐ)来(lái)美(měi)国政府债务共有22次触及法定上限，每(měi)次债务上限(xiàn)触及后均得(dé)到(dào)了上调(diào)或(huò)暂(zàn)停，只是(shì)经历的(de)时间长(zhǎng)短不同。

　　彭(péng)博(bó)数(shù)据显示，2011年(nián)债务上限解决前后(hòu)，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)兰州女人为什么戴头巾MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上(shàng)限解决前后，标普500指数(shù)最大下(xià)调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机(jī)谈判过(guò)程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办公室(shì)（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示，尽管美国(guó)彻(chè)底违约的可(kě)能性非常低，但此前(qián)因(yīn)为市场担(dān)忧发生(shēng)发生(shēng)违约，很多国家和行业(yè)都遭到(dào)抛售，但(dàn)这次(cì)亚(yà)洲市场表现相(xiāng)对于(yú)美国(guó)和发达市场更具(jù)韧性(xìng)，得益(yì)于较佳的盈利增(zēng)长前(qián)景(jǐng)和具吸(xī)引力(lì)的相对估值，尤其看好中国(guó)、泰(tài)国和韩(hán)国(guó)。

　　具体就中国(guó)市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是(shì)关(guān)键催化剂。中(zhōng)国今年(nián)首季盈利增长较去年第四季有所改(gǎi)善，有助提振对中国(guó)资产(chǎn)的信(xìn)心。与(yǔ)亚(yà)洲其(qí)他地(dì)区（日本除外）相比，中国股市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示(shì)，债务(wù)协议的顺利通(tōng)过消除了(le)美国(guó)乃至全球面临的一个不明朗(lǎng)因素，进而短(duǎn)暂(zàn)提振市场情绪。中(zhōng)航(háng)信(xìn)托宏(hóng)观策略总监吴照银对(duì)记者称(chēng)，因(yīn)投资者(zhě)对两党达成一致有确(què)定(dìng)的预期，所以近期美(měi)国以及(jí)全(quán)球资本市场(chǎng)并没有对(duì)美国债务(wù)上限问题过度(dù)反应，整体(tǐ)表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美(měi)债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资(zī)产对于美债危(wēi)机的(de)叙事反(fǎn)应都较(jiào)为平(píng)淡，但野村(cūn)东(dōng)方国际证券资产(chǎn)管理部(bù)总经理兼投资总监肖(xiào)令君(jūn)对(duì)记者表(biǎo)示，从中长期的资产配置角度出发，诸如(rú)美债(zhài)上限等类似的尾部风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组合(hé)的下行风险，主要考虑两点：一是(shì)多元化低(dī)相关性资产配置、二是支付保险费的另类策(cè)略，为组合提供(gōng)下行(xíng)保护。回顾美(měi)债上限危(wēi)机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金(jīn)在通常较风(fēng)险资产呈(chéng)现(xiàn)明显(xiǎn)的超额收益，因此(cǐ)组合配置中保有一定比(bǐ)例的(de)避险资产有(yǒu)助对冲投资组合波(bō)动。”肖(xiào)令君(jūn)进一步阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金(jīn)作为典型的(de)避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期或继(jì)续走高，因(yīn)为美债利(lì)率短(duǎn)期内仍会高位(wèi)震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定性仍(réng)然(rán)较高，同时全球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖(xiào)令君还提(tí)到，另一方面，极端危机(jī)环境下，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌(diē)的特征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无(wú)差别抛(pāo)售一切资产增(zēng)持(chí)现金，传统避险资产随同风险资(zī)产一起下跌，因此以(yǐ)期权保护组合下(xià)行风险(xiǎn)是(shì)另一(yī)种方(fāng)式。美债违约(yuē)并非我们的(de)基准(zhǔn)假(jiǎ)设，如果出(chū)现此类(lèi)尾(wěi)部(bù)风险，做多波动率、以及做空(kōng)风(fēng)险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)的衍生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的(de)最佳非对称对冲策略是(shì)做空(kōng)美国高评级银行(xíng)（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美(měi)国(guó)寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出(chū)现更严重(zhòng)的衰退时(shí)，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政(zhèng)策，对美(měi)股也是(shì)一大利(lì)好。他还认为(wèi)，美国政府(fǔ)的财政支出得到了保证，在(zài)两年内可以继(jì)续举债。最近两(liǎng)周的美(měi)债谈判(pàn)关(guān)键期，美国(guó)三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票(piào)”的市场报以(yǐ)乐观。可(kě)见随着美债上(shàng)限谈判的(de)尘埃落定(dìng)，美股仍(réng)有望(wàng)进一步(bù)有(yǒu)良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策(cè)和货币政策上

　　美国(guó)参议院已经投票通过债务上限法(fǎ)案(àn)，市场关(guān)注焦点再度回(huí)到美(měi)国(guó)未来的财政政策(cè)和货币(bì)政策上。肖令君认为(wèi)，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联(l兰州女人为什么戴头巾ián)储仍(réng)将贯彻数(shù)据依赖原则(zé)，联储可能会持续关注(zhù)就业数(shù)据和工商业运行(xíng)情况，等待市场自然(rán)降温至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内降息的乐观(guān)预(yù)期存在(zài)修(xiū)正可能。

　　肖(xiào)令君还(hái)称：“从经济(jì)数据上(shàng)看，美国(guó)经济(jì)韧(rèn)性好于(yú)预期，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继(jì)续加息的(de)可能，但加息周期(qī)已接近(jìn)尾声，利(lì)率基本(běn)见顶的趋(qū)势(shì)不会改变，因此预计加(jiā)息对市场的冲(chōng)击(jī)趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为，债(zhài)务上限协议通(tōng)过后，美国(guó)财政部预计(jì)将可于(yú)未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随(suí)着市(shì)场流(liú)动性收紧，这或将产生显著的吸(xī)力作用(yòng)。债券(quàn)收(shōu)益率或将随着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析(xī)师黄俊则称，接(jiē)下来美国财政部(bù)的工作重点是如何为美(měi)债找到买家，其中有三个重要看点，即第(dì)一，美联储(chǔ)现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是(shì)否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美(měi)债；第(dì)二，以(yǐ)中国为代表(biǎo)的贸易顺(shùn)差国是(shì)否购买美债；第三，美国(guó)国内普通(tōng)家庭(tíng)可能成为购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在(zài)缩表周期(qī)，接(jiē)下来是否要(yào)调整(zhěng)货币政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖出美(měi)债，美国财(cái)政(zhèng)部发行美债（向(xiàng)市(shì)场卖出）这无疑会给美债市(shì)场造成极大抛压。他总结(jié)道，美债的重新发行，有可能促使美联储(chǔ)美联(lián)储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删(shān)除了此前(qián)暗(àn)示(shì)未来还会加息的措(cuò)辞，需要关注(zhù)6月利率(lǜ)决议中美联(lián)储是否能进一步确认停止紧缩的(de)态度。

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